烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头4 O$ u" ?4 g& H/ |( I
烟台氨纶 002254 根本化工业& F" p5 P4 h) X1 s( k. C0 e
研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-178 R2 `/ X% x1 Z/ H
投资亮点:
# V; K, C, v' o! w 公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。
: n3 Q& ~0 ~- R$ O0 Y0 V 环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。
3 _6 u# l( V( Q: L( w 本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。7 w1 W2 L3 I3 C! J+ T: @5 c/ ] y
如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。+ {# z5 M! k% b) l3 t
估值与发起:
- i0 J. f% m7 ] 我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。
& G8 _4 o* c7 { }/ g7 t4 E 催化剂:
0 v+ o; g# n; s( ?5 x 1、十二五新质料相干政策出台$ N9 `- r/ O2 |( {" S8 P, o/ I4 g
2、公司1000吨芳纶1414产能达产$ \- Y6 }5 q+ \
3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划2 R k$ r4 z7 Y$ V1 W6 {! [
风险:
. x7 I6 J2 m, r) M$ ]; c( n 1、芳纶1414产能投产进度低于预期
' K; f! G2 x a* P0 I% u3 }4 w m 2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产
" m, e5 L2 B6 X7 y* ^* G 3、市场估值中枢下行带来的体系性风险
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发表于 2019-5-6 01:45:45