来岁券商股难以跑赢市场 ' V `0 V1 \) S# v7 v2 |/ ^. Q
国信证券 邵子钦 田良 2 q- ] T/ d% u ^: V9 G
□国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。( ^+ k" A/ M7 X3 v. K5 G& s, X
告急基于以下假设：9 n- I/ {- o8 a! {! ?
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
: _" B# s3 {# _8 b: L, z) _ 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。8 E2 c3 ^, E# _( G6 _. W/ b
三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。9 F: w3 s) e# ?* S
非经纪业务尚难成为红利支点。
6 k k$ B) x# d9 a8 D7 S 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
6 U8 d) b' W% P s9 o 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；6 O5 Y5 X+ L! n$ [* {1 s
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
, \3 S- f, E1 P( ]; K 三是自营收益值得关注，但难以连续；5 s8 K1 p6 U( X+ M6 M8 S: J. I1 B
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；; r! y- ?8 D& j" O9 r% k
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。$ f& d0 N2 J" Q9 Z$ l/ {1 d W
市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
" t, v% f9 |/ P9 Y- y% S! T$ A 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。) b, s. n$ y- I% h. u
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）2 m$ U$ M' C4 b8 k& A
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发表于 2019-5-6 05:01:32