事项：
/ e6 e5 S4 V! T, V( @# T 公司公布2010年中期业绩预增公告，预计上半年净利润同比增长80%以上。
3 s# c* v: u7 M9 K) i l 批评：
# r2 ~- I/ P; p/ v5 w 业绩符合我们预期，环比增长告急来自于费用的降落和规模的扩张, z$ i9 S, b2 E x8 p" c
根据预增公告，中原银行上半年净利润同比增长80%以上，业绩超市场预期。我们预计公司业绩增幅约在80－90%之间，取中央值85%幅度计，相当于30.8亿元，则二季度单季红利为17.7亿元，环比增长35.2%。我们判定： 业绩同比告急得益于息差上升和信贷资本的降落。1 Y3 @, ^6 z+ P/ j) @+ \& c
环比增长告急来自于费用的降落和规模的扩张
: S( o X8 t8 @) K D+ } 从我们更关注的环比上看，高增长的告急得益于费用降落和规模的扩张。1季度中原银行费用付出现了大幅的上升，2季度费用的增速出现了规复性的降落，这成为二季度业绩上升的告急贡献因素。
) H1 l0 w4 y; Y. u/ ?' @* s 在规模方面，我们判定2季度中原银行红利资产的匀称余额增速较快，这成为息差收入的告急贡献，而中原的息差我们判定在2季度根本持平。, R* h8 z( H5 e
别的，我们判定在2季度中原银行的资产质量保持稳固，信贷资本与1季度根本持平。中原银行的非息收入比重很低，对于业绩影响较小。
6 \7 Y) r9 y3 q4 h3 t 高增长部分源于低基数，整年增速在50%左右，维持“保举”评级4 m+ d9 |& g, n2 h0 d
中原银行2009年上半年利润在整年利润中的占比在44%左右，相对其恒久匀称的占比力低。中原一样平常是4季度的费用付出较多，下半年的利润占比会相对少。因此，从对比基数的角度看，中原银行下半年利润同比增速会有所降落。
( x+ ~% S% L+ g5 g \2 K9 e' q& Q 别的，中原银行下半年的规模增速会有所放缓，吸存的压力也会对费用带来压力，从环比上看，会对业绩有所影响。息差方面，中原银行可以通过压缩同业扩大息差，但这是一个较长痴钝而恒久的过程，我们预计下半年息差总体是持平的。我们猜测整年利润增速将降落到50%左右，在上市银行中还是较高水平。
) X7 e& Q' G, N. V9 E; q 中原银行2010年股价体现较好，本年P/E和P/B估值分别是13倍和1.4倍，相对低估水平有所镌汰，但其1-3季度另有望保持80%左右的业绩增速，我们如今还维持“保举”评级。（国信证券研究所）0 e- d* }6 v2 h
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发表于 2019-5-6 09:02:19