一轮新的杠杆大转移，正在进行中。
. R3 l1 n. H, p' _5 k根据高盛和金融时报的研究数据显示，中国政府公共部门的借贷增长速度已经超过了民营、家庭部门，杠杆正在从民营、家庭资产负债表向政府资产负债表转移。从国家层面来看，去杠杆和政府债务继续增速，同步进行中。
( Q" K0 \3 }: m `3 \/ g日本在上世纪90年代初期，经历房地产泡沫破裂之后，政府公共债务迅速上升，私人债务逐步稳定，当前中国正在经历类似的时期。换句话说就是：好消息，楼市杠杆下降。坏消息，政府正在接盘。纵观2024上半年的各类新闻，就会发现几乎全都是政府及相关部门，在主动加杠杆，帮助化解债务，辅助楼市去化。比如说国家推出的3000亿再贷款支持，主要是让商业银行贷款给地方政府、国企，收购存量住房做保障房，撬动更大的资金。还有通过发行地方专项债务，回购已经转让给房企的土地。老百姓虽然没兴趣买房了，但可以让政府顶上，让国债、地方债继续飞一会儿。
; U9 n- \9 G9 s/ k; Z0 ^6 l国债余额增加的同时，个人房贷余额不断下降。央行数据显示，2021年四季度以来，中国个人房贷余额就一直徘徊在38万亿到39万亿之间。2024年一季度末，还比2022年3季度减少了7000多亿元。根据克而瑞的数据，2024年8月百强房企销售额2512亿，同比下降26.8%，创下近六年单月历史低位，只高于2024年1月的低点2350亿。另一边，2023年国债余额增量，已经达到了史诗级的41632.7亿，超过了新冠疫情第一年的40867.8亿。杠杆永远不会消失，它只会在不同部门之间转移。中国社会科学院国家金融与发展实验室数据显示，2024年一季度中国全社会杠杆率达到了294.8%，一个季度上升了6.8%。三大部门中：
# V# l, Y) J4 p6 G1、居民杠杆率为64%，一季度只提升了0.5%；2、非金融企业杠杆率上升了5.7%，达到了174.1%；3、政府部门杠杆率上升了0.6%，达到了56.7%。
2 b8 z/ N& e7 J' ?需要注意的是，地方政府的绝大部分债务都被放在了城投公司，然后被计入非金融企业杠杆率。国家金融与发展实验室在8月29日发布的新一季的《NIFD季报》提到：地方政府财政运行受产业转型和房地产市场影响，多地进入长期财政紧平衡状态，地方政府尤其基层政府财政矛盾逐渐凸显，财政可持续性变差。紧接着的问题是：如此大规模地增加政府部门杠杆，可持续吗？当然不可持续。两会政府工作报告里已经明确出现了这样一段描述：针对严峻挑战和疫后经济恢复特点，我们统筹稳增长和增后劲，突出固本培元，注重精准施策，把握宏观调控时、度、效，加强逆周期调节，不搞“大水漫灌”和短期强刺激，更多在推动高质量发展上用力。政府加杠杆，也是有极限的。尤其是国资、央企被要求加杠杆的时候，情况就更特殊了。例如2024年7月11日，武汉安家保障性住房有限公司成立，隶属于武汉市人民政府国有资产监督管理委员会。
+ W/ e' t& i5 j! C0 U1 M7 G+ o" \武汉安家在8月10日开启了收储，买下两栋楼，未来改造成保障房。这栋楼原本属于招商蛇口，是一个写字楼项目，重新装修后会变成334套保障房，平均面积40平米。招商蛇口本来都把这个项目计入存货跌价准备了，结果武汉安家出面帮了一把，把本来大亏的写字楼变成了小亏的保障房。还有另一个被武汉安家收储的项目，是空港中心三期2号楼。通过天眼查的查询，会发现空港中心所属的武汉市昌廷房地产开发有限公司，母公司的大股东是：武汉市城市建设投资开发集团3 v* C8 K6 e: F
