申银万国：嘉凯城——商业地产成长股
我们以为嘉凯城是具备发展性的贸易地产股，公司具备全产物线生产本事，且符合当前都会发展主流思绪，且根本完成项目布局。1）公司系浙商团体下属国际嘉业、中凯团体、名城团体三大房地产团体整合而成，具备全产物线生产本事，此中国际嘉业善于都会综合体与旅游地产，中凯善于高端住宅，名城善于都会小区住宅；2）当前中国核心都会从“单中央”向“多中央”发展思绪日趋清楚，重要本事是旧城改造和新城开辟，地方当局对于都会综合体和地区大片开辟模式极为推许。3）公司上市以来，鼎力大肆增长地皮储备，通过收购、协议等方式得到武汉巴登城、青岛李沧区项目等共计权益建面237 万方，现在公司地皮储备达576 万方，公司地皮储备中都会综合体项目占到46%，且都处于热门都会重点发展地区（核心商圈和新城地区），升值空间巨大； 公司具备发展空间，估值低于市场，给予初次评级“增持”：1）我们预计，公司2010/2011/2012 年的每股收益为0.71/0.94/1.32 元，对应市盈率11/9/6 倍，低于市场均匀估值程度；公司RNAV10.8 元，现在折价30%。2)给予公司2010/2011 年18/12 倍PE，目的价10 元，有20%上涨空间，给予初次“增持”评级。股价表现的催化剂未来自公司开工加速、贩卖超预期。
核心假定的风险重要来自公司房产贩卖大幅低于预期。（申银万国证券研究所）
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