申银万国：天润曲轴未来业绩成长空间较大
小公司，大行业的典范代表，曲轴将来发展空间较大，产能开释将大幅提拔业绩，维持增持评级。预计公司10～12 年的每股收益分别为0.91 元、1.32 元和1.73 元，对应的市盈率为34 倍、23 倍和17 倍，产能开释将导致公司业绩进入快速增长期，中高端轻卡曲轴、轿车曲轴及船用曲轴均是公司将来业绩增长的紧张看点。公司将来将实现量利齐升，预计将来3 年业绩复合增长率在40%左右，看好公司将来中长期发展远景，给予增持评级。 汽车曲轴市场空间大。09 年公司曲轴销量为56 万支，虽在细分市场重卡曲轴中市场份额到达40%左右，但在曲轴总量中市场份额仅占5.4%，将来产能开释后，公司曲轴产物进一步延伸至轿车、船用曲轴等，其市场份额将继续扩大。与国外竞争对手比力，竞争对手曲轴年产量在700 万只以上，而公司09 年产量仅为56 万只，背靠国内汽车市场及汽车产业向中国转移，其汽车曲轴发展空间较大。将来红利增长点变革。中高端轻卡曲轴、轿车曲轴、船用曲轴将是公司业绩增长点。公司红利驱动因素将发生紧张变革：红利增长点从单一化转向多元化，不再仅依赖重卡曲轴贡献红利，轻卡、轿车、船用曲轴也将成为公司紧张业绩增长点，预计11 年重卡曲轴的利润贡献比重将降落至80%以下。随着公司产物的多元化，公司在业绩提拔的同时，抗风险本领也将不停增强。
产物多元化包管业绩快速增长。11 年重卡曲轴增速将逾越行业增速及重卡增速；中高端轻卡曲轴在11 年收入贡献提拔至15%左右；12 年轿车曲轴将进入合资品牌配套体系，红利贡献将明显提拔；船用曲轴红利贡献在13年左右实现，若船用曲轴全部达产，则仅船用曲轴收入就可到达20 亿元，由于其附加值较高，其利润贡献比重将快速上升。（申银万国证券研究所）
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