国金证券：火电股投资已进入新阶段（荐股）
6 a4 Y1 f, i K4 ~. T' L 火电股的投资已进入新阶段:
) N9 y$ [9 u+ |' _! g' c6 a 回顾12年，火电企业受益于本钱端下滑出现了精良的逆周期属性，红利性一连回升，在资源市场的表现也比力抢眼，究其本质，上一轮火电股行情的焦点推动力为:本钱降落带来的ROE快速提升。+ K& F, X; _9 [
预测13年，火电股的ROE程度已经进入稳态区间，因此对于投资火电股，已经不能用之前ROE快速提升导致红利反转的逻辑去看，而估值能否切换将成为火电股13年能否得到绝对或相对收益的焦点和关键。; Q. e9 a# V' W" k1 P" H9 {
火电股能否迎来估值切换:
+ S: N0 [, w( e; t3 F. j/ F 能否迎来估值切换的焦点在于ROE的稳固性，在不思量投入资源的条件下，影响ROE稳固性的焦点为煤价和使用小时。; g6 J. z/ q( `3 m6 t& @& s
我们判断13年煤价仍将保持疲弱，而使用小时影响不大，因此火电股13年的ROE程度保持稳固并继续在稳态区间内向上修复是大概率事故，因此判断火电股可以大概乐成的迎来估值切换。; B) ?4 S% e2 E4 T
火电股估值中枢在那边，向上空间有多大:
H% L" l# X& c' @9 M. A6 \ 在火电股ROE渐渐趋于稳固的配景下，其稳态估值中枢在那边决定了其股价上行的空间，我们通过对火电股相对估值区间分析以及公道的ROE程度，以为其估值中枢为当年15-16倍PE。
! O4 t3 F. W4 N i a 从如今火电股的PE估值来看，根本处于15×12PE和12×13PE的程度;我们以为该估值根本反映了市场对于火电股12年红利和ROE修复的预期，但是13年ROE是否可以大概一连的预期尚没有充实反映，向上仍存在20-25％的空间。
. f# r" ^6 e' m/ ]/ T 12年业绩渐渐出炉，成为估值切换催化剂:
% c1 N5 G7 @5 W, }2 N7 Y. e 进入2月后，火电股12年的业绩也将一连出炉，我们以为在12年煤价大幅下跌的影响下，火电股12Q4业绩根本上充实反映了煤价进入下行周期对其业绩弹性的实际影响。- e! x; D# A, f0 x4 b2 `
因此陪同火电股12年业绩的兑现，我们以为市场感情也将渐渐转向13年的业绩预期，而此预期以12Q4为基准的概率较大，思量到火电企业12Q4业绩的大幅提升，我们以为这将成为13年估值切换的催化剂。: ]8 h& ^% @; K. i1 T, E
保举:低估值弹性＋确定性发展
) I" U2 t3 |+ ?3 m: E 低估值、高弹性，将直接迎来估值修复机会:相干标的-华能国际、华电国际、穗恒运、粤电力、宝新能源、上海电力和申能股份。/ l! d2 T( s7 G
确定性发展，固然当年估值偏高，但确定性的发展可以大概消化当前相对偏高的估值，以时间换空间的品种:相干标的-天富热电、皖能电力。/ y0 o5 q3 A. o
风险提示
5 g9 E% x/ n! L5 x8 R 经济复苏预期加强使得市场偏好强周期品种，带来煤价上涨预期加强的风险。（国金证券研究所）) Z" S, S R- V% c' Z( j
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发表于 2019-5-5 00:11:29