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【第一私募论坛】www.simu001.cn】12月即将正式颁布的2013年诺贝尔经济学奖由三位美国经济学家分享，他们是尤金·法玛、拉尔斯·汉森和罗伯特·席勒。他们的研讨结果中被提到最多的是有用市场理论，法玛传授是这一有名理论的奠定人，而席勒传授曾经在其经典著作中对有用市场理论提出过质疑。市场是否有用在学术界另有争议，而具体到中国成本市场，有用性也持久受到投资者诟病。在本期专栏中，嘉实回报中间将为投资者先容有用市场理论的内在，并切磋中国成本市场的有用性和“掉效”现象的原因。
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有用市场理论由法玛传授在1970年提出，理论的焦点是假如一个成本市场是有用的，那么其证券的价钱已经完整反应了所有可以获得的信息。跟着有用市场理论的成长，研讨者依据市场的有用水平，将市场划分为三大类：弱有用、半强有用和强有用。此中，在弱有用市场，证券的市场价钱已充足反应该证券全部的曩昔历史价钱信息；在半强有用市场，证券的市场价钱已充足反应该证券全部的已公开信息；而在强有用市场，市场价钱已充足反应该证券全部的公开或未公开信息。然而，自有用市场理论问世以来，争议从未中断。席勒传授在他广为人知的著作《非理性繁华》中指出，1990年月末互联网泡沫中美国股票指数的大幅上涨，离开了现实经济，是以，市场未必必定有用，并且真实世界中的非理性行动并非罕有。在此书出书的2000年，互联网泡沫幻灭激发了美国股市的`！D29`7、D8。1 K1 _& j9 f% {- ?: H0 O/ s
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一般来说，欧美成本市场属于或接近强有用类。具体到中国成本市场，虽然范围不小，但因为历史尚不足30年，成熟性远不如已有百年以上历史的欧美市场。就市场有用性而言，中国成本市场可以回类为弱有用市场，并且“掉效”现象经常产生。原因安在？
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, j8 g+ ?, I7 C6 a" }5 V. @ 第一，中国市场信息扰动和噪声因素较多，影响市场有用性。中国成本市场的新兴特色显明，公司管理自己不敷规范，监管还在不断完美之中。因为市场上公开信息披露的质量良莠不齐，信息的透明性和靠得住性远远不敷，这就给预测传言或者不实报道留下了存在空间，容易对投资者的判定形成干扰，进而影响到市场的有用性。例如，在2013年8月的光大“乌龙指”事务中，因为相关义务方信息披露不实时并存在误导，由体系失误发生的天量交易一度被误传为国度队进场，从而引起股市午前大起午后大落，市场严重掉效，乃至不少投资者承受损失。( v' @5 \" L; \. a" E8 i
) Y$ Q! P6 l; l u: H/ i, I 第二，中国市场成熟机构投资者偏少，降低了市场有用性。比较以机构投资者为主的成熟市场，在中国股票市场，小户、散户投资者是主力，活跃水平高。可是因为专业水平的差异，小散投资者对政策和事务的跟踪、解读和反映速度，不单经常滞后并且容易误判。例如，我们经常看到，经济数据或政策消息对股市的影响没有发生成熟市场那种吹糠见米的后果，市场掉效现象显明。此外，股市中的追涨杀跌、跟风操作，也使得中国成本市场的有用性大打扣头。
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p1 {& J+ u" y) `7 p 第三，内情交易和市场控制行动腐蚀市场有用性。虽然应用非公开新闻获利和控制市场是违法行动，可是实践中这类事务在中国成本市场时有产生。在典范的内情交易中，交易者经常应用预先得知但尚未颁布的公司财报、并购重组或大额投资动向等信息，先于信息公开时交易证券从中获利。因为此过程中市场价钱还没有真实反应违法者把握的内情信息，市场有用性受到损害。0 z; S8 L* L* ]
# f: k2 T* J; ~/ r 有用市场理论出生40余年以来，全球成本市场蓬勃成长，无论是相关的理论研讨仍是派生的投资策略层出不穷。例如，有名的Black-Scholes期权订价模子的基础假设便源于有用市场理论，并且成为全球期权市场的订价尺度。虽然实际市场的有用性在不断进步，但完整有用还只是一个纯粹的理论假设。新兴市场特色明显的中国成本市场，有用性还十分欠缺。规范市场，进步有用性是监管机构、上市公司和投资者的共同义务。进步市场有用性不单须要完美法令律例、规范公司管理、加强信息披露和冲击违法行动，并且须要投资者加强投资中的理性成分，规避有用性不足带来的风险和冲击。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 | 
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发表于 2015-1-22 11:41:52
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