国内气缸套行业仍处于快速增长期3 y/ W8 s9 Z# u% o7 Z, `* X
跟随国内商用车、工程呆板行业内燃机需求的增长:比年国内汽车处于快速上升期, 2005年至2009年贩卖复合增长率到达了24%,气缸套行业受益于商用车行业发展而高速增长。大量内燃机应用于工程呆板,国内比年保持较高的投资增速,工程呆板行业需求同样繁茂。
# p! A, I% p* A. n. P! u 汽车发动机轻量化给气缸套行业带来新的发展空间:乘用车全铝发动机更换铸铁发动机是节能配景下的行业发展趋势,这一厘革将带来对气缸套的巨大增量需求(传统铸铁发动机不需配臵气缸套)。
8 j/ K2 M6 l5 K) b2 j2 H% A; e 受益国际产业转移,出口比例日益增大:气缸套行业是环球汽车零部件配套产业向中国转移的显着受益者,比年行业团体出口增速日益提拔,出口收入在主流公司中的占比也不绝上升。预计气缸套行业团体出口增速未来几年仍将逾越内需增长。
3 {2 T! @) l2 c6 r 由国内最大份额者走向环球最大份额者8 n; T/ X( |2 s
公司现在是国内气缸套行业市场份额最大的公司。其产量相当于厥后四家告急竞争者的总和,领先上风非常显着。随着其外洋市场的开辟,这一上风将进一步巩固。
, K( e" h# A" f9 ? 正在渐渐赶超国外偕行:相比力国际告急竞争对手,公司的劣势大概在于模块化供货本领、在环球主机厂配套的广泛性等。但比年来这一差距在不绝缩小,仅从产销量而言,公司已经或即将凌驾国外最大的竞争对手,而从产业发展趋势看,其国外竞争对手业务渐渐萎缩或市场份额向中国转移是局势所趋。7 L. a3 J9 k1 S Z2 G k$ U* ]
2009年公司毛利率显着改善,未来有望维持
9 o& I; o5 o9 ]+ L" A8 I9 c 离开短期因素,中长期,公司毛利率处于稳步上升趋势,缘故原由有四:【1】商用车及工程呆板气缸套占比提拔,产物结构优化;【2】出口业务占比提拔,改善毛利率水平;【3】OEM市场占比渐渐上升;【4】产物升级,国内唯一的欧IV以上缸套配套本领将随市场打开而显着改善利润率(毛利率35%以上)。
: b8 S7 i2 D( r# }9 f 预计2010年公司红利将大幅上升
+ G" h6 d7 W: {' K. O 出口大幅复苏。2009年下半年以来,公司出口业务快速复苏,这部门得益于原有配套订单的规复(告急来自为美国三大车厂的配套),部门来自近两年新开辟的客户开始进入供货期,预计2010年出口收入占比将再次达35%以上,出口收入同比增幅将超60%,同时将改善公司的利润率水平。
* G# E4 d, e* n: _, O, { 内需处于高景气期。2010年以来,国内商用车、工程呆板需求非常繁茂,重、中、轻卡销量均到达比年来的高峰,我们以为这一景气的局面还能维持一段时间。公司处于满负荷生产、产能不敷的局面,因而不得不放弃部门利润率偏低的定单。6 ~( A& j. Z" e: b. ]( t3 G9 B
中原吉凯恩超过盈亏平衡点,红利增长可期。中原吉凯恩为中原内配与英国吉凯恩的合资公司,告急生产高附加值的大缸径气缸套,产能300万套,公司股比41%。现在,公司刚刚度过红利临界点,2009年业务收入1.25亿元,但净利仅163万元。我们预计,随着公司销量、收入进一步上升,边际利润贡献将值得乐观。
9 p) q6 C6 ?0 g, O; [" k* [ 新产能投放将成为满意内、外繁茂需求的告急支持。预计2010年公司销量将达2300万只,同比增长25%以上,从而导致收入同比增长28%达7.97亿元。而产物结构的改善,将改善公司的利润率水平,预计净利增幅将凌驾收入增幅,达0.99亿元,同比增长49%。而随着募投项目的投产、公司对新开辟客户订单渐渐供货,预计未来两年新产能投放将动员公司继承发展,收入、净利复合增速达20%。1 v3 ?4 X D! G7 o/ S
风险提示4 A b5 `" Q% U
人民币升值风险;原质料代价颠簸风险;卑鄙行业周期颠簸风险;外需市场颠簸风险。/ i2 e& y; u! y x8 W+ z' v" B- Q
公道代价在21.4~27.5元/股之间
9 d9 E2 u) X$ X* o2 j7 Q 预计公司2010-2012年分别实现净利0.99亿元、1.21亿元、1.44亿元,按发行后股本盘算(假定发行2350万股,总股本到达9251万股),对应EPS分别为1.07元、1.31元、1.55元。根据绝对估值法和相对估值法的盘算,我们预计公司的公道代价区间在21.4元至27.5元之间。(国信证券研究所)
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