煤炭行业整年利润同比降幅为9%，重点公司团体业绩大部分基于预期：重点公司09 年年报9 成低于预期，2010年市场同等预期因此调低约10%：制止2010 年3 月31 日，我们跟踪的16 家重点煤炭公司中已有12 家相继发布了年报及业绩快报。在这12 家公司中，仅有国阳新能和兰花科创披露业绩符合申万及市场团体预期，其他10 家均低于预期。低于预期公司中，国投新集偏离幅度到达25%，山煤国际到达18%，别的公司都在10%范围内。造成国投新集推测毛病的重要缘故原由是公司收入确认守旧，与市场差别毛病到达10%以上；而山煤国际毛病缘故原由在于市场对新公司发展及红利过于乐观。其他公司之毛病多由于研究员对本钱费用估计不敷。联合09 年年报，市场开始团体下调2010 年红利推测，均匀下调幅度在10%左右。受红利推测下调影响，煤炭重点公司均匀估值有所抬高，2010 年动态市盈率到达18 倍，较沪深300 均匀估值折价10%左右。 华通人 1-2 月份数据体现煤炭行业同比收入增长凌驾53%，利润增速到达92%，年化后收入、利润增速分别为7%和22%：导致收入、利润大幅增长的缘故原由在于1-2 月份煤炭产量同比增幅凌驾30%，吨煤代价上升20%。相比全社会1-2 月份利润同比增长119%而言，煤炭行业92%的同比增速略逊一筹；而从年化来看，全社会利润增速凌驾40%，煤炭行业是22%，也有肯定差距。如许的差距一方面反映出继09 年煤炭行业因限产率先规复红利之后，2010 年全社会利润开始随需求进一步好转渐渐向中游及卑鄙流入。另一方面也在于 09 年1 季度煤炭受需求不振及山西大幅限产影响，基数很低；将来随着基数进步，同比增速将出现逐季回落态势。须指出的是，煤炭行业当前红利程度已经略凌驾08 年高点（均匀吨煤净利到达63 元，净利润率为10%），将来在供需安稳增长的均衡格局下，代价再涨需依靠于中游行业代价遭受本事的进一步夯实。' k$ _2 v# ?) a7 o9 e+ \. R: e) `$ P
预计重点公司1 季度利润增速将显着低于行业增速，申万预计均匀利润增速约为26%：我们曾多次夸大，重点公司无论从产销量变动及代价颠簸幅度来看，都显着低于行业波幅，利润增长更加安稳。正由于云云，1 季度同比增速也远低于行业团体程度。申万推测及跟踪体现，重点公司1 季度算术均匀增速为26%。此中利润增速最高的公司依次为恒源煤电（同比增速88%）、煤气化（77%）、国阳新能（73%）、兖州煤业（59%），这些公司中恒源煤电和国阳新能高增长源于09 年发生了资产注入，从而使红利资产显着扩大；煤气化增长源于焦煤及焦炭代价同比显着改善；兖州煤业增长源于09 年1 季度现货贩卖低靡，同比基数很低。山西的潞安环能、西山煤电、大同煤业大概都有肯定程度的同比降落，重要缘故原由是安全费管帐处理处罚变动导致09 年同比基数偏高。' O' O- [0 j; L
热门推动下煤炭板块4 月份有望得到阶段性超额收益，发起优先设置煤气化、冀中能源、国阳新能、兖州煤业和开滦股份：受西南旱情及矿难频发等因素影响，投资者对煤炭行业短期供需格局更加乐观，为板块提供了估值修复的机遇。我们以为本次反弹幅度有望使行业估值从前期16 倍动态市盈率修复至20 倍附近，空间约为20%。之以是界说为反弹的缘故原由在于，我们以为2010 年煤炭行业的供需运行趋势没有发生根本厘革，供应开释前紧后松、需求增长前高后低的运行格局使得行业估值难以逾越沪深300 均匀估值，估值大幅提拔的停滞并没排除。在此根本上，我们对板块依然维持“中性”评级，发起标配。个股选择上，煤气化、冀中能源、国阳新能、兖州煤业当前估值都低于行业均匀程度，估值上行空间更加富足；开滦股份估值偏贵，但鉴于整合及资产注入预期强、空间大，我们以为依然具备中长期设置代价，发起增持。以上五家公司的目标代价依次为26 元，45 元，49 元，26 元和30 元，上涨空间均在20%以上。
: O3 h2 y7 b% l% a4 ^- E M; w 二季度资产注入概率较大的公司是大同煤业：我们以为2010 年实现团体资产注入动力最足的公司是大同煤业：一方面，团体资产多数已经办理采矿权题目，具备注入条件；另一方面，团体完成整合后须要大量改扩建资金，也有出售现有资产的意愿。我们以为，从资产注入的利用方法及股权布局影响等方面思量，公司先期选择现金收购团体资产的概率最高。由于这种方式既能使维持现有股权布局，又能满足团体金需求，是利用最为便捷、各类股东最易继承的方式。鉴于公司有该注资预期，我们预计其估值在一段时间内将高于中国神华和中煤能源。（申银万国证券研究所） O! n+ Q( \* o! a/ n. O
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发表于 2019-5-6 10:31:12