大幅反弹300 个点的过程中，之前走强跑赢高出了一年的零售板块也同其他斲丧板块一起出现了较快速的回调：国庆长假之后，海通批零指数回调高出5%，我们覆盖的30 家重点公司除个别荣幸者，全线回调，此中近三分之二的回调幅度高出5%，部门乃至高出10%。 9 月份我们在几份行业跟踪和专题陈诉中提出了零售板块团体短期估值处于公道范畴内的较高位置，必要用更长一段时间行业的连续快速增长来消化估值压力，并提示估值风险、短期偏中性的观点。回首2009 年7 月份以来，零售板块与整个大斲丧一起连续大幅跑赢市场一年多，从最初的估值驱动（2009 年6 月份，零售板块对应2009 年的PE在20 倍上下，好坏常显着的估值洼地；而到2010 年9 月份，估值已经涨到2011 年的30 倍，个别乃至高出30 倍）；到2010 年5、6 月份开始的变乱驱动（个股定增、资产整合注入、地域政策扶持、世博等变乱纷纷发生），再到10 年三季度的资金驱动（在其他品种没有安全包管，而政策倾向于内需和拉动斲丧的大情况下，资金纷纷涌向斲丧品，大机构超配零售的情况高出此前汗青最高水平），将这个板块的估值推升到了无论相对于沪深300 的溢价，照旧相对于板块汗青估值水平，以及与未来复合增长率相比照的PE水同等，均已经处于了汗青最高大概次高位置。, x3 w! S: m0 w2 s& M: D* Q
在连续一年多的跑赢市场的过程中，对零售板块而言，估值驱动弱化之后，尚有变乱驱动，变乱驱动根本竣事后，尚有资金驱动。但当资金驱动由于市场投资风格敏捷转换，估值折价处于汗青地步的投资品板块突然快速上涨发生巨大改变的时间，斲丧/零售板块的快速下跌就成为一定。只是这种下跌，比想象中来得更敏捷和惨烈。
2 b0 {1 C9 w" i$ v 我们以为，零售行业在中恒久经济增长转型、内需和斲丧主线的投资逻辑条件下，仍然是我们中恒久看好的行业，而且这是一个险些在根本面上看不到风险的行业；而短期而言，估值仍然是最值得参考的投资指标。连续三年以上的30%以上的复合增长率对许多龙头和地域龙头企业而言并不是一件非常困难的事变，因此2011 年低于25 倍的PE属于较为安全的可投资地域。
- E# R: h! J/ P9 u 颠末连续几天的下跌，我们覆盖的重点公司中已经有一批低于2011 年25 倍PE，个别乃至到达20 倍左右；而从整个行业来看，相对于沪深300 的溢价也从之前的2.6 倍的汗青高点水平锐减至2010 年10 月14 日的2.26 倍，固然相对于1.84 倍的汗青均匀溢价水平，仍相对较高，但从中国未来斲丧越来越明白的大远景看，这个估值水平是相对安全和有吸引力的。
' k x" r4 t, M* h 我们对保举的传统品种，苏宁电器、小商品城、农产物等的保举观点仍然没有变革，地域百货中，我们之前重申保举的大厦股份已经被杀跌出了很显着的投资代价；而其他地域龙头百货中，2011 年PE 在25 倍以下的也都属于我们发起重点关注的品种。
" v/ q: q% @) z6 k+ n 只管我们也意识到，在风格转换的过程中，短期的低估值大概成为不了投资关注的关键来由，但随着市场估值的团体提拔，随着调仓需求的弱化，假如看未来一个季度，大概更长的时间，零售板块在消化掉了估值风险和压力之后，仍有望带来安全的，绝对的投资收益。（海通证券研究所） h& O/ ^: @6 F" z$ }6 F
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发表于 2019-5-6 08:59:49