中信证券 朱琰 肖斐斐 我们以为，在货币政策收紧及羁系加强的配景下，2010年银行业大概出现以下几个特点：其一是再融资速率加快；其二，在经济复苏配景下银行业保持公道的规模增速，2010年新增贷款7万亿元；其三，在利率政策不发生变革的环境下，净息差由于资金利率上扬及资产结构调解继续回升10BP至2.45%；其四，光荣资本维持低位贡献利润，部门高覆盖率、低不良形成率的银行迎来光荣资本拐点。2010年银行业的投资逻辑是资源为王，而息差及拨备变革将决定业绩弹性，维持行业“强于大市”的评级，重点保举招行、工行、建行、民生银行、北京银行及兴业银行。
2 u" u9 O- V9 d, k% p! b 资金趋紧及结构调解促升净息差
5 v* |& B; @2 r3 ]& X) w" S 2009年的政策主题是信贷扩张刺激经济增长，宏观经济也随之企稳回升。在经济复苏的配景下，2010年银监会大概将加强贷存比、资源富足率等指标羁系，因而资源金及核心负债将成为影响规模增长的告急变量；央行也大概从“量”（调解法定预备金率）到“价”（调解利率政策）趋紧。
/ {- r1 b- P: v( k/ s [ 我们以为，2009年下半年息差的回升重要源于资金供求变革及银行自动的结构调解，据测算效果表现，股份制银行对法定预备金率及加息的弹性大。
- G% o) I' }2 L( ^% s8 y1 Y" ^ 根据汗青履历，中长贷占比提拔及银行议价本领加强是上一轮周期中（2003-2005年）加息前银行息差提拔的重要因素；而2006-2007年的加息及2008年的降息则终极决定了息差周期。我们判定在2010年利率政策不发生变革的配景下，上市银行净息差将继续小幅回升5-10BP。其一，资金市场利率由于活动性的略紧将继续上扬；其二，银行继续加大资产负债结构调解；其三，经济回暖带来企业贷款需求增长，银行的议价本领提拔。
9 ^, E; T1 z5 H 我们对法定预备金率上调0.5%举行的敏感性分析效果表现，股份制银行所受负面影响较大。假设存放央行资金的增长分别泉源于超额预备金、贷款、投资及同业资产，按照各类资产2009年中期的对应收益率举行测算，效果表明：其一，资金源于超额预备金对净利润有正面影响，此中中原、深发展净利润变更在0.04%以上；其二，资金源于贷款对净利润有负面影响，此中中原、深发展、民生净利润变更在0.15%以上；其三，资金源于债券投资对净利润有负面影响，此中中原、深发展、民生净利润变更在0.07%以上；其四，资金源于同业资产对净利润有负面影响，此中深发展净利润变更在0.03%以上。
& u; N5 p% Y$ B. I; ~ 我们举行的模拟测算表现，假设资金市场利率上扬30bp或40bp，则2009年底NIM将较2009年中期会上扬5-10bp或8-15bp。0 m* O! r7 A9 j5 X0 S4 Q6 g$ z# ~
按照假设情况一测算，年末均匀贷款较中期增长5%，存款增长6%，债券投资增长6%，同业资产增长5%，票据余额淘汰20%。票据和债券投资收益率分别上扬30bp，效果为2009年年末息差较三季度会上升5-10bp左右。
. o5 @$ x" F- B0 k2 l: ] 按照假设情况二测算，年末均匀贷款较中期增长6%，存款增长7%，债券投资增长6%，同业资产增长5%，票据余额淘汰25%。票据和债券投资收益率分别上扬40bp，效果为2009年年末息差较三季度会上升8-15bp左右。
/ y5 d# H7 k2 Z4 A% Y 思量2010年下半年加息的大概性，我们分别举行对称性和非对称性加息测算，按照对称性加息27bp测算。2010年末均匀贷款较2009年中期增长30%，存款增长27%，债券投资增长35%，同业资产增长25%，票据余额淘汰35%。票据和债券投资收益率分别上扬40bp，效果为2009年年末息差较三季度会上升5-15bp左右。
