中金公司研究部 陶薇 2009年在国内经济复苏以及政府积极扶持的资助下，中国民航业在天下范围内率先复苏，并录得近17％的增长。预测2010年，我们以为航空业的需求增长将在13～15％，而行业运力投放的增幅约为10～12％，行业供需状态的进一步改善将拉动客座率将和票价水安稳步提拔。
$ e y, F% g! T0 d6 k 别的，我们以为油价近期内不会出现大幅攀升的上行趋势，而客岁11月起开始实行的燃油附加费联动机制也将在肯定水平上资助航空公司将油价上涨的压力通报给终端消耗者，行业的策划利润率在2010年仍将进一步提拔。近期中国出口数据的强劲反弹也使得人民币升值的大概性进一步加大，从而资助航空公司进一步提拔业绩。
# x. h, v4 i2 Y4 Y4 [* y 2010年行业的需求增长依然高于运力投放，供需状态进一步改善。随着消耗对国内经济增长的贡献进一步增长，加上国际航线需求的进一步规复，2010年团体需求将在本年根本上进一步增长，预计客运周转量增长13％～15％。2010年行业团体的运力投放仍然暖和，预计增长10％～12％。行业的供需关系将进一步改善，客座率水平将进一步进步。
# K* C% S4 E) M! D- d 上半年票价水平同比提拔显着。行业的票价水平仍将随着季候性而颠簸，2010年一、二季度的票价水平相对旺季时仍将有肯定的扣头。但在行业供需水平进一步改善的情况下，我们预计团体票价水平将稳中有升。随着东航和上航整合的推进，以及大概的南方市场的进一步整合，行业的竞争格局更为有序，航空公司对于重要市场的控制力度将会进一步加大，这也将从另一方面资助行业的票价水平保持稳固。2009年上半年大幅打折以刺激客运需求的局面预计不会重演，相反，2009年上半年的低票价将使2010年上半年票价出现显着同比提拔。: d2 B+ S$ Z$ Y& W1 \9 O2 ^
预计油价不会大幅上涨，燃油附加费将部分抵消油价上涨的负面影响。预计2010年原油均匀代价将为80美元/桶。固然前期由于美元的连续贬值以及隆冬推高了油价，但我们以为油价在现在代价水平上大幅增长的大概性不大，上半年大概会维持振荡的走势。中金宏观组猜测美国经济2010年走势前高后低，预计下半年油价将相应出现回落。而在新的联动机制下，航空公司可以通过燃油附加费收费的调解抵消一部分油价上涨的新增本钱。% X4 l v7 A' r
人民币升值将成为航空公司业绩提拔的另一驱动力。近期较好的出口数据使得人民币在三、四月份升值的大概性进一步加大。汇兑收益的贡献将资助航空公司进一步提拔业绩。根据我们的测算，人民币每升值1％，对于三大航的每股红利提拔分别为：南航0.04元，东航0.03元，国航0.02元，敏感性分别为：南航20.8%，东航60.7％，国航9.4%。
$ M- {, g7 c* U w0 v 估值：现在A股航空板块的2010年均匀市净率为4.6倍，H股航空板块的2010年均匀市净率为2倍，估值水均匀处于汗青估值范围中心。由于航空板块的高Beta特性，其股价颠簸较大，汗青上A股和H股的标准方差分别可达4.3倍和1.6倍。因此，固然在估值上并不自制，我们以为在行业根本面向好时，加上人民币升值等变乱的推动下，板块会有较好的生意业务时机。
+ E7 M6 S' R/ R x9 b% y; D+ e 消息面上，行业整合的进一步推进大概政府的相应扶持政策将成为行业上涨的催化剂。我们以为行业二季度将有较好的生意业务时机并发起投资者在市场调解时举行结构。详细个股方面，我们仍然首推管理本事最强，受益国际航空需求规复最大的中国国航，其次是人民币升值获益最大的南方航空，东方航空相对2010年的催化剂最少，排在末了。我们提示投资者注意近期上航换股后，套利投资者抛售对股价大概的下行压力。# G! G& d2 N, ?
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发表于 2019-5-6 11:15:15