2011年军工行业：关注技能提拔和发展性 ; D" j$ n0 S8 P1 W+ r
中投证券研究所 真怡0 T4 I( [. a2 F* X% Y6 b+ }" D3 \
2006年至今军工行业涨幅与重要重组变乱 □中投证券研究所 真怡
* m7 f, _" r8 B5 u/ Y 本年军工行业走出了跌荡升沉的行情——年初加速上涨，中期深度调解后不温不火，下半年上涨直至疯狂，年底急挫。涨幅巨大的个股根本都是属于重组整合题材，这是市场对军工行业投资的重要思绪之一，但我们以为，重组仅仅是整个行业超过式发展的出发点，技能提拔和市场化推进将是一连行业将来发展的动力。9 m* w! g A4 S5 y8 m
将来的一年，我们起首关注后续将连续发布的战略新兴财产规划、“十二五”规划，这将带来利好于财产发展的政策情况。“十二五”规划重点提出了发显当代化工业体系，进步财产核心竞争力，此中包罗改造提拔制造业、培养战略新兴财产、构建综合交通体系、改革空域体制、发展海洋经济等。军工行业作为具有国家战略职位的行业，负担维护国家国土和经济优点的安全责任，“十二五”规划发起中继续提出加强国防和队伍当代化建立。
- P1 x3 f: \9 H( a g% Z0 a: w 在国内军费开支处于规复性增长阶段的根本判定下，我们对军工业务布局性看好，即看好符合国防信息化发展方向、利于装备技能提拔的军品业务，好比新一代的航空装备、水师装备、陆航装备及相应电子、机电体系配套集成业务。& c. U( e5 i9 Z3 {/ T8 V7 L
军工企业负担国家巨大项目任务，是国家高端装备制造业中不可缺少的部门。我们特殊关注军工行业中具有较大发展空间的三个细分财产：直升机、航空发动机、卫星财产。低空空域渐渐开放为通用航空财产打开辟展空间；发动构造键技能提拔带来军用需求的开释，也为将来民用奠定技能根本；“十二五”末近百颗卫星在轨运行，形成较完备的卫星体系，将为包罗卫星导航在内的卫星应用创造巨大空间。
: \+ T( v+ t4 S: Q' i7 S/ _ 对于行业的重组整合，我们关注各雄师工团体的架构重组思绪。按整合思绪明确水平和实验难易水平排序，我们以为依次为中航工业团体、武器工业及兵装团体、航天科技团体和航天科工团体、电子科技团体。
8 W1 f( z1 w. [# Q5 `' l: d1 ^ 维持行业中恒久“看好”评级。我们以为重组时间、方案的不确定是军工股最大的风险之一，因此更侧重于选择有业绩支持或发展空间兼具明确重组预期的公司，如中航精机、中航重机、哈飞股份、航空动力、中国卫星、航天电子等。+ b, B/ c0 e! h
中航精机, O2 z3 a2 X' @# X# ]. O) H
中航机电体系整合开始
, `. ~% R. S0 T3 e1 o4 z! r1 S 公司附属于中航工业团体机电体系公司，如今重要业务是汽车座椅调角器、滑轨等零部件。公司10月份公告发行股份收购资产暨关联交易业务预案，向中航工业等四家发行对象定向发行约2.5亿股购买7家公司100%股权，收购代价预估为36.38亿元。
+ c/ [* e( M/ h: t 我们非常看好此次重组。起首，我们明确以为公司已经作为中航机电体系的整合平台，主业务务将发生巨大的变革，由汽车座椅调角器及精冲业务变为航空机电体系产物。我们还注意到，中航机电体系公司下另有9家企业尚未注入，这也为公司将来的整合带来了想象空间。
2 N: B' H, H e: u; i1 T 其次，此次收购的这7家公司将大大提拔公司的经业务绩。据公告数据表现，公司此次收购的资产红利本领较强，匀称ROE达14%，高于公司原有业务ROE6%-7%的水平。如果按公告的2009年纪据粗估，这部门业务的净利润是如今公司净利润的10倍多，如果思量股本扩张，将会为公司带来0.85-0.9元的业绩。
6 T# ~. X# ^& K) g: j# n 第三，公司此次收购的资产溢价不高，收购PE不到11倍。
0 k8 a: l. F8 h M' N9 @% N2 O( O 如果思量此次重组，并以2010-2012年0、10%、10%的业绩增速大略估算，守旧预计公司2010-2012年EPS分别为0.91元、1.00元、1.10元。思量到公司具有中航机电体系的整合平台职位，我们以为公司估值具有较大提拔空间。7 v" d/ a# y# f5 K
中航重机+ E/ a: N& Q! {/ C
三大业务平台$ J0 r* d6 G5 l4 }" v
公司附属于中航工业通飞公司，是中航工业团体军民用关键根本件、重机体系集成、新能源投资整合的平台，锻铸业务已经成为公司收入和利润贡献最大的业务，收入占比约65%，利润贡献约70%；这部门业务军品占比高出80%，在这一范畴中的上风较显着，将是公司业绩稳固增长的重要支持。9 D+ r+ k, y0 T, q0 W5 k4 L* {, F& U
公司公告巨大重组预案，拟向中航工业团体等四家企业发行股份收购新能源投资公司30.7%的股权、惠腾公司80%股权、安吉精铸100%股权及安大公司利用的12宗地皮，拟收购资产预估值为17.9亿元，匀称增值率为44%。公司此次拟收购的这几部门业务将进一步完满公司原有财产链。' G; `- f( [. j5 ~# n3 V& D/ ~
如果思量此次重组，我们根据公告的汗青数据并守旧假设惠腾公司2010年亏损2500万、2011年净利润规复到从前匀称水平的50%、2012年与前两年匀称净利润持平，思量股本增长，则大略估算2010-2012年EPS分别为0.35元、0.57元、0.84元，EPS复合增长率约55%。
