第一私募论坛[http://www.simu001.cn]【宝能系发声释疑资金紧张:净资产半年暴增10倍】净资产半年暴增超过10倍,土地增值达600亿元,项目单日销售近50亿元。在宝万之争资金实力中备受质疑的宝能系,似乎开始曲线发声,为自身实力辩解。
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8 K7 @8 b0 x3 V3 O* b2 |净资产半年暴增超过10倍,土地增值达600亿元,项目单日销售近50亿元。在宝万之争资金实力中备受质疑的宝能系,似乎开始曲线发声,为自身实力辩解。
9 o- [3 D9 ^1 u& M% W400余亿元高价举牌万科,宝能系仍被外界质疑资金匮乏。为了打消外界的疑虑,1月15日,宝能地产对外公开发布信息,从地产业务开发销售入手,力证宝能系资金充沛:2015年底,仅宝能地产净资产就达1200亿元,而且销售可观,因此拥有足够的资金实力。5 t/ ^2 V5 t `6 a( B$ |. p
《第一财经日报》获得数据显示,截至2015年上半年,宝能地产净资产仅为117亿元,比上年底甚至有所下滑。据此测算,仅仅半年时间里,其净资产就猛增了10倍以上。按照文章中的说法,其净资产增长,很有可能来自于土地增值。& s5 C5 k, F9 v, e; H# l/ K
作为陡然崛起的开发商,宝能地产的开发能力一直饱受质疑。2015年以来,其名下的多个项目都传出停工消息。截至2015年6月底,存货、自有物业等在其资产中的占比,已经高达50%以上。由于销售收入持续下滑,宝能地产的现金流也处于高度紧张之中。
r& p: b$ ]& A8 V- O+ f! H净资产半年暴增10倍之谜
* q8 p# z/ {# F- M8 v& ?) \. V9 }. Y' d宝能地产1月15日发布的文章称,根据某权威机构评估,宝能地产净资产约达1200亿元。这篇颇有所指的文章还称,“如果宝能的地产板块独立上市,无疑将跻身中国最具竞争力的优质地产平台之列”。
% L) |" m. B% j9 ~文章进而声称,相较于宝万之争中宝能系“蛇吞象”的角色设置,上述数据将是一个“令人侧目的数字”。# m1 S+ c! i1 R& u7 \
如果上述数据属实,那么意味着,2015年7月份以来,宝能地产的净资产在半年中就暴增了10倍左右。但根据宝能地产2015年10月在深交所提交的债券募集说明书, 2014年—2015年上半年,其总资产为470亿元、514亿元,负债余额分别为349亿元、397亿元,净资产则为121亿元、117亿元。
* i6 p3 f4 n0 \% s% _' d按上述数据计算,2015下半年的短短6个月时间里,宝能地产不仅净资产增加了近1100亿元,增幅达到惊人的1000%以上,并且比6个月前的总资产也多出700亿元左右,仅增加的净资产,就已达到其2015年6月底总资产的1.4倍左右。1 L3 \7 E ?3 T+ J! F
债券募集说明书显示,上述宝能地产514亿元的总资产,主要由三部分构成,一是预付款、其他应收款,余额分别为57.8亿元、54.5亿元;一部分是存货,规模达258亿元;另一部分则是投资性房地产,余额112.7亿元,三者合计约483亿元。
$ Q9 r# n; i0 H. e/ Z, \在上述文章中,宝能地产始终没有点明这家“权威机构”的具体情况,亦未说明评估方法、资产构成等关键信息。增量多达1100亿元的净资产,究竟来自何方,又是如何形成,宝能地产亦未有丝毫提及。" E& G( D1 O0 K4 ]$ n/ b
实际上,最近几年来,宝能地产的负债规模,一直以惊人的速度增长。数据显示,2012年底至2015年6月末,宝能地产负债余额分别为112亿元、207亿元、349亿元、397亿元,两年半的时间里,其负债规模净增长285亿元,增幅达到270%左右,年均增长率达到110%以上。/ @9 G3 E- `6 f' T5 j0 W7 O
数据显示, 2013年底,宝能地产的主要负债中,包含应付款和预收款合计约15亿元;其他应付款69.7亿元;长期借款98.8亿元,递延所得税22.5亿元,合计约205亿元。到了2015年6月底,宝能地产主要负债中,长期借款达到157亿元、其他应付款119亿元、应付款和预收款合计79亿元,递延所得税23亿元,合计约379亿元,比2013年底增加了174亿元,增长了86%左右,年均增幅约35%。剔除因房屋预售产生的预收款,截至2015年6月底,其负债也增长了130亿元左右,累计增幅近70%。
- C1 C& _: @+ w# ?4 j( N/ k# g这意味着,最近三年来,其资产规模的增长,主要是依靠负债拉动。与此同时,宝能地产的资产负债率,也在急剧上升。数据显示,2012年—2015年6月底,宝能地产的资产负债率分别达到56.3%、66.47%、74.27%、77.25%,两年半的时间里上升了20%。然而,2012以来,其净资产只增长了30亿元左右,累计增幅约36%,远低于其负债增长速度。) } I( Q3 Q4 K! x
根据上述文章内容,宝能地产净资产大幅增长,可能是持有的土地增值。文章显示,宝能地产全国的土地储备约2800万平方米,累计增值超过600亿元。文章举例称,宝能地产2014年6月进入合肥,其中合肥宝能城占地1183亩,招拍挂拿地价299万元/亩。仅仅12个月后,与之紧邻的两个地块,拍出1070万元/亩、1880万元/亩的高价,片区土地价值至少翻了4倍,项目仅土地溢价就高达100多亿元。