0 u( c' ~8 F) k7 j5 E 按照非对称性加息27bp测算，贷款利率提拔54bp，存款利率提拔27bp。2010年末均匀贷款较2009年中期增长30%，存款增长27%，债券投资增长35%，同业资产增长25%，票据余额淘汰35%。票据和债券投资收益率分别上扬40bp，2010年底NIM较2009年分别上升20-25bp不等。2 V1 Q7 _& U) h3 O" r4 v
2010年行业净利润增速或达22%$ J: W' K- u# H& p- c
我们以为，高覆盖率下新增不良贷款降落将带来光荣资本拐点，净利润增速将快于收入增速，预计2010年新天生不良贷款较低。以招举动例，2009年第三季度拨备覆盖率提拔4个百分点至245%，光荣资本却降落20bp至0.32%，因而促成净利润环比增速（18.8%）高于业务收入增速（3.31%）。2 ]1 @6 ]7 J/ e7 r/ `4 s, k, m
我们预计现在拨备覆盖率凌驾200%的银行在2010年将继续维持高覆盖率和低光荣资本，且部门银行在2009年底将拨备覆盖率提拔至200%左右后，在2010年将迎来光荣资本拐点，从而放大净利润增速。而中信宏观组推测2010年中国经济仍处于稳步复苏阶段，因此我们推测2010年银行的新天生不良贷款率仍将维持教逑堤度。) L9 c) i7 a5 Z" d' z
同时，量紧价升，银行的信贷结构将连续优化，预计2010-2011年净利润增速分别达22%及19%；且加息预期及人民币国际化将提拔行业估值水平。我们推测2009、2010及2011年加权净利润增速分别为15%、22%及19%，此中大银行、股份制及城商行2010、2011年净利润增速分别为21%和19%、26%和20%以及29%和24%，城商行今明两年利润增长最为强劲。
3 g/ o, \ A6 f1 P5 ~$ N 我们假设2009、2010及2011年上市银行贷款增速分别为39%、19%及15%，大银行、股份制及城商信贷增速分别为32%、16%、12%，33%、19%、15%以及60%、26%、18%。2010年行业息差提拔5-10BP，大银行、股份制及城商行净息差2009、2010及2011年分别为2.26%、2.31%、2.35%，2.30%、2.36%、2.42%以及2.61%、2.67%、2.73%。! t9 `# C/ u- Z# a5 {
加息预期及人民币国际化也提拔了行业估值水平，国际活动性充裕助推资产代价。2000年至今的履历数据来看，银行股跑赢大盘的缘故原由是：经济开始进入加息周期；经济高涨、政策偏紧（加息末期），银行净息差高企；共同国家宽松的财务货币政策，信贷投放迅猛；国表里经济环境及活动性充裕助推银行股；且大盘下跌初期，银行股相对抗跌。而跑输大盘的缘故原由则是：经济开始进入降息周期；利空银行行业的政策出台；银行股体现安稳，而大盘明显上行。: S' w1 l% w& w% [8 s
我们判定银行股未来跑赢大市的大概性源于：经济繁荣，资源市场高企；进入加息周期，利好净息差以及通胀预期和人民币升值。而银行股上涨的压力源于：货币政策趋紧；羁系本领严酷以及再融资（扩容）需求。' P2 b1 K: O3 U. w7 A o3 ^
别的，人民币国际化将是2010年的又一宏观命题，将有利于动员银行收入多样化，扩宽中央业务泉源。现在，东南亚已经开始将人民币纳入结算货币，而羁系当局也答应金融机构在香港发行人民币债券，而且大概在未来符合时间答应境外金融机构购买人民币国债，这些步调均可以大概动员中资银行股中央业务收入的多样化，提拔团体ROA水平，进而提拔估值。
- U- T% {8 W! y9 N 值得留意的是，新兴市场仍将维持高速经济增长，国际资源纷纷流入，这将助推金融类资产代价上涨
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发表于 2019-5-6 11:19:47