华泰联合：东软集团调研简报
1、2010 年，公司收入将继续保持稳固增长，医疗业务的高速增长被软件外包所拖累，引起整年增速保持在25%左右水平。 2、但公司业绩面对较大压力，告急有三点：（1）费用率的大幅进步，公司本年员工薪酬将上调10%--15%，研发费用也有较大增幅；（2）毛利率下滑，公司外洋并购的公司毛利率较低，未来仍将维持在较低水平，从而拉低了公司软件外包业务的毛利；（3）客岁公司持有中国联通股票有较多的投资收益，而10 年这部分收益不再。三者效果叠加，将使公司利润增速大幅放缓。3、自 07 年团体上市之前，公司做出了每年30%的业绩增长答应，而在此期间又遇上金融危急使得相干IT 产业大受影响，公司通过出售股票、控制费用等多种方式完成了答应的业绩。2010 年大概是还债的一年。公司核心竞争力在于人，怎样构造、利用人力资源，是公司构建未来核心竞争力的关键。时间换空间，我们预计公司2011 年业绩增长将回到正常的轨道上来。
4、业绩推测：2010—2011 年公司收入为51.4 亿、63.3 亿和76.9 亿元，净利润分别为6.96 亿、8.71 亿和10.6 亿元，每股收益为0.74、0.92 和1.12 元。维持“增持”评级。（华泰团结证券研究所）
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