事项：
6 A5 N8 A" H1 T. O& ` 公司接控股股东桑德团体关照，团体12月24日与湖南省湘潭市人民政府签订了《湖南静脉园项目投资相助协议书》，项目总投资50亿元，占地约3000亩，分两期共5-6年创建完成；团体拟约请公司共同到场“湖南静脉园项目”的投资、创建、开发与运营。详细相助方式以及公司所占比例尚未确定。0 R4 d* d" `5 g3 i- _" z. D
品评：
5 ]* `1 M" C8 i# b5 b! n 项目投资：预计将以固废处理惩罚、资源再生使用为主( f3 u$ g3 Q: J
项目总投资50亿元，占地约3000亩，分两期共5-6年创建完成。项目内容包罗长株潭固废处理惩罚中央；再生物资及再制造产物生产、加工、交易业务中央；循环经济型企业孵化中央；环保及循环经济技能研发中央；循环经济及“两型社会”树模基地、环保教导培训基地等。我们预计总投资中大部分是固废处理惩罚、资源再生使用项目，这将极大拓展公司的固废业务规模。
2 o1 d% @' E* q! w6 ]" n3 d 相助模式判断：公司较大概一开始就参与投资运营环节，而且不扫除再融资大概9 K# V" F' I" c' A2 u1 q7 b
相助方式尚未确定，但预计重要有两种模式（1）团体投资运营、公司提供装备和体系集成服务，即与现有固废项目模式同等；（2）公司设立子公司直接到场投资、创建、运营。
) |& S- Z, T. u! Q3 u 我们以为采取第2种相助模式大概性较大，基于：（1）项目投资金额巨大，桑德团体作为投资控股公司资金也较缺乏，而公司是融资平台；（2）3月份签订的《战略发展备忘录》确定公司固废处理惩罚的核心职位，指出桑德团体及同一控制子公司桑德国际不到场固废体系集成、装备制造业务；固废其他业务（重要是运营）除现有项目之外也需经公司书面同意才华到场；公司三年内适时以恰当的方式和市场公允的代价提出受让桑德团体现有固废项目。因此公司以投资模式进入可以省略将来再注入步调。1 H( p7 t% g5 e% D; N' \
若采取第2种模式，则公司将来1至2年内不扫除再融资，重要是由于公司参与投资环节一方面资金偏紧，另一方面资产变重，投资回报率面临降落风险，从而大概导致股权鼓励方案的行权要求（加权净资产收益率最低值）无法满足，而再融资可同时办理这两个题目。4 B: R5 C9 ]$ ]8 [* ~& V
项目影响：将充实保障公司相称长一段时期的业绩高增长/ [# W M. s: E6 d. v
国内第一个静脉产业园是青岛新天地静脉产业园，但干系信息较少。苏州市光大国家静脉产业树模园项目05年启动，克制09年底已经投资近15个亿，根原来自固废及干系业务包罗苏州生存垃圾焚烧发电一、二期项目，固体废弃物填埋项目，苏州沼气发电一、二期项目等。8 a# |$ l! N3 y: R
项目投资细项以及相助模式未知，但比力肯定的一点是固废处理惩罚及资源再生使用的体系集成服务、装备根本都由公司提供。我们对公司受益做如下大抵估算。: ~/ `4 p6 n ^, m. U. Z9 Q
参考以上产业园，假设湖南静脉园70%投资来自固废及资源再生使用项目，则干系投资高达35亿元，匀称每年高达7亿，而2010年固废业务收入、总收入预计分别为4.6亿元，7.6亿元左右。2 }- w" E* M+ J9 W, r9 D
我们判断2011年上半年项目即可启动，以产见效益最迟的BOT模式为例，项目创建周期约为2年，则2013年开始公司可以红利，投资回报率守旧估计在8%（参考当前固废投资运营水平，实际由于公司自己提供装备和创建回报率大概更高），则每年至少贡献净利5600万。而公司2010年全部净利润预计约为2亿，年均增速可达20%；若投资回报率到达10%，则增速可达22%。
1 H& v$ g4 k+ t 上调公司评级至“保举”，长期看好公司% b/ p$ b$ W; k l
由于项目详细内容仍待协商，我们临时维持2010-2012年EPS分别为0.47/0.70/0.92元稳固，当前股价对应2011年PE 为44.5倍。
+ p# h# v" z3 y 我们上调公司评级至“保举”，长期看好公司，基于（1）湖南静脉园项目投资金额超出市场广泛估计的30亿元；（2）湖南项目不管采取何种相助方式，公司都将极大受益，守旧环境下2013年开始5年内每年新增5600万净利，对公司相称长一段时期内的业绩高增长形成支持；（3）该项目对团体包罗公司而言都是竞争模式的创新，若项目运行良好，存在向周边地域设点复制的大概；（4）公司作为产业链完备、技能平衡的专业固废处理惩罚商在其他项目竞争中具有上风，享有肯定估值溢价。本日大盘若在加息影响下动员个股回调则发起积极参与。（国信证券研究所）# @7 S7 D. z; T5 K* d$ L
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发表于 2019-5-5 23:50:20