这家公司的实控人，依旧是武汉市人民政府国有资产监督管理委员会。转了一圈，故事回到了国有资本这个原点。收储的交易双方，都是兄弟单位。有句话说得好：让自己人先走。" n- l) I: ?# _$ [8 y7 h
城投公司化债，是2024年以来的主流操作。
7 f, h3 z7 Y7 P# o根据标普公司的数据显示，2024年1到7月，多数省份城投债净融资规模同比大幅下降。其中浙江、江苏、天津、湖南、湖北、安徽等地的净融资额下降尤其明显。而在较发达省份中，只有山东实现了较为明显的净增长。
$ h$ j, b1 z5 Q0 p9 J c# G1 V' V从全世界范围来看，政府部门债务扩张是普遍现象。有一个很容易被人忽略的事实：美国统计局数据显示，2024年公共和私人债务在内的总债务占GDP比重，也就是常说的宏观杠杆率高达351%。2007年美国的宏观杠杆率和今天几乎没太大区别。美国上一轮加杠杆周期大约是从1980年开始的，当时宏观杠杆率大约是150%。从2007年往后的十几年里，也就是金融危机爆发后，杠杆也没有消失，只是从私人部门转移到了公共部门。美国官方数据显示，私人杠杆率从2007年的290%降到了233%，政府杠杆率从61%上升到了117%，相当于企业和居民的债务，都转给了政府。一个只有政府遭受损失的世界出现了。如果进一步拆分EPB research的数据，会发现美国州政府和地方政府的债务已经从20%下降到了12%，联邦政府债务大幅度增加。相比之下家庭杠杆已经从2007年的97%下降到了71%，金融杠杆已经从112%下降到了70%。坦白讲，美国2007年的债务问题没有得到本质解决，只是从企业和金融部门转移到了政府部门。于是美国选择了降息拉抬资产端价格，显得负债率下降了，助推消费与投资复苏。出来混总是要还的，借了钱总是要还利息的。已经有地方政府国资，想出了剑走偏锋的化债方式：坚定看好国运，长期投资纳指这本来是市场上的一个段子，想不到成真了。2024年8月30日，易方达纳斯达克100ETF联接基金发布的中期报告显示：" d/ P6 J' g5 S
1、常州投资集团有限公司为该基金上市总份额比例第一大持有人。2、持有基金份额比例高达5.92%，持有市值1081.98万。0 D6 M2 ]- g7 j! Z5 Z( n$ m5 z. o5 [
查询基金的历史资料可以发现，2020年6月常州投资集团有限公司就买入持有了该基金，连续持仓四年多，实现了99%的涨幅。
; `7 d- s( u/ ?根据天眼查数据显示，常州投资集团有限公司于2002年6月注册成立，常州地方政府、江苏省财政厅分别持有其90%、10%的股份，主要从事国有资本的投资、运营和管理，业务涉及金融类金融、综合服务、实业三大领域。2 @6 F/ G$ X+ T
不得不说，常州国资高手如云，走出国门拥抱世界，敢于用长远的目光投资美股，终于成为时间的朋友。还不止如此，根据常州投资集团官方公众号，常州政府投资基金入选清科2024年中国股权投资基金有限和合伙人榜单，获得两项殊荣：1.2024年中国政府引导基金50强2.2024年中国地级市政府引导基金30强, Y# o! C" ~* \) t8 z
因此常州国资的朋友们，不仅懂得二级市场择时入市，还深耕长期资本和战略投资，围绕种子、天使、VC、PE和Pre-IPO，形成了企业长大链条基金矩阵。一个必然发生的趋势是：国家层面的加杠杆终有上限，等当下这个窗口期结束，杠杆将会再次转移到普罗大众身上。到时候，居民也能买纳斯达克ETF基金且长期持有吗？这是一个灵魂拷问。 | 
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