团结证券 肖晖 李辉 随着经济复苏，农产代价回升，磷肥需求也将稳步上升。据国际化肥协会（IFA）预计，2009/2010年度举世磷肥需求增长3%，2010/2011为6.2%，2013/2014年前举世磷肥年均增长2.8%。据此测算，2010年举世磷化工开工率将规复至2006年78%左右的程度。
7 a# K! G) \) u7 g 2009-2010年中国磷肥产能的增长，成为举世磷肥产能增长的重要泉源。2011-2013年随着其他国产业能投放，中国的新增产能占比降落。中国磷化工产物的出口数量对举世供需影响庞大。2 F4 K+ f% g& V) i& h
国内出口受限5 x, `* x" |. X* {: d: E) u- L, v
2009年中国出口磷肥约占天下磷肥贸易量的20%，对国际磷肥平衡起着至关告急的作用。中国政府的关税政策将直接决定国际磷肥市场行情，若政府大幅进步磷肥出口关税限定出口，则国际市场大概面对供给告急的局面，企业开工率进步，代价大概大幅上涨。" y1 `/ ^+ F3 m2 p# P1 Z- n
自2007年磷化工行业景气开始，中国政府不绝实行着较为严格的出口关税政策以限定出口。2010年2月-5月中国实行磷肥旺季110%的关税，我们预计过高的关税程度将导致国内出口受阻，刺激国际磷肥供给告急。
& h' b) C [. C- S0 C8 E' \ 颠末测算，若假设出口关税政策完全制止了磷肥贸易，在天下磷肥产能产量中剔除中国的部分，则国际磷肥行业开工率要到达90%以上才华满足当年的需求，开工率将进步10-15个百分点。* H& t/ d3 I5 x$ s$ A' q" _( N
农业发展的长期驱动因素没有改变，国际库存的职位决定了粮食代价的坚挺，农民莳植收益进步，举世农业对化肥提价的继续程度进步。当前库存低位决定谷物代价坚挺。短期内，国际油价保持在60-80美元/桶的中性假设，美国和巴西生物能源发展没有减退，假如由于经济下滑造成举世粮食消耗仅略有增长，则2009年举世产量将与2009/2010年度的需求相匹配。OECD、FAO和FAPRI预计，将来五年粮食库存不会出现大幅增长，中期粮食代价有望维持强势，动员化肥需求。粮价坚挺推动2010年的化肥需求。& v3 D5 G& y+ d& k% ^+ Y/ b
风雅磷化工受益
$ @9 M8 U3 d9 M! Y* C 在中国出口关税的影响下，2010年举世磷肥的供应将会偏紧，终极将动员整个磷化工财产链代价上涨。
M# ^( E8 i; Q- e 国际湿法磷酸门路上游磷矿石和硫磺的代价将暴涨，风雅磷酸（盐）资源大幅进步。国内矿石上涨幅度较小，电力代价根本稳固，热法磷酸门路资源上风体现，国内风雅磷酸（盐）竞争力进步。' i5 |' q3 L) N0 Z
当中国关税进步到肯定程度后，国际磷肥代价上涨，对应精制湿法磷酸代价上涨，国内热法磷酸将体现资源上风，热法磷酸鄙俚需求增长，黄磷需求增长。我们预计2010年黄磷行业均匀资源1.4万元/吨，在行业资源定价，黄磷关税保持20%的情况下，我们测算了国内DAP代价和关税程度厘革情况下对应的黄磷代价程度，测算如下：当国内关税为7%时，DAP售价在2650元/吨时，热法磷酸的上风可体现。- C1 e% N/ ^1 V
国内生产风雅磷酸盐的企业，将由于产物可以自由贸易而直继续益。磷酸盐财产链中的瓶颈将重要体如今黄磷环节。近5年以来，黄磷作为高耗能行业的范例代表，产能渐渐压缩，而需求仍旧比力稳固。
; A4 A+ t( u q/ J- y# {* d 我们将磷化工行业中的风雅磷化工子行业上调至“增持”评级，维持磷肥行业“中性”评级。重点关注兴发团体和澄星股份。
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发表于 2019-5-6 11:14:11