09 年大规模门票促销运动影响门票收入增长；1 月份以来已经规复通例促销运动。公司收入重要由门票、索道、宾馆、观光社及其他业务构成，此中门票收入占4 成。只管09 年4 月景区门票代价顺遂实验15%，但整年有用票价在促销的影响下，不升反降，有用票价率由往年匀称95%左右降至76%，影响了整年收入增长。调研得知， 1 月份促销运动已经根本回归常态，除连续09 年的航空口岸进入的游客扣头外，别的已规复正常的淡季促销价。我们以为2010 年在行业根本面安稳的条件下，应是有用票价渐渐提升至汗青均值的过程。
* \8 T; U" S. G$ i" r. c% M3 ` z 别的主业安稳增长，2010 年底屯溪皇冠沐日旅馆准期开业，带来开办费计提压力。由于现在是淡季，索道乘坐率自08 年实验提价后有所降落，09 年未见规复，现在根本同比持平，预计2010 年随斲丧结构改善而稳步上升；山上旅馆安稳谋划、山下旅馆实际房价略有提升，但山下旅馆的亏损面貌难以扭转。屯溪皇冠沐日旅馆现在已经进入内装阶段，我们以为年底应可竣工准期开业。参考黄山轩辕旅馆，我们以为开业计提开办费将在500 万左右。2 j) n5 Z3 q; v9 a9 A
进军黄山市地产，旅游地产业务有望成为公司未来业绩增长一极。公司于09 年12 月，以总价39156万元竞得屯溪市区共计18 万平米的地盘使用权。我们实地调研发现，屯溪市区较小，三地块间隔市政府车程10 分钟，位于黄山经济开发区的斜对面，是未来新城的重点建立地区，位置较好。经09 年下半年大幅上涨，现在黄山市区一手商品房售价为4000-5000 元，开发区旁一在建旅馆式公寓的预售单价为7000元，以现价静态盘算，地产开发业务有望在3 年后带来高额利润。! P* W C- o0 }3 `: _! L
我们以为，2010 年公司的主业增长提速、索道和旅馆业务的毛利率随收入增长而提升，旅游主业的收入和红利本事可望摆脱已往两年的阴影，步入良性增长。旅游地产业务短期尚难表现业绩，但长期来看将增长公司业绩、估值两方面的弹性；作为世博会受益股之一，2010 年应成为较好的投资时点。预计09~11 年每股收益分别为0.48 元/0.60 元/0.62 元。维持“保举”评级。（兴业证券研发中央)3 U% q7 X3 y9 c
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发表于 2019-5-6 11:17:56