华泰联合：证券公司经营数据11月月报(增持)
证券业：证券公司谋划数据 11 月月报（增持）分析师：张黎（0755-82366995）
1、数据解读：11 月份业绩环比下滑重要归于股指下行
1）市场方面，11 月份经纪业务指标-日均股票成交金额环比降落6.1%，自业务务指标-沪深300 收益率-7.2%，投行业务指标-股权融资额环比增长36%。
2）公司方面，11 月份上市券商综合收益、净利润团体环比增长-16%、90%。剔除11 月中信证券转让中信建投实现的投资收益影响后，团体环比增长-88%、-26%。
A. 综合收益：11 月份中信证券依靠转让中信建投45%股权并当月确认此中90%的收入，该部分预计贡献净利润40.33 亿元，除此之外，别的上市券商综合收益环比均为负增长，乃至多家券商出现亏损，重要归于11 月份股指下行，尤其是在履历了10 月份股指大幅反弹之后预计大量券商自营加仓导致丧失惨重。
B. 净利润：11 月份上市券商净利润只管同比大幅下滑，但是多为正值，好于综合收益上出现的多家亏损。
我们仍然发起各人观察综合收益指标，其较净利润更加真实反映券商业绩，且与股价体现更加契合。
2、投资发起：重点估值较低的中信、长江、宏源、海通、东北
我们在 2010.12.03 发布的2011 年年度计谋陈诉《否极泰来》中已上调证券行业至“增持”评级，现在，我们继续维持积极保举态度。
1) 重要观点：
A.向下有支持。近期摩根斯坦利转让中金股权对应的09PE 预计在18 倍以上，而现在证券行业二级市场估值也仅为09 年18 倍PE。现在证券股股价已靠近2010 年中期最悲观预期下的股价程度。
B.向上有动力：2011 年佣金率下滑的边际影响已渐渐减弱：经纪业务占比降落；佣金率下滑趋缓。源于买卖业务通道边际供需关系改善等；2011 年创新业务将开动加速引擎：直投业务渐渐进入劳绩期。随着1-3 年的限售期排除，各人将渐渐认识到直投业务巨大的红利潜力；融资融券业务渐渐提速。大盘股启动可期，标的券扩容提至羁系层议事日程表将极大刺激融资融券业务需求。
2) 保举公司：中信、长江、宏源、海通、东北
发起重点关注：中信。焦点缘故原由在于中信证券在2010 年中期之后明白转型鼎力大肆发展买方业务（直投、自营等），此前压抑公司股价的焦点因素为巨额闲余资金的利用服从太低，该瓶颈将由此得到突破。值得一提的是，以买方业务著名的高盛，其09 年净利润乃至逾越了金融危急之前的高点。
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