变乱：
/ }2 i# T0 N' D& q5 i3 F6 I 长安汽车（000625）本日发布关联生意业务公告：公司董事会通过了《关于与哈飞汽车、昌河汽车公司签署技能允许、技能服务及生产协作框架协议的议案》以及《关于新增2010年度一样平常关联生意业务预计金额的议案》。! u j! l& G& W+ t
议案允许哈飞汽车和昌河汽车生产长安品牌的汽车产物，并付费为其提供技能与研究开发服务。2010年公司操持委托哈飞汽车代工生产微车2.1万辆，哈飞自行构造生产与质料采购,代工费600-700元/辆,若本钱超出，由哈飞自行负担，若节省则两边共享。* n/ R, i8 M: Y1 u
此次委托操持虽涉及无昌河汽车，但无详细委托生产量，我们判定与铃木合资事件有关。
$ m/ o( M9 _* x9 Z* D) j 点评：9 X" |4 J2 \+ u `: m# o
见微知著，我们判定此事对东安动力（600178）的匿伏影响远弘大于对长安汽车（000625）的直接影响，因此我们把点评放到东安动力（600178）。 一、表明长安对中航汽车整车的实质性梳理正式启动 对发动机业务的东安整合可以预见
( K- u& P, D# _7 C 2009年11月10日武器团体与中航工业签署协议，中航工业将其持昌河汽车、哈飞汽车、东安动力（600178）、昌河铃木、东安三菱的股权划拨兵装团体旗下中国长安汽车团体；兵装团体旗下中国长安汽车团体23%股权划拨中航工业。在新长安汽车团体股份有限公司的股权布局中，兵装持股77%、中航持股23%。从而拉开了两雄师工团体汽车业务整合的序幕。
( ^/ ^7 D& t2 R5 n& p 但随后长安对于微车业务是采取单一品牌（长安）战略，还是三箭齐发（长安、哈飞、昌河）始终未有定论。以后关联生意业务公告我们判定长安选择单一品牌战略的大概性较大。我们可以预期哈飞和昌河将徐徐代工生产长安品牌的微车，并依据地域分布上风，实现长安汽车微车业务天下布局的优化。以后次关联生意业务公告可以看出长安汽车对中航汽车整车系实质性的梳理与整合已经开始正式启动。
; p1 U3 Y% P1 q9 a: a& { 我们预期对中航汽车发动机业务板块的东安（600178）的整合也将随后启动！
9 n! ?0 D$ X+ v n2 n 二、“难兄”客户哈飞、昌河渐好 预期东安销量数据大概徐徐见底回升! M6 r* T6 P$ A% |0 o% q3 T
东安动力本部紧张产物是为微车配套的465（含变速箱）与468等系列发动机，此中465系列占到总销量85%以上（2009年纪据），公司发动机产物紧张卑鄙配套客户为哈飞与昌河，占到贩卖量的85%。但由于哈飞与昌河在微车市场颓势不减，市场份额从2005年的25%左右徐徐下滑到2009年的10%左右，毛利率也从96年30%左右一起下滑到2008年的4%左右。
7 }7 e8 c% d) R6 K 往年“难兄”哈飞与昌河关联生意业务占比力大，且占款严峻，对公司的业绩影响较大，预计随着长安对哈飞与昌河的微车业务实质性的梳理，两家开始委托贩卖长安品牌微车，东岸的销量数据大概徐徐见底回升，占款的题目也有望徐徐得到办理。3 F3 S5 F1 Q8 |& u+ v: U% `0 e1 u; R) E
此次委托操持虽涉及无昌河汽车，但无详细委托生产量，我们判定与铃木合资事件有关。* Q L. V5 t- T h
三、东安三菱AT业务的客户拓展值得等候 19%股权注入还是催化剂- G+ ]: z+ X6 R+ i% w7 M. m
由于09年本部亏损，参股36%的东安三菱是公司现在红利的最紧张泉源，2009年贡献投资收益约莫2.5亿元，利润贡献100%。东安三菱现在产物包罗1.3-2.0L的发动机（4G1与4G9）与主动变速箱。发动机产物的产能为45万台（4G1 35万+4G9 10万）,紧张配套江淮同悦、比亚迪F3系列和华晨骏捷、海马福星、东南蓝瑟与菱帅等自主品牌，并有少量出口。09年销量47.6万台，紧张是4G1。* l" }9 x/ |) o, K7 O; k8 l
现在主动变速箱业务仍以CKD为主，机加线估计最快年底建成，此中由于发动机与变速箱匹配性要求，思量到东安三菱发动机的存量以及主动变速箱的技能壁垒，我们以为公司主动变速箱业务的客户拓展值得等候。
2 `+ b9 V; c$ U: _9 R! H 东安团体持有19%东安三菱的股权，假设2011年底之前长安对东安实行整合完成，并将股权注入上市公司，预计注入后增厚2011-2012年上市公司每股收益0.47元和0.56元，我们判定未来东安三菱19%股权的注入将成为市场的催化剂。
) `( }$ P" \) X 四、红利猜测与估值： 维持“剧烈保举”评级 6个月目的价18元
- ?- u: Y; [5 Z( A6 B# C 不思量东安三菱19%的股权注入，我们维持公司2010、2011年、2012年每股收益分别为0.87元、1.09元、1.34元的红利猜测。按2010年8月4日的收盘价11.58元盘算，对应动态市盈率为14倍、11倍和9倍，若按公司2010年3月31日的每股净资产4.74元盘算，P/B为2.5倍。看好其在新长安体系下的战略定位，并对其参股公司东安三菱的主动变速箱业务的客户拓展持正面预期，继承维持公司“剧烈保举”的投资评级，6个月目的价18元。（兴业证券研发中心）8 {6 r" m( r5 _( [$ w
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发表于 2019-5-6 09:01:29