华谊兄弟以现金1.485 亿元投资参股（以收购股权及增资的方式）北京掌趣科技有限公司（以下简称“掌趣科技”）22%股权。 收购代价较为公道。根据对赌协议，掌趣科技（公司简介请见附录）答应2010 年和2011 年均匀净利润为5000万元，而2010 年1 季度掌趣科技净利润870 万元，思量到1 季度由于春节缘故起因，收入相对较少，我们预计2010年净利润在4000-5000 万之间，收购代价对应10 年PE13.5-16.9 倍，远低于A 股传媒行业10 年45 倍PE 程度，也低于相对可比公司估值程度（网游公司中青宝10 年PE43 倍，拥有手机游戏业务的北纬通讯10 年PE58 倍，拓维信息10 年PE38 倍）。只管高于09 年博瑞传播收购梦工厂8 倍PE 程度，但思量到创业板因素，我们以为，公司收购掌趣科技代价较为公道。
7 u+ S. m# s5 {2 G8 R6 p, v 收购增厚公司11 年业绩5%。我们预计掌趣科技10-11 年净利润分别为4000 万和6000 万，同比增速分别为124%和50%。假设收购自10 年下半年收效，将为华谊兄弟贡献净利润约440 万，增厚公司10 年EPS 约2%，但增厚公司11 年EPS 约5%。掌趣科技10 年净利润较高增速紧张源自：（1）10 年推出或将推出多款手机游戏；（2）公司颠末09 年与各省运营商磨合期，10 年公司通过运营商渠道有望贩卖出更多手机游戏产物。
F) P" I& [# }1 n2 e- f 华谊兄弟参股手机游戏公司，具有战略与财务投资多重意义。起首，分享手机游戏行业的高速发展。根据艾瑞咨询猜测，09 年手机游戏市场规模约19.4 亿，手机游戏未来2 年复合增长率约50%。掌趣科技收入规模在业内排名前3，拥有研发与渠道的竞争上风，未来2 年净利润增速均在50%以上。其次，充实发掘影视版权代价。在中国由于盗版标题，影视产物衍生品以广告为主，通过与游戏厂商互助，影视版权探求到新的收入泉源。末了，通过参股互联网/移动互联网企业，华谊兄弟积聚互联网运营履历，为创造“综合影视娱乐团体”而未雨绸缪。1 n4 A b: E- r1 w
积极拓展影视产物衍生范畴，重申“买入”评级。我们略微上调红利猜测约2%，预计2010/2011/2010 年EPS分别为0.57 元/0.78 元/1.15 元，分别同比增长121%/40%/48%。后续催化剂在于：（1）再次到场网游范畴；网游与影视的融合是未来的趋势，参股手机网游大概仅是第一步；（2）影戏《唐山大地动》上映。（申银万国证券研究所）
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发表于 2019-5-6 09:03:59