业绩符合预期。09 年公司实现收入277.45 亿元，同比增长37%，归属母公司净利润16.29 亿元，同比增长50%，每股收益1.00 元，业绩符合预期，每10 股派发现金4.27 元。净利润快速增长告急缘故起因是整车销量快速增长。 费用率降落及红利本领环比提拔导致4 季度业绩大幅增长。公司09 年4 季度业绩表现抢眼，单季度归属母公司净利润7.3 亿元，较3 季度环比大增100%。业绩大幅提拔的告急缘故起因是费用率的降落及红利本领的提拔：4季度毛利率环比增长1.5 个百分点，贩卖费用率环比降落2.9 个百分点，从而实现净利润率8.7%，环比提拔3.7个百分点。8 N$ W4 k, ?; s* p- R) S8 S
09 年毛利率维持稳固，预计10 年红利本领仍略有上升。只管奔驰B50 较公司原有主力车型定位更低端，但由于敏捷上量，加上睿翼渐渐更换马自达6，公司综合毛利率仍旧维持在了22.02%的水平，我们以为公司产物告急定位中高端市场，红利本领受原质料上涨影响相对其他车型较小，且10 年B50 及睿翼还将继续放量，思量10 年钢价等资本影响后，预计2010 年综合毛利率将进步至22.4%左右。
1 h; p8 }$ Y5 K+ S5 f 自主品牌拉动整车销量快速增长，预计10 年公司销量在25 万辆左右。一汽轿车09 年实现整车贩卖 188141 辆，较08 年增长57%，快于轿车行业增速（48%）。我们以为这告急得益于奔驰品牌的精良表现，此中09 年5 月份推出的奔驰B50 贡献了整年整车贩卖增量的53%，2010 年1 月份更是实现了 8882 的销量， 2010 年B50 将整年贡献收入（09 年仅7 个月贡献收入），预计奔驰品牌将实现销量14 万辆，较09 年增长60%左右，预计马自达品牌销量在11 万辆左右。
8 T2 U+ o" o) [: } 维持增持评级。09 年业绩符合预期，预计10 年、11 年EPS 分别为1.36 元、1.55 元，如今股价分别相称于10年、11 年PE16 倍和14 倍。我们以为奔驰B50 的推出丰富了公司自主品牌的产物线，且在2010 年将整年贡献销量，拉动业绩稳固增长；同时公司还是一汽团体资产整合的告急资源平台，维持增持评级。（申银万国证券研究所）( K# b- K# ~' s& N5 O+ `/ D
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发表于 2019-5-6 11:11:35