2 `1 A" E! ` {: ~: S0 b' G畸高的存货, _" I- f( Q5 n( E) d
在这篇颇有为宝能地产“正名”意味的文章中,宝能地产提出了一个概念:地产项目货值。该文章称,除对外销售的面积,宝能地产在深圳已建成的自持物业,面积约100万平方米以上,总价值超500亿元;在建自持物业约250万平方米,总价值近1000亿元,合计达1500亿元以上。
6 L; I/ r3 |" Z0 A1 X在上述文章中,宝能地产举例称,其在深圳的宝能公馆项目,可售面积18万平方米,货值预计达170亿元;宝能城可售面积50万平方米,货值至少达350亿元,仅深圳两个项目共计520亿元的总货值。$ S( s5 m9 ^2 p+ u0 \9 ~/ i# h
实际上,宝能地产的销售情况颇为严峻。一位对宝能地产情况有所了解的人士告诉《第一财经日报》,由于摊子铺得过大,宝能地产的销售情况并不好,在一些二三线城市,由于定价过高或市场需求有限,其已建成项目,都不同程度出现了高库存的情况。而销售较好的项目,主要集中在深圳地区。
( q1 O2 T7 z5 A- [4 |事实似乎也是如此。数据显示,2013年—2015年上半年,宝能地产存货分别达到100亿元、232亿元、258亿元,两年半增长了1.58倍,呈现出急剧增长的态势。按同期总资产计算,其存货占比已经高达33%、49%、50%,存货占比同样出现急剧攀升的情况。
- g( s& e$ Z+ k/ Y# C债券募集说明书显示,截至2014年底,宝能地产共计有57家子公司,同期在全国正在开发建设的项目接近40个,分布在20多个城市。然而,这些项目建设进展并不顺利,甚至被怀疑开发能力不足。2 m$ A! r0 c" U4 a$ Q* ~! L
根据媒体此前报道,宝能地产在上海奉贤申隆生态园项目,已经停工多时。该项目占地10.1万平方米,建筑面积25万平方米, 2014年7、8月以来就处于停工状态。此外,宝能地产在广州、大连、佛山、肇庆等地的多个项目,均已陷入停工状态,涉及面积达830万平方米以上。而其位于沈阳、天津、云浮、扬州等地的项目去化周期均已超过15个月,去化率不足20%。, c% f( |/ \: h( Q/ w! t
“听说宝能已经承认地产投资失误,在内部会议上,主要高管已经做过检讨,承认地产业务非其所长。”上述知情人士说,据其所知,宝能系某高管在内部会议上称,要集中精力于资本运作业务。
) r+ m3 N2 L# G Y. L% z宝能地产存在的问题,已经引起深交所的关注。2015年11月中旬,在宝能地产公司债预审核反馈意见中,深交所要求宝能地产,就2012年—2015年上半年的的应收款前五大交易对手方、金额、形成原因、利率、期限、账龄、回款安排、可回收性及坏账准备计提情况进行补充披露,同时要求宝能地产就存货情况,结合相关地区房地产行业现状、公司房地产业务销售情况,补充披露存货按地区划分的明细、存货跌价准备计提情况及其充分性。6 }. }& O2 f' p9 J6 k5 h! G
紧绷的资金链
+ \% {# J5 ~# [0 y轰动一时的“宝万之争”中,宝能一掷千金大举增持万科股票的举动,让市场大为侧目。然而,大举增持万科的背后,宝能的地产业务却面临着资金紧缺的窘境。
9 l8 V/ R6 d* S- [$ O& w按照宝能地产的规划,其项目建设将形成巨大资金缺口。债券募集说明书显示,截至2014年底,宝能地产正在开发建设的数十个项目,预计投资总额接近820亿元,实际已完成投资218亿元,资金缺口超过600亿元。数据显示,截至2015年6月底,宝能地产在手货币资金,仅为16.1亿元。
0 z `$ n8 W& \- u资金链异常紧张,销售却始终未见起色,并且呈现逐年下滑态势。数据显示,2012年—2015年6月底,宝能地产营业收入分别为21.8亿元、12.7亿元、9.7亿元、2.7亿元,营业利润则为3.97亿元、5.6亿元、1.8亿元、—3.1亿元。/ Q; c9 Q: |8 P# Q$ \* _/ s/ r
这进一步加剧了宝能地产的现金流紧张。2015年上半年,其经营性现金流、投资性现金流均为负数。其中,经营活动产生的现金流为—7.4亿元,投资产生的现金流为—2.06亿元。而在2014年,其经营现金流更是达到-104亿元。- W+ \/ t. N) x8 L6 A ^
在此背景下,宝能地产的现金流,主要依赖于融资。上述文章称,内部财报显示,截止2015年底,宝能地产板块的融资总额200多亿元。但该文章并未说明,这200多亿元的融资,是仅限于宝能地产自身,还是包括整个宝能系地产业务。
$ y7 L/ o& o4 A7 b9 w宝能地产似乎也在极力打消市场疑虑。文章称, 2015年,宝能地产的宝能城、宝能公馆两个项目,开盘当天的销售额分别高达到22亿元、25亿元。随着多个项目陆续入市,其2016年销售金额预计将达270亿元,未来三年综合物业开发收入将超千亿,开发利润将超百亿。仅深圳两个项目共计520亿元的总货值,就可覆盖200亿元融资债务。对于部分项目进展缓慢,宝能地产在上述文章中称,这是其及时发现问题、前瞻风险,根据市场变化的有效决策和主动选择,是其“基本风险把控能力的体现”。
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