国泰君安：格力电器淡季优势开始体现
格力电器 2010 年1-9 月实现业务收入440.04 亿元，同比增长44.0%；利钱收入2.91 亿元同比增64.6%。实现净利润28.90 亿元，同比增长45.1%。每股收益1.03 元，三季度单季0.47 元，谋划超预期。 三季度淡季上风非常突出，内销量增长与均价提拔创造新高。单季业务收入190.47 亿元，同比增长80.1%，环比增长28.7%。根据产业在线数据，三季度格力内销量环比增长16%，出口环比降落52%，得益于夏季酷热一连及公司淡季上风。我们测算，三季度内销出货均价环比升幅或达15%-20%，实现了有用提价。此中，补贴降落因素与新品比重提拔因素的贡献根本对半。由补贴拉动转入新品拉动模式，毛利率大幅上升，对应促销与返利付出大幅增长。三季度毛利率环比提拔12.5 个点至25.2%，高于09同期，表现产物结构灵敏提拔。业务费用33.77 亿元创汗青新高，其他活动负债三季度上升17.47 亿元，而上半年仅升5.17 亿元。
实际红利本领较为稳固。还原应计补贴后，三季度[毛利率-业务管理费用率]约7.5%，比前两季度略有降落，源于返利计提增长。但前三季度均匀为8.3%，同比根本持平。
三季度业务外收入 6.14 亿元，还远小于应收补贴。存货70.59 亿元，增幅与收入增速相当；预收款126.19 亿元同比略增。
9 月空调行业景心胸一连，预期后续另有补贴收到。我们调高公司2010-2012 年EPS 分别至1.39 元、1.71 元与2.06 元，维持“增持”。估值程度仍然较低，等待估值修复一连与估值基准的切换。（国泰君安证券）
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