（一）分红险是有市场和生命力的产物 1-4月寿险保费收入继承保持靠近40%的增速，分红险成为唯一主流的险种，占保费收入的75.5%。5 D# k" T' J& U8 r7 k( I [
根据保监会的规定，分红险的投保人既可以得到2%的保底投资收益，而且至少能分享超额收益（帐户投资收益高于2%的部门）的70%，具有股票型基金所不具备的保底性子，而且能享受到资源市场的收益。9 S9 U, W5 h5 k1 G( L% J0 a6 c1 f
根据我们的测算，09年三家上市公司寿险投资资产总收益率分别为5.78%(中国人寿)，6.12%(中国安全)，6.3%(中国太保)。# d2 x$ F# @ E( a2 C. w% G. w V
我们测算出09年归属于分红险投保人的收益率分别为4.65%（中国人寿），5.3%（中国安全），5.01%（中国太保），这一数据不代表未来的环境。
" `( S8 ]: g& I7 ?4 {( P 不外投保人得到的保底收益和分红，是在保费扣除须要费用之后的金额为基数盘算的，而不是以交纳的保费为基数盘算的，但投保人付出这部门费用是得到了相应的风险的保障，以投资为目的的投保人可选择保障程度低的产物，镌汰这部门费用的付出。
% i$ m$ B/ H7 n- X 总的来说，我们以为分红险简直是有市场和生命力的产物，是家庭金融财产中很好的增补产物，根据对国际保险行业发展周期的鉴戒，我们以为中国未来10年寿险保费还会继承保持高增长。6 `( x2 B( R# u3 C
（二）承保利润将占寿险利润四成
1 t9 z9 N; o \8 \) x7 k) x 承保利润是指由于保险公司负包管险风险而得到的收益，紧张是由费差收益（预计费用高于现实费用的部门）与死差收益（预计赔付高于现实赔付的部门）两部门构成，此中以费差收益为主。1 ~ ~5 ?7 Q" u. e
首年贩卖的新单保费定价的预计费用中已经思量了可变费用（给银行的手续费或给寿险营销员的佣金、业务税金等）以及分摊在这张保单上的固定费用（固定资产折旧，无形资产摊销、员工薪酬福利）。
2 W& F) ?9 Q2 Z& _ 但从边际上来说，在原有的底子上多贩卖一张新单，增长的只是可变费用，固定费用近乎稳定。因此，新单的贩卖低沉了分摊在每张保单上的固定本钱，随着当年贩卖的新单的增长，公司承保利润增长。
1 i6 W; K) a3 e- @+ o3 H 我们分别测算了三家上市公司承保利润占比，预计2010年三家上市公司承保利润占寿险利润（税前）的比重分别为44%（中国人寿），42%（中国安全），41%（中国太保）。
( M& B0 U6 a2 p1 b! V! U6 L 中国寿险行业发展趋势猜测1 B' f1 G ^3 |0 m0 a1 e& e
为工业化国家为代表的举世保险行业已经履历了一个完备的发展周期，第一阶段是（1980-1989），在这个时期，举世保费收入的年均增长率到达10%左右，而寿险的保费增长更是高达15%；从人均GDP的角度，现在中国正要步入这一周期。0 P7 a0 D; {. Z5 \) p0 B
投资发起及风险提示0 H' `; X4 d2 r
1-4月份保费收入以及承保利润的高速增长使我们维持行业买入评级的判定，投资资产90%以上投资固定收益类资产，使我们维持投资收益率在5%左右的判定。我们判定中国安全业绩风险最小，猜测2010年每股收益2.39元，维持买入评级，评估代价71.7元，对应2010年30倍PE。猜测中国太保2010年每股收益1.16元，维持买入评级，评估代价34.8元，对应2010年30倍PE。猜测中国人寿2010年每股收益1.2元，维持买入评级，评估代价36元，对应2010年30倍PE。（广发证券研究中央）: o0 J# o# m# ]% b
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发表于 2019-5-6 09:03:57