要点:+ G! U5 V& |4 P* Y4 n1 R' h
一、中期市场概述—信息服务、电子板块表现惊艳( E) D; _% p# E# X p# `
停止6月21日收盘,信息服务行业在申万一级行业中涨幅居首,半年涨幅高达34.5%。电子板块在消耗电子供应链和LED板块的交相辉映中一起上扬,半年录得29.5个百分点的涨幅,占据涨幅榜次席。而受中移动4G招标延后和欧盟对复兴睁开商业观察等倒霉变乱的影响,信息装备板块的表现稍逊,依附20.5%的涨幅位列第四位。在信息服务板块内部,子行业间的分化非常显着:新媒体及互联网板块的涨幅远远凌驾了传统媒体和盘算机板块。
$ \% G! W9 O' |8 o4 L* o+ G; g 二、“九局下半”照旧“方兴未艾”?
: b: t* H T- ~ v$ U 2.1上涨的第一阶段:筹谋业绩与收益质量双升取消市场疑虑。
0 z) O' n" l9 ]- f+ D# H 由于企业财务报表中对净利润的体例依照的是权责发生制,这在肯定水平上忽略了应收账款和资源开支变更对企业真实红利的影响。而基于自由现金流(收付实现制)的估值理论引领我们将关注的核心转向对收益质量的观察,我们通过股权自由现金流(FCFE)/归属净利润这一指标来对差别行业的红利质量举行衡量。我们将年初至今信息服务行业的上涨视作两个阶段,通过对比,在第一阶段(4月尾从前)的年报发布期内,行业净利润和红利质量的一连提升取消了投资者对于信息服务行业业绩升沉的担心,成为提振板块表现的内涵驱动因素。& c6 I' x# @2 I8 i
2.2上涨的第二阶段:预期上调与“感情”溢价协动。
' y# b G, W; A g# {% U 年报及季报公布后,由于信息服务行业团体的稳固表现再加之转型经济下市场对财产本身的较高渴望,市场开始徐徐调高行业内公司的红利预期。自2012年12月至2013年4月期间固然板块在上涨,但行业猜测市盈率中枢根本稳固在16-18倍的区间,因而我们以为这一阶段的上涨是受到浩繁标的股票业绩预期上修的刺激,行情存在相当的公道性。但整波行情在进入5月中旬后步入了非理性的“感情化”做多阶段,板块估值中枢开始出现上扬,并徐徐偏离原有区间。因此我们以为信息服务行业自4月下旬开始的第二阶段上涨,混合了业绩预期上修后的理性调解与做多感情伸张后的惯性上扬。
" f4 ` C+ \6 L' V+ y; h# U7 M 2.3从修正到高估—资金利率飙升克制资产估值,回避高杠杆子行业。6 L+ G, ]7 T |
将来资金利率水平对上市公司代价的影响重要通过两方面表现:第一,下半年国内资金情况如趋势性收紧,贴现率水平将会高于上半年,因此团体资产代价将面对重新审定。第二,利率水平上浮将给负债率较高的行业带来负面影响,财务费用的激增将进一步腐蚀企业将来的利润空间,造成红利预期的下调。按照申万三级子行业对信息服务板块举行分别,可以显着看出前期表现极为强势的移动通讯增值服务、互联网信息服务和影视动漫板块团体资产负债率极低,将来通过提升杠杆水平而敏捷实现外延增长是大概率变乱,另一方面在资金面趋紧的情况下,上述板块又具备了极强的反抗风险的本领,可谓攻守兼备。而杠杆率居中的软件开发、体系集成、平面媒体等板块内个股则出现分化态势,因而发起投资者通过精选个股来有效的辨别“真发展”。以有线电视网络为代表的网络运营概念股,由于其杠杆水平已经偏高,行业内生和外延增长的想象空间均已非常有限,发起投资者审慎持有。, N+ L3 ]4 ^8 F, z3 X
综上,我们以为近期由资金面告急所触发的深幅调解将进一步挤出前期非理性上涨所造成的估值泡沫,而具体到板块的回调幅度将重要取决于后续贴现水平的厘革。如银行间利率仍旧偏紧,预计板块估值中枢(对应次年预期PE)将回落到16-17倍的水平(当前约20.5倍),下调幅度或将到达15%。发起投资者从上述低杠杆子行业中精选业绩能见度较高的个股,回避资产负债率凌驾50%的行业及个股。' i/ }) }1 X% b w
三、设置计谋—保举业绩增长能见度较高的“白马股”。
5 N/ m7 M. R ^6 i 我们倾向于按照如下逻辑举行设置:1)行业营商情况高度景气,业绩增长能见度较高的“白马股”;2)资产负债率较低,后续可通过加杠杆实现外延发展;3)自由现金流水平一连好转。发起投资者重点关注:影视动漫、智能交通及安防监控、金融IC卡和移动付出、网游游戏与手机游戏和4G等高景气子行业的龙头标的。6 I3 j$ l! e, I' y/ I2 e
四、TMT行业股票池
+ O4 p l! x0 I0 q 依照上述逻辑,我们发起投资者在三季度重点布局:业绩高增长确定+资产负债率较低并有剧烈并购预期的白马股,同时继续防范创业板大非减持风险和贴现率上行对板块团体估值的克制。本期我们将股价已有显着表现但半年报红利并不乐观的的四维图新(002405)调出股票池,将并购预期渐浓的手游领军标的掌趣科技(300315)上调为“持有”评级,并加入我们长线看好的电视剧制作龙头华录百纳(300291)。末了维持对:数码视讯(300079)、博瑞流传(600880)、复兴通讯(000063)、银江股份(300020)、蓝色光标(300058)、华谊兄弟(300027)、启明星辰(002439)的保举稳固。" K K4 B3 `% _4 M
五、风险提示:经济下滑风险、创业板解禁潮、A股体系性风险
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发表于 2019-5-4 19:11:14