投资评级与估值0 q y/ k6 i S' X5 V2 t
我们接纳分部估值法：电力方面，由于我们判定公司10 年处于微利状态，因此按照重置资本法对电力业务举行估值，得到公司现有电力资产对应每股代价约为3.24 元；电解铝方面，在铝价17000 元/吨的假设下，华泽铝电10 年有望贡献EPS0.17 元，我们给予公司电解铝业务10 年25xPE，得到铝业资产对应每股代价应为4.24 元。因此，公司的公道股价为7.48 元。我们以为，未来6 个月内推动公司股价上涨的最大驱动力来自于铝价的上涨，目的代价相比现价有30%左右的上涨空间，给予“增持”评级！
$ Y$ N. O7 K. G% I 关键假设点
! @2 Y. l) R6 K8 o 10-11 年综合标煤代价变更5%、2%，使用小时变更-3%、5%；华泽铝电10-11 年电解铝含税贩卖均价17000、18000元/吨；临汾热电10 年年中投产；10-11 年每年衍生金融资产投资收益5000 万。 } G/ [8 Y' N: [' h4 d! g5 u
有别于大众的认识$ A9 M! {5 q4 A1 ]& C! E% m- T
市场大概担心10 年煤价的上涨以及我国电解铝产能的过剩。我们以为，只管公司10 年电力业务大概并不乐观，但电解铝业务将显着复苏。现在，电解铝需求已经加速转好，国内产能使用率已达9 成以上，国际为8 成，闲置产能对于市场的打击趋缓。申万已将10-11 年铝价（含税）假设上调至17000、18000 元/吨，相比此前推测上调幅度为7.6%、12.1%。至少在10 年上半年，受旺季到来、供应过剩局面大幅好转等因素推动，铝价有望在现在17000 元/吨的根本上继续冲高。
4 O# c5 T% a% G/ |$ u8 O) y 股价表现的催化剂# |, N9 K8 m @1 Q' A
我们以为近期公司股价表现最紧张的催化剂就是铝价的上涨。10 年在电力业务微利的情况下，公司业绩对于铝价的敏感性显着。经测算，在铝价17000 元/吨的假设下，华泽铝电10 年有望贡献EPS0.17 元，成为公司利润的紧张泉源；假如铝价到达19000 元/吨，则铝业贡献业绩将到达0.31 元。别的，山西地域煤价假如出现超预期回落也将成为公司股价表现的催化剂。（申银万国证券研究所)
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发表于 2019-5-6 11:17:48