+ F) K- o ]5 R& _+ l4 f 中国卫星
6 F8 m% e3 l. Q 卫星研制和应用业务平台' ~' {# ^* X. Q0 F0 k
公司是小卫星研制业务领军企业，100%占据国内工程应用小卫星市场，是控股股东卫星研制和卫星应用的平台。控股股东航天科技团体空间技能研究院占据国内卫星研制90%以上市场。
" r* _7 r$ g \# s1 }& d* z5 | 公司卫星应用业务中，北斗二代导航卫星体系加速创建，使公司通讯导航装备产物有了新的增长点，我们预计该业务的发作期在北斗二代导航卫星体系覆盖亚太地域之后；数据链产物是国内信息化武器装备的紧张构成。: L# k) f l: I _7 v
将来资产注入的预期为五院下的卫星体系配套、部件业务，这些业务同时为大卫星和小卫星研制配套。
7 R6 x7 r0 q8 C* j; ]0 J 预计公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.40元、0.45元，EPS复合增长率约15%。
( K- a. B; M9 w 航天电子
7 P% z* x, l* C0 w2 o2 g 关注资产注入
9 ?0 d1 d0 ~2 L& k3 ^4 J; t 公司是中国航天科技团体下的关键电子配套企业，测控产物具有专业技能把持职位；公司的控股股东——中国航天期间电子公司，是航天科技团体电子配套业务财产化和市场化的平台。公司重要业务范围为航天配套电子产物，分为电子元器件和单机及体系级产物，此中电子元器件以桂林、杭州、郑州子公司为重要生产基地，单机及体系级产物重要以航天长征火箭技能公司及上海子公司为核心开展航天遥测体系、传感产物、卫星导航和通讯产物的研制开辟以及军民用激光惯导产物等。
k1 X! H" w( f* i0 I2 Y& r: c2 P# [ 公司的最大看点在于航天期间电子资产注入的预期较明确。航天期间电子公司拥有较强的军用惯性制导、集成电路等业务力气，未上市的业务规模与公司规模靠近。
" ~$ h6 r* h, y0 A+ X' Y 公司军品业务占比约80%，涵盖测控、元器件、惯导产物，2009-2011年这部门收入增长复合增长率约15%；这成为公司业绩的重要动力。预计2010-2012年EPS分别为0.26元、0.33元、0.39元，EPS复合增长率约23%。
' k$ }( M( O/ ?7 J 航空动力
8 F% u0 b% o& N! m1 q' r- Y k 尖端制造业的代表1 F3 F0 J! X. F5 d0 C' P$ k7 V% M
公司附属于中航工业团体发动机公司，将来航空发动机资源化的平台，整合预期较明确。军用航空发动机产物包罗了代表国内发动机最高制造水平的“秦岭”、“太行”、“昆仑”等，舰船用动力已经用于国内军用舰船上，成为公司新的收入增长点。军品占比高出55%，预计2010-2012年军品收入复合增长率约20%。
+ r/ a# b4 P- T 公司拥有国内最大规模的航空转包业务，我们以为公司2010年转包业务将有所回升；非航业务中斯特林太阳能发动机已于2009年末完成了机器性能的试车，我们预计2010年将渐渐批产。航空转包和非航产物2010年增速为15%-20%左右。
5 Y+ \7 K m* j8 }+ G 公司公告了巨大资产重组预案，我们以为公司作为航空发动机业务的唯一平台职位已经确定，直升机发动机、军用第三代发动机、舰船用及地面用燃机将是看得见的增长点，大运发动机以致民用发动机将是将来新的增长动力。! u! g7 ^3 g8 l4 e. r* d. P3 Z- f
如果以此次重组预案的汗青数据并假设增速温暖，守旧粗估公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.48元、0.57元。- ]2 i9 P* G6 M1 S! ~$ F
哈飞股份" l/ P# N$ v, R3 r' B! `. |& L) G
军品业务安稳
0 t9 L k8 E6 ~" { 公司附属于中航工业直升机公司，是中航直升机业务的整合平台，资产整合预期较明确，中航直升机公司下除哈飞股份外还要有昌河航空、保定螺旋桨厂等资产，业务规模约为上市公司的1.5-2倍左右。6 G* Z1 j) K! l# t" U3 d& N- C. Q7 i5 G
公司如今最重要的产物是军用Z9型直升机，约占公司收入的85%以上，这部门收入处于安稳状态。新产物Y12F预计将于2010年定型取得适航证；与法国相助研发的Z1509年底已完成首飞，预计2011年定型；别的，低空范畴的渐渐开放将大大增长直升机业务的发展空间。
% N: ?8 z+ f$ e" Q 转包业务重要为波音、空客加工复合质料布局，如今已形成了国内最大的复合质料产物生产基地，公司将会在复合质料布局方面到场国产大型客机的研制生产。
) N9 Q1 Z X8 q7 O 推测公司2010-2012年EPS分别为0.28元、0.29元、0.31元，EPS复合增长率约为7%。8 E: G. o# V' ]1 o' ]" v
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发表于 2019-5-6 03:25:34