申万：永新股份四季度毛利率异动带动业绩略超预期
年报业绩略超预期。公司09 年主业务务收入10.55 亿元，同比降落13.52%。（归属于上市公司股东）净利润1.01亿元，同比上升47.97%。根本每股收益0.72 元，略超我们的预期（0.68 元）。每股谋划现金流0.84 元，同比降落22.94%。分配预案为每10 股派4.5 元（含税）。 依托卑鄙销量稳固增长，单价降落导致09 年收入略有下滑。依托卑鄙食品、日化、医药等产业，公司销量呈增长态势，而产物代价随紧张原质料（石油衍生品）本钱处于低位而降落，导致09 年收入同比降落13.52%。彩印复合包装质料依然是公司紧张的收入和利润贡献（09 年收入占比95%，利润占比99%）。四序度毛利率大幅提升，动员利润大幅上升。公司第四序度业绩体现突出：毛利率大幅提升，由三季度的18.22%跃升至31.4%；季度净利润环比增长93.42%。我们以为毛利率异动一方面因公司低价位储备原质料（占本钱60%左右）仍在使用，另一方面与季度产物的结构调解有关（由三季度薄利多销的冷饮、日化包装转向四序度高毛利的食品包装），别的也与公司三季度原计提固定资产折旧冲回有关，进而动员整年贩卖毛利率进步至22.23%（08 年16.5%）。
三项费用率略有上升。09 年财政费用同比降落121.5%，系短期乞贷汇兑损益所致；贩卖费用率和管理费用率均略有增长，合计占比10.56%（08 年为8.98%），系业务收入降落幅度较大所致。
卑鄙斲丧增长可期，项目效益渐渐发挥，财政风格仍然妥当，维持增持评级。卑鄙斲丧增长可期和公司6000吨无菌包装复合质料项目、3000 吨柔版印刷项目运营服从提升是10 年收入增长点。但团体红利程度较09 年因不再受益低价原质料将有所下滑。公司财政安全性较高，活动比率和速动比率进一步上升至2.3 和1.8 倍（VS 08年2.03 和1.64 倍），资产负债率降落至28.36%（08 年30.85%）。我们预计公司10-11 年EPS 为0.80 元和0.90元，如今股价对应PE 分别为23 和21 倍，维持“增持”。（申银万国证券研究所)
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