【第一私募论坛】www.simu001.cn】买进端三字诀——等、选、捂. O1 }- d; \( x: L% _
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《红周刊》:您在前两期先容了投资系统中的宏观和中观层面,微观面怎么讲?9 S/ ]; n- j# T' D) v; S
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释***:微观就是具体投资策略,我佩服的是格雷厄姆和巴菲特关的价值投资,可是在退出策略上有自身的思虑。在买进端,我是价值投资,左侧交易,就是三个字—等、选、捂。
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《红周刊》:第一是等,等什么?
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- Z( {2 n) m2 E+ V+ C. [3 w 释***:等平安边际。平安边际先用现金流折现(DCF)估值。买股票的实质是买企业,企业的实质是现金流。大家定的k现率不同,最后的后果不同,一般噬洗无风险资金成本来定,好比国债收益率。这个模子中最难的是现金流怎么预期。DCF模子只实用于现金流比较稳定、可以预期的公司,重要就是金融、花费、医药等。强周期行业将来现金流很难预期,本年赚10个亿,来岁可能亏20个亿,所以强周期行业不能用DCF来估值。按彼得·林奇的说法,强周期行业就是高PE、低PB时买进,低PE、高PB时卖出。高PE表明全行业微利或吃亏,也表明供应端在往产能,当你察看到需求慢慢恢复时,这个行业就将开始走出低谷,表现为产物量价齐升。好比,随后限号政策调剂了两年的汽车股,显明可以察看到SUV细分市场爆发,出生了大牛股长城汽车。汽车股我在2011年买过江铃B,后来才发现犯了个过错,抄底强周期股不该该买优质稳定的企业,而应当买业绩更烂、估值更低的企业,弹性更大。假如我昔时买的是长安B而不是江铃B,拿到此刻的盈利至少有7~8倍,秒杀A股长城汽车,这就是低估的魅力,投资的经验值就是这么一点点积累起来的。
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平安边际是首先能正确估出企业内涵价值,其次是在这个基本上,买进价要打折,也即巴菲特关所言“四毛钱买一元的工具”。以企业内涵价值的价钱买进,只能获得平淡的回报,要想获得出色的回报就必需打折买。假如茅台本年净利润150亿,预估茅台将来20年DCF每股值300元,四k就是120元,五折150元以下就可以倒金字塔式建仓了,假如能在120元重仓茅台并持久持有,直接可以拿着养老了,跑赢市场和大部分基金是很轻松的。1 `! j; Q$ }9 U3 m" A+ V
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《红周刊》:等,等不到怎么办,假如茅台永远到不了120元?
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1 c4 |) Q2 Y! T4 G- _( N- t9 A 释***:只要等,总能比较的,甚至还会超预期。2008年我也买过茅台,那时设定的是100元,后果买完之后跌到了80元,市场一片哀叫。A股不缺少机遇,几乎隔不了一年就有白送钱的机遇,我们能做的就是耐心等候,静静地把钱捡起来。; g# g- E2 k/ l. R- |/ {: c* A
+ \* T% \- T! O4 u, w 2008年是一次大机遇,我那年买了茅台、格力、招行,还有一些地产股,但遗憾的是三聚氰胺后的伊利股份错过了。那时伊利的市值跌得还不如一个楼盘,市场预期是伊利破产,但三聚氰胺是全行业的原罪,国度的意图是小惩大诫,确定不会让伊利、蒙牛这些行业龙头破产的。我那时设定的建仓线是跌破5元,后果在6元多就止跌了,然后一路向上……3 v- \- R' U# Z4 h7 b" j$ h
# L) S L3 \3 W5 x% D 2011年也有一次大机遇,我树立了一个B股组合,张裕B、丽珠B、江铃B、苏威孚B。除了张裕B踩雷了,其他三只股票在不到两年的时间翻了一倍。今朝我把B股集中在张裕B和古井贡B上,无他,廉价就是王道。
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3 m/ O6 x% G# V3 v6 v 2012年的大机遇在中概股,我正好往美国出差待了一年,那时遇上中概股被浑水猎杀得鬼哭狼嚎,很多网游股不是跌破净资产而是跌破净现金值,并且这些TMT股回到A股,仅估值至少就能挪个小数点。虽然不懂科技股没有买到Tesla、奇虎这些大牛股,也没学会玩Call和Put,但一年近50%的收益也让我很是满足了。1 S0 I* X& g% [' R
T- g# U% S/ U- a! Q: a 所以,投资的基础功就是“等”,平安边际的盘算很容易,但比较平安边际很难。巴菲特关为了投资可口可乐,不单等了两年,并且读了可口可乐上市以来所有的年报,才在“玄色礼拜五”暴跌之后的1988年比较建仓机遇。对于好公司,买进价钱的不同决策你的终极收益率是平淡仍是光辉。中国有句话说得好啊,忍字头上一把刀,司马懿等了十年才比较高平陵之变诛曹爽的机遇,才有三国回晋;日本的德川家康更是等了一辈子,才在垂暮之年一统日本,树立德川幕府。这些牛人穿越到现代炒股,我相信业绩也不会输于巴菲特关的。
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《红周刊》:第二是选,选什么?
