来岁券商股难以跑赢市场
; I2 D, l5 l9 x2 d% G, u: I! y 国信证券 邵子钦 田良
; ~ J4 F" h, _. V □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
' R) L. V' _6 \% Q; K2 ~: q 告急基于以下假设：1 `$ {& X& c8 f; U3 T5 U
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
* `0 S A1 F I/ z* ^ 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
" R2 u7 J- w! G 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。
, g3 i; m+ F/ j 非经纪业务尚难成为红利支点。0 _+ f) c* J1 u, f2 _+ U7 L
2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
0 H+ m* f8 Z7 S0 \ u1 _ 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；2 M5 B5 q Y) u0 q1 P
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
! N1 ^2 H9 N: o5 C 三是自营收益值得关注，但难以连续；8 \! J3 z/ n! u+ }+ J1 T$ ^
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；
$ }3 Y% C1 D6 @- H4 G7 a( o 五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。5 Y, o4 X* R3 j8 ^ l* v, ?2 Y# i
市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。2 i0 D" o( |0 n- I3 |* m
当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。/ h Z7 j( O' t, H+ o1 f/ r
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）
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发表于 2019-5-6 05:01:32