变乱：5 月中下旬三网融合试点都会与实验细则即将出台，近期我们与广电体系、电信体系、有线运营商等业内人士相互交换观点，现总结如下： 点评：6 X# _% r( x: T, n' Y+ r+ k% [' [
北京和长沙大概成为试点地区。市场原来以为，由于试点都会将对称准入（暨有线运营商有望得到国际出口带宽、ISP 牌照和VOIP 业务牌照，而电信运营商能获IPTV 业务落地权），只有在双向网络改造根本完成的都会中，有线运营商才有大概与电信运营商竞争，重要包罗上海、深圳、杭州和南京，不包罗北京和长沙（歌华有线高管罗小布早前担当采访以为北京不会成为试点）；但就我们与业内人士的交换环境看，在双向网络尚未完成地区，根本网络的不完满大概成为有线运营商要求地方当局举行非对称管制的来由之一，而地方当局也更倾向于有线运营商主导三网融合，以包管地方当局的宣传须要。在这种环境下，成为试点都会对于有线运营商反而是有利于有线运营商与电信运营商竞争的有效本领，我们判断，北京和长沙成为试点都会变为大概率变乱。
2 J- T! M. q" e% G. M# H9 [9 G 三网融合细则仍大概有较多未细化内容，广电总局将主导对细则的解读。按照国务院要求，5 月中下旬三网融合试点名单与细则将出台，但现在双方分歧依然较大，我们以为，不到一个月时间告竣完全同等的细则方案是小概率变乱，后续对细则的解读更为关键，广电总局大概再次成为主导方，重要步调如下：
, `; ^% N- F& a$ r 起首，广电总局加强对IPTV 的羁系。在政策出台前夕，4 月12 日广电总局正式发文（41 号文）要求各省严厉查处IPTV，来由之一即以为各地IPTV 发展影响国务院对三网融合的战略摆设。偶合的是，4 月8 日工信部印发的《关于推进光纤宽带网络创建的意见》，要求2011 年底之前都会用户入户带宽到达8M（2010-2012 年为三网融合试点阶段），旨在补充IPTV 在传输高清视频的带宽缺点（8M 带宽能承载高清视频的传输）。我们预计，细则出台后，对于三网融合非试点地区，广电总局和各地广电部门将光明正大的要求电信运营商停息推广IPTV。! |/ Z! a/ {( d! F' {. {1 m
其次，夸大台网联动，强化内容上风。之前广电总局较多提及“台网分离”，而在2010 年3 月CCBN（中国国际广播电视信息网络展览会）上，广电总局副局长张海涛专门提及“台网联动”观点，可见，把内容作为有线运营商与电信运营商竞争的核心上风已成为业内共识。2009 年美国最大有线运营商COMCAST 控股收购NBC（美国三大天下性贸易广播电视网之一），也是基于同样熟悉。我们判断，中国有线运营商重要发展方向有：（1）针对电信短期入户带宽较低的劣势，大力大举发展高清电视，09 年各电视台已开播13 套高清频道；（2）有线运营商制作3D 节目内容，暨发挥自身带宽上风，又能吸引用户付费点播或订阅；（3）与上游内容和服务商互助；好比而杭州华数也与淘宝互助推出电视购物；而在2009 年，歌华有线绝对控股鼎视传媒（天下仅有的4 家付费节目集成平台之一），同时拥有集成平台和付费频道节目制作资源（“准电视台”），近期快乐购也已落户北京。如果有线运营商能使用现在地区把持上风，与领先内容或服务提供商签订排他性互助协议，将来与电信运营商的竞争大将现行一步。) `* Z4 }. V% z4 O/ M+ h8 Y% H
再次，有线运营商整合加快。在创建天下有线运营商的大配景下，各省均加快整合步调，并积极夺取上市，以渴望在将来天下运营商中得到更大股权占比和话语权。湖北有线借壳武汉塑料（000665），而杭州华数、广州有线、福建有线、江苏有线借壳或IPO 的市场听说连续不停，可见市场对有线行业整合关注度之高。而整合也确实能起到低落有线运营商采购本钱和客户服务本钱等实着实在的协同效应，并由于二级市场有线企业的订价程度（广电网络每用户代价1500 元）每每远高于收购或整合的订价（汗青上收购每用户收购代价绝大多数时间低于800 元），有助于股价大幅提拔。! s0 S: j3 h0 J' q8 c6 n& A& s! k
三网融合配景下，看好有线行业，依次保举歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。（1）从高清业务发展进度看，歌华有线和天威视讯领先；（2）从与上游内容商互助角度看，歌华有线本身有“类电视台”资源，并与快乐购等国内领先服务提供商互助；（3）从整合确定性高低看，依次看好电广传媒、天威视讯和广电网络；（4）从三网融合政策看，北京和长沙大概优劣对称准入的试点都会，而上海与深圳大概是对称准入都会；综合思量，我们依次保举歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。而三网融合变乱性驱动和后续各有线运营商强化自身竞争力的步调将成为股价催化剂。
4 f. N* |8 L- ~9 H 首推歌华有线的缘故因由在于：（1）公司拟发行18 亿可转换债券，市值管理动力较强；（2）如果北京作为试点都会，歌华有线有望受益于三网融合试点都会非对称准入（或实质性非对称注入）政策，从而借力LGI 加快宽带业务发展；（3）借助内容平台资源，与上游内容或服务商缔盟；（4）1 季报业绩大概超市场预期；（5）管理层调解大概表明公司将加强整合与投资力度。（申银万国证券研究所）6 `2 {0 w1 g% e
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发表于 2019-5-6 09:07:33