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/ A, C E: z3 a" [% d 释***:选股,选贸易模式,也就是选护城河。2 g+ J& W( K+ b7 _* @7 O$ E5 A7 q
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关于什么是护城河,也有争辩。我对护城河这个概念实在领会不深,我偏向于以为再强盛的护城河,也必需有平安边际的维护,我不肯为护城河付出过高的溢价。巴菲特关说他是70%的格雷厄姆、30%的费雪,很多人不信,感到搞反了,实在不合错误,巴菲特关买喜诗糖果、可口可乐这两家无与伦比的花费垄断型企业,也只肯出到15倍市盈率,这已经是他能接收的估值的极限,毫不是好企业就可以随意买!! n/ D5 t9 o& U2 F0 N r( T
5 X# X8 J; H5 k+ F# B2 t 依据一般了解,护城河有品牌、专利、收集效应、客户粘性等。例如客户粘性,有人统计过,一小我平生中换银行账户的概率比换妻子的概率都低;网游股,有的人情愿离婚也不愿戒除网瘾。贸易模式的护城河表现为企业强盛的议价权,终极必需转化为漂亮的财务数据,最好能做到三高五低:1、高毛利率,超过30%,好交易;2、高ROE,超过20%,好经营;3、高增加率,超过15%,好远景;4、低库存;5、低费用;6、低成本支出;7、低有息欠债;8、低股权融资。
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一般制作业很难树立起坚固的护城河,我曾有个概念“硬件必需持续”,主意投资者“脱硬进软”。A股的制作业公司护城河宽的也就是格力电器、福耀玻璃、宇通客车等寥寥几家。看看福耀玻璃,没什么高科技含量,1992年上市以来,年均发卖额复合增加30%,ROE稳定在25%,毛利率35%,是高分红的现金牛。虽然成本支出较高,有重资产特征,但这也同时组成了它的护城河。福耀玻璃是依据车厂配套建厂,汽车玻璃一般笼罩面积在200公里,同业很难再进进,福耀玻璃与信义形成了汽车玻璃双寡头格式。并且汽车玻璃价钱占整车成本不到1%,车厂不会由于紧缩这点成本而冒调换供给商的商誉风险,福耀玻璃对下流车厂有较强的议价才能。福耀玻璃上市以来尽管一向面对重油价钱上涨的通胀压力,但涓滴不影响福耀玻璃的利润和股价比年增加,股价复权涨了244倍,是A股当之无愧的长线大牛股,护城河就是大牛股的基因!
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: [& ?* B# k* H/ y) J 《红周刊》:好比酱油、醋等范畴,部门品牌企业市场份额较大,但利润率不高,你怎么看?) S" F, F# ^! X- d) {' U! ]* E
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释***:我很看好民众花费品,居友收进进步,中产阶层花费突起,表现为花费进级的大趋势,增量空间很大。别的,民众花费品市场也存在一个从疏散到集中的过程,品牌力量会越来越强。速冻食物、乳业、榨菜等都是这个趋势,三聚氰胺事务之后,伊利酿成了一只大牛股,危机实在在于洗牌。虽然毛利率不高,但民众花费品企业现金流简直定性强,并且这些范畴不受政策限价,拥有自主订价权。
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只是有一点,它们的股价一向都未便宜。新股里的海天酱油质量不错,但按照今朝的热度,估量一上市就至少30倍PE了,二级市场的意思不大,假如能到15倍PE我可能考虑建仓。假如没有足够的平安边际,我就等,哪怕它股价还能涨到更高,我也不买,买了就是趋势投资的门路了,在买进端我严格采取的是价值投资策略。
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《红周刊》:第三“捂”怎么讲?9 x6 c f: G4 l, ^' B
1 T( R+ l+ R- x# J4 W 释***:捂就是持有。只要前两个“平安边际”和“护城河”都做到了,剩下的就是一个字“捂”。时间师长教师是好企业的朋友,是烂企业的仇敌。散户为什么拿不住?能拿住股票,实在是个才能圈的问题,才能圈保证你对持股拥有坚如磐石的信念。银行股为什么敢持有?这些年银行股均匀每年一个鬼故事,2010年是提准,2011年是平台贷危机,后来的鬼故事是房地产`!D29`7、D8,再后来的鬼故事就是利率市场化,最新的鬼故事是互联网金融……鬼故事很吓人,可是银行交出的报表是年年稳定增加,反而恰是这些鬼故事带来了股价上的平安边际。之所以能拿住,是由于我理解。
