中金公司 汗青表明，宏观调控的出台，通常会造成金属及煤炭板块股票较大幅度（30-50%）的回调。近期宏观（政策及市场心态）对金属板块的影响将大于商品代价。而无论是商品照旧股票市场，都须要肯定时间来消化早于预期的收紧。
8 R% N) b2 m) B2 T' Y& Y1 \ k 我们以为，现在金属、煤炭这两个板块的股票（已回调10-15%）仍有较大下行风险，发起短期继续减仓。中长期而言，我们以为在回调充实之后，金属及煤炭板块仍有反弹并再次上升的时机。% M; o9 h9 q1 Y8 F4 r
现货代价下行风险增大
1 r7 k' G$ d3 j( K1 _. Q- Q1 A' { 近期有色金属代价下行风险增大，而煤价由于滞后性及现货属性将保持相对稳固。2004及2006年调控出台后，VAI及FAI增速均有显着回落，而铜铝2-4个月内调解幅度达15-25%（现在已回调2-5%），煤价由于前述缘故原由变革较小，而黄金未受直接影响。本次调控对实体经济的影响，需视后续详细步调而论，现在市场已在预期一季度加息或别的收紧活动性方案的出台。铜的方面，期货市场对近期国家电网公布的2010年投资操持低于2009年消息的关注不敷；铝的方面，市场对后期开发商投资积极性因调控受到克制的大概也器重不敷。只管春节前备库及金融属性仍对代价有所支持，但由于前期较大的涨幅及较高的库存，总体来讲，继续回调的风险在加大。
- j( }& x/ w7 `3 ?6 N1 L1 c% f 由于短期两板块股票都有较大继续回调的大概，我们发起减仓，特别是风险相对较大的股票。从前期涨幅、估值及金属代价风险来看，有色类股票较黄金类股票风险更大，紫金矿业、山东黄金和中金黄金相对江西铜业和中国铝业更安全。煤炭方面，机构仓位仍高于有色金属，短期大概继续调解，而焦煤由于受钢铁产量影响颠簸性更大，风险更大。别的，思量到通胀和政策风险，我们调高了部门公司的资本，调低了目标P/E，下调了部门股票的红利猜测及目标价。' q4 f. u+ v# }" F/ {- {( j
等充实回调后吸纳* B( d2 y6 [+ ^( a6 H, A2 A" d
充实回调将提供吸纳时机，布局上可关注供应端更告急、增长更好、弹性更大及通胀下更受益于上游资产的公司。
; n8 ]1 t/ o3 ]. z& U9 l# W 现在金属及煤炭产能使用率约80-90%，固然投资增速将放缓，只要不出现硬着陆，使用率将继续提拔。有供应瓶颈的品种（铜及焦煤）仍将终极到达满负荷，须要依靠代价剧升来调治市场。我们以为，动力煤在季候性回调后将保持较高的位置，提示关注兖煤（高现货率及外洋收购和省内吞并带来估值扩张）。焦煤方面，我们仍看好春季施工旺季带来的提价大概，提示关注平煤股份（高弹性）、西山煤电（焦煤）及神火股份（冶金煤）。金属方面，提示关注对铝价敏感的中国铝业，回调充实后的江西铜业（部门受益于铜价再次上升）及黄金类（受益于高通胀）股票。% q; c$ }0 @6 z) E
估值：部门股票的估值已与亚太地区的同类股票持平，但较汗青调控期间P/B调解的幅度仍有下行空间。
4 \6 ~2 b0 R& r! A- v& x8 K 风险：在政府投资放缓之后，房地产投资将成为2010年中国增长的支柱。政府克制谋利和投资性购房需求的办法，大概导致商品房销量连续降落，打击开发商的投资积极性，导致新开工面积徐徐镌汰，终极影响对原质料的需求。通胀加剧，好比江西铜业加工费低落，中国铝业生产资本升高等，对拥有鄙俚加工性业务的公司利润将有肯定腐蚀。# f y5 ]* Y- V- A% n
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发表于 2019-5-6 11:14:12