□华融证券研究部副总司理 张红杰 + _ I( [3 T8 `0 j
本年资源板块已经给投资者带来了巨大的收益，不外在笔者看来，随着经济好转、需求上升，资源板块的出色故事还没有竣事。A股市场的资源板块重要是指煤炭和有色金属。本年以来，煤炭板块上涨幅度到达177%，有色板块上涨幅度到达190%，在全部行业中排名分别是第三和第一。中国已经成为煤炭净入口国，煤炭代价变更已经开始与国家煤价、原油代价同步，煤炭资源品属性体现突出；有色金属作为告急的工业生产质料，在历次资源板块上涨中都体现出色。
1 ~6 J/ ]$ Z2 {$ W) c) h7 ^* O 货币贬值推升资源品代价
" a% X7 b( J7 k 影响商品代价的因素许多，此中之一就是货币本位代价的厘革。当货币供给相对于需求增长时，货币代价就会低沉；当货币供给相对于需求镌汰时，货币代价就会增长。如果央行增长货币供给，只要高出了需求，货币代价就会下跌。9 I( A# H: w# W! D M z7 z, w: |
在摆脱了金本位以后，货币本位代价现在还无法具体衡量。金本位作为一种货币制度，接纳大概放弃金本位更多是取决于其时一国的经济状态和政治选择，就根资本币制度而言，金本位和纸币体系显然也是各有利弊，以是即便我们从1900年开始看起，金本位简直立与废除也是常常的事。在已往300多年汗青中，黄金曾经是举世范围内唯一的货币，这里临时把黄金作为一个货币标尺来对待。' h; t: W- U% _* j* J% `
金融危急以来，黄金的代价从最低680美元上涨到高出最高1200美元，上涨幅度约莫80%，真实反映了举世范围内经济刺激政策造成货币代价降落的水平。险些全部国家的货币代价都在降落，反映的是货币与实物商品的关系。显而易见，货币的团体贬值将推动资源品代价上涨。, \0 y" h. Q% X
我们还须要关注货币比价关系的厘革，即货币相对代价的厘革。相对于其他货币，美元履历了长达9个月的单边下跌，这对以美元标价的商品代价将影响巨大。5 Q) O5 i# n5 @
一方面，美国为刺激经济实行量化宽松货币政策，美元供给出现了爆炸式增长，美联储资产负债表在短短几个月期间内灵敏翻了一倍，这直接造成了美元超量供给，给美元带来巨大贬值压力，美元货币本位代价正在下跌；另一方面，亚洲国家调解外汇储备资产的币种结构，也使得美元对重要货币出现大幅度下跌。本年以来，思量到美元大概出现恒久下跌趋势，亚洲国家纷纷调解外汇储备币种结构，将肯定比例的美元资产转换为欧元、日元、其他货币的资产，中国和日本都在渐渐调解过程中。. y) J# o# A8 K* E f1 K9 j, t5 v
货币贬值的累积效应对明白商品代价的厘革具有更告急意义。很常见的是，在货币贬值之后，其购买力降落不会立刻充实体现，由于商品的代价还没有根据货币的贬值立刻做出调解。思量到各种恒久合约的存在，代价调解在现实中大概要颠末很长时间才会充实完成。有人曾经估算过，团体代价体系调解完成大概须要10年以上的时间，国际上生意业务的商品代价通常起首做出调解，一样寻常在货币贬值后约莫一年的时间里调解完毕。现在正是货币贬值的累积效应将开始渐渐显现的时间，货币贬值将直接推动资源商品代价上涨，而且给资源板块带来充实的投资时机。提升货币本位代价，须要货币政策的根本改变，在我们还看不到货币政策转向的环境下，资源板块的投资时机就显得相对明白而且有富足吸引力。3 D' I. T4 R* T7 C8 B2 ~* z. ?
需求上升造成产出缺口6 \" q! J8 Q% e7 K" `! c
涉及到商品代价，总是无法离开供求。在金融危急期间，经济产出的降落总是伴随着产能过剩和过分库存，企业生产开始镌汰乃至停滞。随着经济刺激政策实行，经济开始规复，起首是斲丧掉了库存，就像我们在2009年上半年看到的环境。在经济进一步走向复苏的过程中，私人企业活动趋于活泼，需求将再度上升，将来我们讨论的重要议题将再度是产出缺口题目。4 C, l& ~' |8 U8 G
9月27日IMF推测的2010年举世范围GDP增长率是3%，已经高于早先推测的2.5%；最新的数据更是把举世GDP增长率调高到4%以上，新兴国家经济增长将更加明显，中国经济增长有望高出9%。在2003-2008年的资源品代价上涨中，中国需求因素就曾被以为是推动资源品代价上涨的重要动力。可以明白的是，由于金融危急造成了投资降落，2009年相称部门资源品生产企业产能并没有大幅扩张，需求上升速率将大于供给上升速率，2010年磨练我们的仍然大概是产出缺口。这是对真实需求部门的考量。
; ?5 a$ g) `9 a! w. i 我们须要思量的别的一个非常告急的因素，就是在划一预期环境下，在真实需求之外大概产生卖弄需求，而这也是影响代价的关键因素。代价上涨过程自己就会带来有效供给镌汰，需求也大概产生扭曲。一样寻常而言，代价上涨将带来供给增长，供给和需求将趋向均衡。但就短期而言，则大概出现令人意想不到的环境。代价上升大概造成囤积的新增需求，并使得有效供给显得相对不敷。囤积需求的多少则完全取决于市场到场者的预期。在市场到场者有显着预期的环境下，囤积需求将放大需求信号，这将使市场需求信号扭曲，并造成代价上涨的循环。汗青曾清楚向我们展示过类似场景，在第二次石油危急期间，企业乃至私人都开始到场囤积9 B+ r3 @; W8 I# s# p! ?% C; @, M
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发表于 2019-5-6 11:20:41