银行业：拨备计提或小于预期 无急迫再融资行业核心3 x* r! ?# ^1 U* `3 b% ~6 D! y
1、央行继续净投放资金，银行资金面稍显充裕。本周公开市场净投放资金160亿元，3个月/1年期央票利率较上期分别提拔了16bp/11bp，央票一二级市场利率依然倒挂，但利差有所缩窄。节后第一周银行资金面告急局面明显缓解，1天/7天/14天/21天回购利率分别较上周末大幅降落了247bp/237bp/249bp/265bp。我们以为回购利率后续继续回落空间不大：一是本周大幅降落伍，短期下行幅度会缩小；二是央行开始动用差别存款准备金动态调解工具；三是邻近春节时银行备付需求会上升。
% p- G( ?2 O. ?2 e0 K8 C s7 ] 2、浦发10年业绩增速超预期，年末拨备计提力度或低于预期，维持"买入"。
. ]$ o1 B2 d1 u 公司整年收入和净利润分别同比增长35.4%和44.3%，收入增速符合预期，利润增速超预期应告急来自拨备计提力度低于市场预期。(1)四序度公司完成对中移动定向增发后，规模扩张显着启动，新增存款/贷款分别占整年增量的31%左右，超出行业均匀增速；由于资源金充裕，我们预计公司11年信贷增速有望到达20%-22%。(2)公司四序度不良贷款率继续降落9bp至0.51%，拨贷比仅小幅提拔4bp至1.89%，其业绩并未受到市场此前较为担心的融资平台整理及拨贷比新规的影响。我们以为，现在羁系情况下银行仍会审慎计提拨备，但在不良贷款率稳固的情况下超常计提拨备会与现有管帐准则产生辩论，2.5%拨备率的要求或难对行业10年年报产生明显影响。(3)维持对公司"买入"评级。公司根本面稳固向好，现在继续大力大肆开辟中小企业业务，保持对公业务上风；并借助与中移动互助契机，寻求零售业务的突破；未来规模增速会略快于行业均值；中移动入股后使得公司未来几年再融资压力明显小于可比同业。
0 Y1 l/ G4 M4 W2 J; W 3、民生定向增发融资不高出215亿元，维持"买入"。
* h. C& i6 f. i: z3 o* L# Y0 J (1)增发有助于优化公司股东结构。增发完成后，获增发7股东将持有公司31.75%股份，公司股权过于分散的题目将得到肯定缓解。别的，本次增发对象中，除中国人寿外皆为民营企业被页粳与公司配景契合，有利于公司既定战略的实验。(2)增发将进步公司资源富足率1.75个百分点，在羁系要求不大幅提拔的条件下，公司未来3年规模增长的资源瓶颈排除。(3)我们猜测公司10/11年EPS分别为0.54和0.69元(全面摊薄后)，现在10/11PE分别为8.0倍和7.3倍，PB仅1.1倍，估值偏低，维持"买入"评级。(4)本轮行业再融资完成后，在羁系标准不发生明显厘革条件下，行业2年内应无大规模股权再融资需求。 m; Z; e( g' T! u! o5 k& v
4、利率市场化频仍吹风。
# ^ M$ M, |4 I( h 11年央行工作集会指出"加强对金融机构利率订价本领的评估，引导其加强风险订价本领"。我们以为：利率市场化团体上还是渐进过程，但现在来看其推进大概快于市场预期。由于利率市场化的下一步或会涉及存款利率上浮区间的扩大，短期内将减小银行息差受益加息的幅度；思量到现在银行部分存款的实际资本已有上升，以及利率市场化初期在试点范围和利率上幅区间方面均会有严格的限定，短期内对银行的实际影响有限；而恒久影响要取决于银行策划模式的变化和业务转型，在风险订价、业务创新和客户资源等方面有上风的银行利差空间有望扩大。) l/ R' p# N! Z0 }7 `+ d: {& `
行业观点及股票组合从12个月来看，我们看好业绩相对受益于加息、整年业绩增长确定性高、估值处于汗青底部的银行板块。从1个月来看，自11月以来的连续下跌已对平台贷款整理、准备金率频仍上调等政策预期举行了较充实的反应，现在估值已近9月末的低点；由于开年后资金面告急局面有所缓解，银行板块短期有肯定估值回补动力。从3个月来看，需关注利率市场化进程，告急是"试点存款利率上浮"对银行板块估值大概产生的影响。
& ?* Z2 W' L4 U 本月组合：浦发、中原、农行、光大。 光大证券
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发表于 2019-5-5 19:20:35