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科伦药业投资分析
6 L' X& h: @( d4 I/ G7 |: B8 E8 j' `公司分析：公司属于医药板块输液龙头，传统业务近年来保持缓慢增长，今年来受川宁项目环保问题，限期整改，导致川宁项目进度不及预期加之今年股市进入6月份以来进行大幅度回调，市场对公司失去信心，股价大幅度杀跌。未来公司业绩主要靠三箭齐发驱动利润持续增长，见下图8 X, J. G$ S+ y/ O7 }$ O
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3 t- q' ^3 {: w9 e! k. C可以从上图可以看出公司从2011年开始收传统输液业务的饱和及竞争的加剧，公司净利润几乎维持在10亿附近，急需要寻找新的增长点。. ?- [) T1 m) V% _/ K
& j4 u" p- V$ T0 L, ]/ E: W' \% X管理层分析 ：王晶翼2002年初—2012年8月任齐鲁制药副总经理和药物研究院院长，负责公司药物研发工作，他率领团队研发并上市的新药达100多个，自2012年11月加入科伦担任研究院院长，在他***下公司新药研发方面有了质的提升。以刘革新管为代表的管理层有血性，诚信。公司在竞争激烈的输液市场，一直保持龙头地位，2014年大股东刘革新为了简化公司融资审批流程，无偿提供不超过6亿元的财务资助（即无息贷款），近期公司发公告称拟不超过10亿自有资金且不高于13.9元/股回购公司股份，封杀下跌空间。可见大股东对家族企业及广大小股东利益是非常重视的。
9 S* s" n" s% [, x （附齐鲁制药简介：据公司网站查询，公司在2014年度全国医药行业工业中主营业务收入排名第12，资产总额排名第10，利润总额排名第6，企业纳税超10亿）
$ _ e5 I- Y) l" U财务分析 ：
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. I. q% a! Y9 Y资产负债率保持在50%以下，资本结构较为合理；营运能力方面逐年呈现下降趋势，主要是由于尚未完工的项目众多，无法创造营业收入，造成资产利用效率低；公司虽然净利润尚未大幅增长，但我们可以发现公司的现金流在逐年增长，盈利质量提升显著；公司盈利能力方面，毛利率近三年来几乎没有太大的波动，净利率呈现下降趋势，但目前仍在10%以上，主要原因还是前期加大募投项目投入及新药研发前期巨大支出导致相关费用增加，从而使得公司出现增收不增利的局面。7 M# c7 j) O% u+ n; v5 t* f
成长力分析 ： 短期看川宁项目，中期看公司新药上市带动公司利润持续增长。川宁项目历时4年，总项目投资金额接近60亿，以下重点分析：
7 h* \ @* Z. t1 L1、川宁项目核心竞争力分析：
# q7 H9 w" I4 b 第一，资源优势。玉米、油和煤炭等资源较内地有约4亿元的差价，具有明显的优势。成本比其他厂家低20%左右，成本优势明显。
+ G4 c0 m( Z- d$ {1 ` 第二，技术优势。川宁三个品种使用的发酵罐都是目前为止全球使用的最大的发酵罐，500立方的发酵罐，这就预示着公司500立方的发酵罐已经打破了大家的担忧。
( w& f# M5 I! \' R/ S1 e+ {0 c 第三，环保优势。目前所有抗生素品种价格较之前有明显上涨，其原因就在于环保标准的实施，使很多的中小企业已经没有能力满足最严格的环保标准。这是川宁最大的核心竞争力，它将在下一轮抗生素产业的洗牌中表现出最强的竞争优势。+ B& B. _& `5 B1 U. f7 J6 t
2、新药研发进展情况& a" |" x2 h$ _" I4 e& E
截止2015年6月30日，公司有A类在研项目275个，其中超A类项目176个，包括品牌仿制药物139项、输液药物58项、抗生素药物30项、创新小分子20项、新型给药技术药物17项、生物技术药物11项、国际仿制药物3项。公司已申报项目88项，其中27项国内首家申报。
* ^! l4 V$ n/ Q8 |) g4 U9 E+ G9 g, A过去三年研发投入情况如：2015年上半年公司研发投入2.49亿元，较去年同期增长40.10%；2014年3.89亿，2013年新药研发投入超过4亿，2012年研发投入2亿左右，王院长自2012年11月加入后，研发费用常年维持在高位，并有继续增长的态势，可见未来新药市场对公司有着举足轻重的作用。- W& w' J6 F* w+ w, d- ]
公司新药方面，公司方面透露预计2017年有大批新药上市，由于新药研发风险高，收益面临较大不确定性，在这里暂时不作新药营业收入业绩预测。
% D) {* R, M6 c估值 ：# {( V# ^$ d5 C( x. X
上图可以发现，目前公司无论是市盈率还是市销率都是低于行业标准的，公司股价在16.7附近，动态市盈率29倍，预计2015年净利润11亿，2016年净利润18亿，对应PE为21.91和13.38倍,具有较大的安全边际，2017年大批新药上市，公司整体净利润率有望提升，并***估值提升，实现戴维斯双击。
# d4 m* D: M- a1 Y催化剂：硫氰酸红霉素涨价，新药研发取得重大突破，股份回购完成。
( w j, d& S( f: z* d9 Q风险：川宁项目募投不及预期、新药研发未能通过临床，研发产品审批不通过、传统输液业务竞争加剧。 | 
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发表于 2015-10-19 16:08:00
发表于 2015-11-8 04:49:03