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* G' Z7 U# P9 g+ R 拿不住股票,频繁交易,追涨杀跌,是由于股友们被市场师长教师俘虏了。勒庞有本书叫《乌合之众》写得很好,全部投资者组成的市场就是一个乌合之众。我们把它称之为市场师长教师,它一会亢奋,一会失望,给你的股票报出冰火两重天的价钱,还振振有辞地讲出各类故事作为来由,不过一相信,你就输在起跑线上了!此刻有种概念我不喜欢,有些投资人总爱说要敬畏市场,我就不太了解,市场师长教师是个疯子,你往敬畏一个疯子干吗?对市场师长教师,首先是敬而远之,对市场噪音免疫,巴菲特关说过他是用“内部记分卡”的人,也就是要拥有强盛的心坎;其次是乘隙应用,假如心坎足够强盛,你不单不会成为市场师长教师的奴隶,反而可以应用市场师长教师的猖狂。市场师长教师的独一功效是为我们供给平安边际和出货良机。; ?3 O7 i( f4 w# p1 _8 F
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捂,就是与时间师长教师做朋友,与市场师长教师坚持间隔。价值投资者的义务是处置好与这两个师长教师的关系,前者须要才能圈,后者须要内部记分卡。
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顶部卖出四尺度$ I9 \8 ~, S4 t% S
4 G, h7 _4 t! {+ M* C& U; T9 W 《红周刊》:你的投资体系怎么样解决卖出问题?3 a5 `; H% g& l7 [6 c/ Y
+ P, {0 A# P5 E% U1 i# b6 A 释***:这个问题很好。我以为价值投资解决了买进的问题,但没有解决退出的问题。从历史上看,逃顶很难,成功者部分是命运使然。此刻能活下来的而且收益不错的老股友,部分在2007年的疯牛中沉着退出了。不然6000点杀到今朝的2200点,5年长熊,难保不灰飞烟灭!但2007年怎么逃顶?赵丹阳3000点退出,李驰4000点退出,都是靠估值和风险嗅觉,但现实上也错过了市场最猖狂的上涨阶段。我是在5000多点走的,依据的是统计后果,2007年10月党的“十七大”,我查脸中届大会的市场表现,“十五大”、“十六大”,股市没有破例都是鄙人跌。于是我在2007年开大会的前几天就彻底清仓了,很侥性冬但这很难形成投资体系。
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) {) m6 E* `/ p( A 我这几年一向在思虑退出策略。传统价值投资理论没有给我们明白的谜底,只是说要警惕高估值的泡沫;趋势投资理论里有止损的策略。实践中的成功逃顶者实在也是经验和命运的荣幸儿。有没有可能形成一套可操作的体系?我思虑的结论受格雷厄姆在《聪慧的投资者》里的资产组合理论的启示,再参加了一点温斯坦的《笑傲牛熊》交易体系。我设计的退出体系是像这样的:
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& B+ w1 S, m4 N- ?3 r 1、市场整体市盈率30倍时,把1/3的股票换成债券;/ O6 x6 ?8 Q! A# o0 S
; X Y! ^: d4 w9 [, L. t 2、市场整体市盈率30倍以上时,每涨10%,就把股票仓位的10%换成债券,裁减强周期股,保存弱周期股票(历史统计,牛市中酒、药等弱周期股票的顶部晚于大盘顶部约3个月);
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3、市场有用跌破50日均线,熊市初步确认,股票基础清仓,相机保存10%~20%的底仓;
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7 ^* ]$ k4 t1 O7 P 4、市场有用跌破150日均线,熊市相对确认,股票彻底清仓,全仓债券渡过漫漫长熊,等候10倍市盈率以下的买进机遇。
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# s8 v: r4 ?# i, q+ ] A股历史上最高能到50多倍PE,低则20倍PE左右。此刻是全流通市场、注册制市场,历史估值区间确定要下移,参考绩熟市场,美国牛市能到30倍,熊市能跌破10倍。至于50日均线、150日均线,是比较市场情感的指标,温斯坦的交易体系爱用这两条均线跟随趋势。8 b q4 y, w& H0 A5 ]4 ]4 Y
