□齐鲁证券医药研究小组
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我们以为，云南白药（000538）公司发展性较好，具备积极的投资代价。预计2009-2011年每股收益分别为1.11元、1.58元和1.97元，对应的动态PE分别为52.17倍、36.65倍和29.40倍。维持公司“保举”的投资评级。1 F' N$ X1 O/ Z4 S7 S6 q
2009年业绩快速增长
& a5 S+ K( V" Z# \9 T2 Y! \6 N4 b 公司2009年前3季度实现业务收入531042.14万元，同比增长29.59%；实现业务利润48215.47万元，同比增长31.23%；实现净利润41171.41万元，同比增长32.70%；实现每股收益0.77元，实现了较快速增长。
/ t7 V N! k- k$ z! L% o 第四序度公司订单数目与前3季度的单季度数目根本持平，因此公司整年有望实现较快的增长速率。
; R% T# X: f! N 白药范畴强谎话语权5 w3 o Y$ i- p4 B" Y2 ~- c. e
云南地方政府规划巨大的“云药版图”是公司发展的紧张机会，公司着力于打造白药产业链，渐渐结构白药产业的上中卑鄙，实现公司在白药范畴强大的话语权。; }' A5 I. C! o( @! r+ g* a
公司自2005年提出并实验“稳中心突两翼”的战略，在包管中心产物稳步增长的同时，两翼产物不停扩展，而且两翼产物贩卖额不停得到突破，2008年中心产物与两翼产物根本持平，而2009年两翼产物贩卖得到进一步的突破，其占比开始高于中心产物。' M# P/ T* U* p" A2 P
2009年，中心产物增长最快的是白药酊；两翼产物中白药牙膏增长最快。中心产物（药品奇迹部）作为百年品牌具有单独的订价权，不绝以来是公司的利润稳固器，将来的发展方向是向产物深度开发，扩大产物系列，进军普药市场以及贩卖渠道向下层药品市场下沉。随着医保的扩容，中心产物的增长会得到进一步的突破。公司的两翼渐渐丰满，康健奇迹部紧张是面临高端市场，白药牙膏是最紧张的品种，预计能保持30%的增长率；洗浴露在云南、北京等地小范围试销，将渐渐向天下市场推进；康健奇迹部将来将向个人照顾护士产物、功能型保健食品、药妆范畴发展。透皮奇迹部的产物系列充实，创可贴贩卖额突破3亿，成为创可贴的国内第一品牌，约霸占60%的市场，而抢救包将是将来发展的一大亮点。
2 R, ^) G# z# o7 W$ a! p% T& Y 云南白药胶囊等多种剂型进入2009年版医保目次甲类，贩卖有望放量增长；中心产物中的白药胶囊/片、白药气雾剂与白药酊进入最新的医保目次甲类。
Z1 H, n* ^: [, \! i- l 产物提价拉动业绩增长
: h. h$ t2 D, } 近期公司的多种产物涨价，进一步拉动业绩增长。公司的产物历次提价对公司的贩卖量产生积极的影响，大多数时间是价量齐升（除了第一次提价外），对业绩的影响是极其有利。
3 F; z- {, p: a" S! O3 \/ D# @+ T9 i 2009年12月30日，公司中心产物白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂、白药酊剂与宫血宁全线提价，除了白药酊剂的30ml与50ml规格提价幅度较大，分别为24%与19%，别的品种提价幅度均较小，这种全系列的小幅度提价一方面可以淘汰短期对贩卖量的打击，另一方面可以消除单个产物之间的替换效应。3 Z* o: ]7 ] y) G/ `
固然本次提价后，多种产物的代价已经靠近国家发改委的最高零售引导价，大概会影响渠道商的积极性，但我们仍然以为，按照汗青履历，由于公司产物具有独特性与强大的品牌上风，提价后通过人为调解停产一段时间，以饥饿市场的方式来低沉产物代价上升的压力。因此代价上调后，公司的产物仍然会价量齐升，为2010年的业绩增长打下铺垫
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发表于 2019-5-6 11:15:09