我们以为，在行业红利趋势的拐点，对于银行股价而言，估值的告急性会盖过短期的红利颠簸。当前股价最为告急的三个因素 第一，活动性
' b& Q0 M; k R" v( Y4 {$ O 一方面，银行占全市场流畅市值占比在已往几年有了显着的进步，意味着板块行情对于活动性的依靠程度越来越高。- ?# C5 {& ?, l
另一方面，我们以为团体的活动性会在2010 年2 季度向后渐渐收紧（在2010 年末这种幅度大概会放松）。
6 v5 P" Z8 c8 H/ _/ H9 v+ |1 x 第二，行业红利趋势; ^/ m! y) I5 [3 r6 z5 o( c
从汗青履向来看，依照对银行股价影响的由大到小来分，银行红利三要素依次为：光荣资本、息差和规模。此中，光荣资本在2010 年是中性或偏负面的因素 ，息差和规模都是偏中性的因素。
# [# ~( W1 h9 c 以上讲的是2010 年的红利趋势。+ g* x% }+ W, ~4 u
从更长的红利趋势来看，随着信贷增速中枢的下移--及其对实体经济（尤其制造业）活动性的影响--银行的规模增长和资产质量都将面对寻衅。2 ^* \% e4 S8 ~+ V* Q' h
第三，估值
$ f; p1 }* e8 V: ?& [: Y0 f 无论从相对PB 还是PE 的角度，如今银行都处在汗青估值低端。但思量到：1）06 年之前的银行股告急以高增长的小银活动主；2）07-09 年间银行行业ROA 有了体系性的抬升，我们以为之前阶段的估值程度对当前并没有参照性。
2 a3 |' G( [$ V 假如从绝对PE 的角度来看，思量到2011 年后，将来全行业的红利增速约莫在10-15%左右颠簸，将来三年的符合红利增速约为17-20%（思量2010、2011、2012 三年）。我们预计行业的估值中枢也会在约18 倍动态PE 左右，对应2010 年静态PE 约14 倍。
) f% v! l- {) k. @+ H8 k 我们以为如今的银行板块估值公道，下调评级至“同步大市-A”。（安信证券研究中央）& {# n+ J7 S6 s) I
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发表于 2019-5-6 09:07:38