来岁券商股难以跑赢市场
7 U3 E3 ?9 g/ k" X6 r6 ^7 L 国信证券 邵子钦 田良 / K( Y: B4 x# a( y7 M7 W
□国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
7 @+ q; d3 g! K 告急基于以下假设：0 n. Z# @+ x! r# P7 Y$ a
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
. l8 \3 R5 U3 ~! x' [- C# R 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
- l, `( l3 R# c7 D$ J) z 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。3 M5 }, f% k* W
非经纪业务尚难成为红利支点。* F0 |2 ~9 U8 i4 P% G. I) X
2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
/ R, }; v6 {6 x$ u0 ~ 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；9 a& f) y5 w. h+ u8 ]0 \
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
: H! G/ m$ G" T% r' B* J 三是自营收益值得关注，但难以连续；4 I/ K2 R; t+ Z! \& E
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；, H6 k# @9 x1 Y6 S4 t _6 R
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。
0 P* V. ]8 d" g5 c/ Q1 L 市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
7 M" _0 |! [3 W 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。7 B9 j: q; G0 l1 e) G9 F9 G
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）' Z& B8 u9 g0 M" C4 R: `
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发表于 2019-5-6 05:01:32