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平安证券:黔源电力下半年业绩有望明显改善

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发表于 2019-5-6 09:01:41 | 显示全部楼层 |阅读模式
事项:5 I6 J( C8 Q' t7 W, w" k9 e
  8月4日黔源电力公布了2010年中报业绩。公司2010年1-6月实现业务收入2.95亿元,较客岁同期镌汰1.3%;实现归属于母公司净利润-3.36亿元,较客岁同期增亏2亿元左右。公司2010年上半年每股收益为-1.46元,加权均匀净资产收益率为-41.95%。- V% ~% J& W' U  ?1 t( t
  观点:- a0 e/ N" b  i+ y3 w& |# m
  1、来水特枯导致业绩下滑,下半年有望显着改善。公司业绩对来水弹性极高,这是由公司水电机组特性及高杠杆率所决定的。因此公司积年在枯水期业绩表现都很差,利润均会合体现在丰水期,表现出极强的季候性。2010年上半年公司照例亏损,而亏损大幅扩大的缘故原由就是贵州上半年出现来水特枯。从现在情况看,前期来水特枯流域进入7月份已显着好转,若下半年能保持来水好转的趋势,则公司业绩将出现显着改善。4 {$ U1 r9 h" O3 V
  2、收入降落紧张是由于来水镌汰。上半年公司收入出现1.3%的微降,降幅不大紧张是由于新投产机组董箐和清溪的贡献。剔撤消新投产机组因素,公司可比口径下机组发电量同比大幅降落了51%左右。而新投产董箐电站同样由于来水缘故原由,电量少发,导致收入无法增补同期本钱,从而加剧了亏损。! G% p7 c6 n) S' b, `' L% v
  3、本钱增长紧张是新投产机组的折旧和财务费用增长。2010年上半年,公司业务本钱较客岁同期增长2亿元左右,此中主营本钱紧张是折旧增长1亿元左右,财务费用增长1亿元左右。两项本钱的增长紧张是由于2010年上半年较客岁同期多投产董箐电站和清溪电站水电机组。此中又紧张是董箐投产导致的本钱增长,我们预计董箐机组上半年约形成1.7-1.9亿的本钱。
1 a1 j' j/ q# K9 i" ]  4、下半年业绩仍看来水,有望显着改善。公司业绩紧张对来水和利率的敏感度较高。进入7月份后,公司流域来水已经有了显着改善,若下半年连续该趋势,则业绩有望超出预期。加息延后对公司来岁业绩也构成肯定支持。受上半年来水特枯影响,我们仍假设整年来水较多年同期降落15%左右;同时我们推迟了加息假设,假设2011年加息54个基点,由此调高了2011年业绩;增长了财务贴息资金补贴收入的影响。预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.47、0.50和0.64元,现在股价分别对应PE为40、37和29倍。$ J1 a4 s* }- a( X% p
  5、 非公开增发打开后续运作想象空间,维持“中性”评级。公司现在正在操持举行定向增发,召募资金以低沉资产负债率,从而镌汰财务费用,低沉业绩对利率的弹性。公司大股东华电团体和乌江水电已经答应认购部门股份,表现了大股东对公司的支持力度。乌江水电有大量已投产的优质水电资产,给公司提供了充实的发展想象空间。但鉴于发展想象的风险仍旧较大,且公司现在估值较高,我们仍维持“中性”评级。(安全证券研究所)6 L" j0 O4 u' ~! [0 `
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