大唐团体唯一水电上市公司：公司原属于广西电力公司，于2002 年划归至大唐团体，并成为团体部属公司中唯一以水电为主的上市公司，重要负责开发红水河流域。 2009 年业绩低于预期：2009 年，依靠天龙湖、金龙潭扭亏为盈（08 年受四川地震影响）和合山火电的大幅减亏，实现了业绩大幅增长。但母公司电厂的资源大幅增长使得业绩低于预期。
) U+ Q- b% B1 K! d$ z 别的，受2009 年下半年以来的干旱影响，公司下半年水电站发电量乃至低于上半年，也造成了公司整年业绩偏低。. w. E- W+ [6 G+ c
岩滩注入小幅增厚业绩：2010 年2 月，公司通过向大股东定向增发和现金付出团结的方式，购买了大唐团体所持有的岩滩水电站70%的股权，并已过户。% @/ k* c' ~1 m" u9 J2 v
由于购买岩滩所需付出的现金24.4 亿元重要来自债券融资，我们假设负债利率为5%，并思量定向增发所摊薄的股本（约10%），在正常来水环境下，估算岩滩注入可提升公司业绩约8%。
& A5 i3 g5 v) o" @' m$ K7 X 多步调力图火电扭亏：2007 年以来，合山电厂的一连大幅亏损成为公司业绩的最大拖累。2010 年，公司将采取加大本地煤利用比例、收购燃料公司增长采购本事、代发电量进步利用小时等多种步调，力图实现扭亏为盈。8 A6 Z/ @/ N X0 V
来水决定业绩：由于公司水电占比力高，权益装机容量占比达84%，且水电站的资源相对稳固，因此来水环境将极大影响公司业绩。$ R+ e4 q5 d o% u* {
期待龙滩注入：除上市公司外，大唐团体广西分公司的水电资产较多，但仅龙滩电站红利本事较强。且由于新近投产，电价较高，其注入将对公司产生质的影响。然而，思量公司现有资产负债本事、龙滩电价尚未审定，我们预计该资产注入仍需期待。8 V0 A( m3 y2 r0 m; x0 |
红利猜测及评级：中性假设整年为平水年偏枯，发电量较多年均匀程度低约5%。2011 及以后，复兴至多年均匀。思量定向增发扩大的股本，综合预计2010-2012 年EPS 为0.33、0.41 和0.46 元。思量公司受来水影响大、短期发展性不高，且估值较长江电力高，给予“中性-A”评级，目标价8 元。8 ?: G5 w2 d! g* i) U
风险提示：西南干旱一连和煤价上涨。（安信证券研究中央）
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发表于 2019-5-6 09:07:49