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【第一私募论坛】www.simu001.cn】巴菲特关说：“投资第一条是不吃亏，第二条是记住第一条”。3 T! e7 a' O% J: z
) G( v4 t9 y8 \/ Q+ ?, k ] 但怎么样做到不吃亏呢?谜底在1982年巴菲特关致股东信中,巴菲特关说：1 Q: _, r- t' j/ |2 i: n1 J- n
; H' U& c& s) ~/ f" U; { “我们的副`4E3B`！E2DCharlie Munger，老是提醒研讨事业与人生各方面的惨败要比研讨成功要主要的多，他像这样的精力正若有人说:「我老是想要知道今后我会怎么持续，然后尽量往避免这件事产生。”
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8 Q1 q% g& t! h( v0 Y6 P2 F 所以多收集和研讨企业和投资的惨败案例，然后避免自身犯同样的过错是做到第一条的主要。我收集了不少惨败案例，有时间登出来和大家会商，每个案例我城市写一下自身的概念，重要是起抛砖引玉的感化，接待大家跟帖会商。! @' C5 V$ v C4 |) ]0 S% w- Z
+ ? f4 F( A" s/ g% U+ v2 ] 以下是最新的一个案例：
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" z! C% N) Q$ j# [! @5 l: C 米勒：金牌基金司理遭受滑铁卢7 X; F* H: ^( X% r" s7 |
/ f0 g. J# B( h/ ^* [0 w/ m 分析：
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1 h+ S) n* Z2 g# C2 x# ^# k, v 一、投资体系和投资操作
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米勒15年超出市场，业绩不成谓不光辉。但此次损失让米勒的价值型基金多年来好于大盘的表现被一笔勾销。据晨星的数据，该基金今朝在同类基金的比来1年、3年、5年和10年期业绩表上均排在最末档。其投资体系即使随后15年的成功查验，实在仍是纯在不少问题。尚不完美。可见构建一个成功的投资体系之难。以下是我的一些分析。
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1、投资标的的选择：米勒的掉利基础都在金融股上，金融股的固有风险比较大，因其是杠杆经营，在经济好时，其业绩会大幅增加。在经济和金融危机产生时，其业绩会大幅下滑，甚至破产。抄底金融股要慎之又慎。在本次抄底中，不仅是米勒，不少价值投资者都在金融股上遭遇了重大损失，如中投，新加坡投资公司等主权财富基金。还有安然保险和一些驰名的价值投资者，巴菲特关投资的富国股价仍是2，3倍的市净率，不少金融股却都跌破了净资产。安然投资富通认为1.1倍市净率抄底是廉价，不想跌的只剩零头。可见金融股并不是越廉价越好。金融股的分析难度很大，不一定合适一般价值投资者操作。从历史记载看，巴菲特关对金融股的操作把握的最好。是真正懂金融股的大家。+ C9 F' u8 i4 o% S& r& }5 a
' M# I9 @+ ]- \; `2 X 2、避免路径依靠：2007年本次危机开始时，米勒从自身烂熟于心的股票里遴选了美国国际集团、Wachovia Corp.、贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)和房地美。当这些股票连连下跌的时候，他以为投资者反映过度了。他还在买进。四时度向股东说明他的举措时，米勒以为情形同1989-90年时相似。那时他也买进了大幅下挫的银行类股。他写道，有时市场会重现你以为在以前见过的模式。金融类股看来已经触底。由于其以前如此逆向投资成功过，这一次认为是又一次反复时，不同的情形产生了，投资者对重复操作过的股票在第二次操作时会有随便性。不能客观评估当的情形。所以投资者要避免路径依靠。
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9 P2 Z- v. L" ^7 K, d7 }" x5 a, a 3、反向投资和集中投资的命门是：请求判定的正确率要高，不然会损失惨重。巴菲特关是反向投资和集中投资的大家。但条件是巴菲特关判定的正确率相当的高。巴菲特关的分析才能，一般投资者并不具备。所以投资者要客观评价自身的成功率，来制订响应的投资策略，如适度疏散投资，选择较平安的标的做逆向投资。如选较平安的花费类抄底。8 }6 f" e! L% p8 t. _& P$ m
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4、留意避免小概率事务的冲击：持久成本公司便是因小概率事务冲击而倒闭。米勒的投资体系虽经历了15年的成功。但不能抗小概率事务的冲击。此次的金融危机比前次危机严重的多，超越了预期。米勒比持久成本公司来说，好在未用杠杆。投资者可做情景分析来测试其投资组合的抗风险才能，假设历史上重大的意外事务产生，如9.11、地动等，自身组合会怎么样?0 y$ F/ x# z5 d! F0 T
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5、投资判定的成功率：米勒在1998年至2002年，价值型相信基金的投资组合中有10只股票的跌幅超过75%。包含安然(Enron)和WorldCom在内的三家公司则破产了。说明其分析判定的正确率并不高。
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二、境界和心态：
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9 [* q" b, S3 ?7 Y 1、当有人问道他是怎么知道过错地买进了还要下跌的股票时，米勒曾回应道，当我们不再能获得报价时。换言之，他不肯意加码买进的独一价钱就是零。. [# c) B; @, ?7 o
* g, c8 M' _& Y* ` ] b0 o: l; H 米勒这种不成功则成仁的做法甚至令其他价值型投资者也觉得害怕。米勒的朋友、Davis Funds基金司理砍中斯托弗?戴维斯(Christopher Davis)回想说，曾在90年月初同米勒会商过他的投资策略。那时他告知米勒：我的一个目的是准确的次数超过出错的次数。据戴维斯回想，米勒还击说，像这样很笨拙。米勒称，真正有意义的是你准确的时候能赚几多。假如你10次错了9次，股票变得一钱不值，但只要第十次上涨了20倍，你就够了。戴维斯说，我可做不到这点。/ V6 c- Y; J1 @6 |' w: w) a! O$ C
. d" a/ _+ Y1 p- I+ q$ K; l 2、戴维斯说，假如他有退休隐居的设法，那他就不是米勒了。金钱当然有意义，但发现记载要有意义得多。戴维斯说，他想的只是获胜。/ s# t8 }) ]# \- M9 X* \$ h6 d0 h9 H7 }
! A1 X. w/ q3 ~. z: Z! y 总结:高手在技巧到达必定高度的情形下，境界和心态对投资成败影响很大。从以上材料看，米勒的境界不高，并且其有“赌”的心理。有时鄙人跌中不断加码是对自身判定的自信。有时倒是自信。从其记载看，其判定的成功率并不高。所以其不断加码的操作有必定赌的成份。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 | 
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