大概改变煤炭景气的两大因素。煤炭大的景气上升周期已经一连7 年左右，红利程度显着高于其他鄙俚行业，这一局面大概由于以下几个因素的改变而改变：一是经济增长模式的厘革；二是煤炭行业自身产能对需求的调解。 经济增长方式到达或靠近厘革临界点。2009 年在当局底子投资拉动和房地产投资复苏的累加效应下，固定资产投资占GDP 的比重已经到达创汗青新高的58%，人均粗钢产能已靠近发达国家工业化实现时的人均产量峰值，表明创建在能源麋集高增长、碳排放麋集高增长底子上的“黑猫”增长模式已经到达大概靠近临界点，受重化工业所倚重的煤炭需求面对增速放缓的大概；
4 [' L& p# j! {) B 煤炭供给无近忧但有远虑。2010-2011 年供给开释相对安稳，年均投放的产能在1.3-1.4 亿吨左右；但供给激增的时间表已清楚：2012 年山西将连续开释4.5 亿吨的增量产能，2013-2014 年铁路贯通后，新疆约有3 亿吨产能开始打击本地市场，且有相当的代价竞争力。
! i0 u8 e" x3 c6 x$ Q7 a, v3 Y 下半年房地产调控的需求减量PK 保障房带来的需求增量。房地产行业本身消耗了近25%的焦煤。按照贩卖厘革到新开工厘革之间6 月的时滞盘算，3、4 季度开工降落将动员中心环节耗煤需求回落；根据国土资源部的供地筹划保障房供地面积2.45 万公顷，较09 年增长123.16%，如能全部开工可以增补其他房地产投资10%的降落。
, T3 I J7 s6 @+ x 2010 年下半年节能减排攻坚战利空煤炭需求。按照“十一五”单元GDP 能耗降落20%的要求，本年GDP 能耗需降5%以上。根据我们的情况分析，本年完成GDP 煤耗降落3%，在GDP 增长10%的情况下，煤炭需求量32 亿吨，较能耗维持09 年程度下的煤炭消耗量镌汰1 亿吨；此中，钢铁是节能减排的重点行业，根据1 季度重点钢铁企业能耗指标，仅入炉焦比一项，落伍值到先辈值的低落空间有41%，在10 整年生铁产量增长20%的条件下，假设焦比降落5%，将少耗焦煤近2500 万吨。% A6 |# V' X' m, }6 Y w
煤炭行业处于黄金期间的尾声。从供给与需求的变动差异节奏来看，我们判断10年上半年是煤炭行业红利的高点，煤炭行业的黄金期间靠近尾声，未来将履历至少3 年左右的调解期。0 |. |! L$ k c
投资计谋。煤炭板块现在的相对估值程度已经部分的反映了需求回落的预期，但对煤炭行业即将进入较长时间景气下行阶段的反映仍不充实，我们下调行业评级至中性。联合行业厘革与公司自身的扩张，相对看好盘江股份、西山煤电、开滦股份、潞安环能、国阳新能、中国神华、大同煤业。（国泰君安证券）/ f6 K0 \( x( e+ ]# j
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发表于 2019-5-6 09:03:45