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卖出端为什么要用趋势投资的策略?市场的情感是无法预测的,而往往最赚钱的一段就是市场师长教师猖狂的阶段,只要趋势不变,就可以持有,只是自身心里要清楚这是泡沫阶段。例如,假如DCF估值茅台的内涵价值300元,我在四k120元建仓,股价涨到300元是企业价值回回,300元以上是市场泡沫的奉送,涨到哪儿往是市场师长教师的猖狂水平所决策的。我国今朝是散户市,特色是牛短熊长,导致市场猖狂起来极端狂热和短暂。美国事成熟市场,牛长熊短,Buy & Hold是最佳策略。
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以创业板为代表的小盘股牛市梦碎
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) F' u, `* W( j, g 《红周刊》:A股五年熊市,可是创业板小盘股是牛市,很多人说将来新兴经济集中在创业板,是成长股的牛市,你怎么看? T1 I: z' B. i6 } V
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释***:2009年反弹停止,从2010年到此刻,因为实体经济并没有产生基本性好转,4万亿后遗症没有彻底消化,活动性开始推进小盘股行情,也就是一个构造性牛市,或者更正确地说是一个构造性泡沫。这个资金推进的构造性泡沫,跟着创业板的推出、“中国梦”的炒作、IPO暂停,被市场资金炒到至高无上,创业板均匀市盈率竟到达60倍,令人瞠目结舌! G0 Y' ]2 X, Y
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本年创业板异常活跃,说白了仍是资金推进型市场。所谓创业板是成长股,是一个漂亮的误解。本年三季报截至2013年10月24日的统计数据,上海主板净利润增加18.73%;深圳主板净利润增加13.27%;创业板净利润增加8.1%。审批制之下精挑细选的创业板均匀利润增速还不如主板,遑论注册制后的千股上市大潮?小盘股由于产物单一,财产链高度依靠,抗风险才能极低,再加上越来越多的财务造假,不单不该当享受溢价,而是应该受到风险折价,如同港股创业板一样。残暴的实际会扭转曩昔的猖狂,将来30倍、20倍、15倍PE的中小板、创业板估值会一步步实现。
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; f( N8 x) Q) a 既然是资金推进型牛市,市场就基本掉臂估值,只看资金和筹码的供求关系就够了。此刻小盘股的供求关系彻底被逆转了。创业板解禁之后,就算跌到几块钱几毛钱的仙股,大小非仍是十几倍暴利,散户能接得住大小非们澎湃无情的抛盘?更值得忧虑的是,注册制之后,合适前提核准备案后都可以上市,几万家中小企业嗷嗷待哺,就算有10%上市也是几千家的范围,此刻10倍市盈率生怕都有一大把小企业愿意列队上市卖股票,小盘股筹码的稀缺性彻底损失。为什么此刻必需由审批制改为注册制?国度政策意图是让尽可能多的中小企业融资解困,而不是让少数友企上市高价套现。是以,上市数目要多多益善,发行股价要越低越好,普惠均沾,注册制是不贰选择,想持续洗泡泡浴,对不起,游戏规定变了。$ H$ j: x" s) I$ ?
/ s6 h6 H. l( B$ g3 D$ K, b, p 《红周刊》:很多股友说不看板块看个股,创业板里精选个股,你怎么看?2 @4 S! h6 P/ u0 ]* [
$ l( I8 Q" f- T! w 释***:我有个比方,在均匀市盈率60倍的时候谈精选个股,就像在珠穆朗玛峰上挖个坑,说我这是块价值凹地。所谓的高成长能化解高估值的泡沫吗?美国70年月市场追捧的漂亮50(Nifty Fifty),是不是高成长?是不是转型进级?是不是市场精选出来的?后果大家都以为漂亮50不败,热捧之后照样跌了个70%~80%才到底。好莱坞娱乐龙头迪士尼比华谊兄弟质量优质多了吧,1972年市场高位时迪斯尼的市盈率为76倍,而8年后仍是阿谁同样的公司,1980年却仅有11倍市盈率。市场师长教师情感不兴奋时,照样把你的估值从天堂打到地狱,2007年的金融股、2012年的白酒股,不都是从30倍以上的市梦率回回到10倍市盈率以下了吗?市场炒热点、讲故事,每次都嗣魅这次不一样,但事实上是每次都一样。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 |
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