申银万国：美邦服饰股价调整带来买入机会
冬装贩卖环境较好，圣诞期间直业务务收入同店同比增长60%以上。由于本年入冬较晚，11 月贩卖以后移，12月冷氛围到临刺激斲丧者购买冬装。圣诞期间，MB 直营的同店同比收入增长达60%，毛利增长91%；MC 直营的同店同比收入增长90%，毛利增长190%。总体来看，公司本年在产物布局调解和店肆成列方面都做了显着改善，冬装贩卖环境良好，告急是销量增长显着。本年打折幅度也较小，毛利率控制好，本年均匀扣头率7.5-8 折，客岁均匀扣头率7 折。 本年新开门店 800 多家，加盟拓展势头良好，2011 年订货会增长较快。公司本年新增直营店200 家，加盟店600 家，现在总店数为3700 家左右。预计未来几年新增门店扩张速率也都不低于20%。预计MB 品牌春夏日订货会增长40-50%，预计秋季订货会增长30%-40%。本年入冬晚，加盟商资金回笼慢，秋季订货会较春夏日更审慎，预计加盟商会在11 年春节后冬季订货会增长补单。12 月推出B2C 业务，“邦购”成为各品牌垂直整合平台，时尚资讯平台提供增值服务。公司iBangGo 邦购业务(www.ibanggo.com)于12 月18 日正式上线，该网络平台旨在垂直整合公司业务，产物丰富，席卷线上专属品牌AMPM（定位于简约时尚家居风格）及MB 和MC 品牌，来岁新推出“祺”品牌（鞋类产物）和国外署理品牌（只在线上贩卖），终极形成时尚资讯和产物贩卖之间的互动。
来岁重点：更注意内生增长来进步平效、与战略供应商相助来控制资本。公司进步平效步伐：(1)推出主题化产物。本年MB 品牌MTEE、Mjeans、Mpolar 系列推广乐成，产物主题光显会显着进步销量，公司已为MC 品牌来岁各季储备多个主题，预计每季主题款占比将到达30%-40%。(2)“千人志愿者操持“。从公司各部门抽调和新雇用的志愿者深入每家门店成为店肆顾问，把握各条理斲丧者动态，做好一二线和三四线都会门店差异化管理，促进生产和贩卖互动。
门店扩张与平效提拔并举，维持红利猜测，维持买入。我们维持10-12 年EPS 为0.76/1.17/1.56 元猜测，净利润复合增长率37%。股价对应PE 为43/28/21 倍，按PEG 为1 可给予11 年37 倍市盈率，6 个月目的价44 元，维持买入。（申银万国证券研究所）
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