9月落幕，我们迎来了2023年的最后一个季度。回顾今年以来的行情，市场不确定性突出，这一方面表现在，A股市场的起伏不定和板块的快速轮动上；另一方面也表现在，投资者对经济预期从年初乐观到年中悲观的极致横跳上。9 L# ^$ L) e7 Z, A$ B% n
对于后者，我们认为当前市场更多不是“幡动”而是“心动”。在近期利好政策组合拳之下，经济已经处于目前预期的低点，并越来越展现出韧性的一面。展望后市，我们认为可以更加乐观看待，地产产业链、制造业升级和低碳类资产是值得重点关注的三大方向。
( R+ ^0 g' g7 T+ V5 `9 T. a) {市场正酝酿巨大正收益期望值
: c% A8 u& m8 J6 H# Q8月份，A股市场出现了明确的政策底，但是市场后续的走势仍旧比较犹豫。投资者们可能还在等待市场底的强信号，而相对于此，我对市场非常乐观。目前市场向上和向下的盈亏比，非常具有吸引力，正酝酿着巨大的正收益期望值。5 b0 @4 R5 [0 T* B- ~0 f: K& B
首先，从宏观经济角度看，经济周期的自然运行规律中，库存周期目前已经处于本轮行情的底部区域，即将迎来向上的积极动力。而未来政策工具箱中储备依旧十分充足，我们对于未来中国经济的发展前景依然充满信心。% d, x, j8 f: j9 g
其次，A 股市场经过前期调整，目前股债收益差、风险溢价等指标均已达到均值负2倍或1倍标准差左右的极值水平，这意味着 A 股市场在大类资产中的吸引力非常明显，而历史上每次比价效应的极值水平也都在酝酿未来的大幅上涨。
& H+ N8 v% q- h8 `- a1 i再次，情绪上，我们认为在预期的低点其实可以更加乐观一些，行情总在绝望中诞生，在半信半疑中长大。当市场周期接近底部时，市场的看法往往由负面因素主导，而对未来的乐观因素不予定价。所以我们不要被涨跌和当下的市场绑架，把目光往两个季度以后去看的话，我觉得目前其实更多是踏空的风险，而不是资产下跌的风险。/ i9 l) f" r- \6 f0 \) f
关注地产产业链、制造业升级和低碳类资产4 \3 j5 e: c0 c& i1 t
具体到看好的行业或板块上，我们重点关注地产产业链、制造业升级和低碳类资产三大方向。1 s$ Q% M7 y& n- [; H
地产产业链从本身运行的规律来看，很多资产调整的幅度已经到了非常有吸引力的位置，股价也回到了2022年10月的低位，现在的定价水平蕴含了未来很大的正期望值。即使不考虑行业的向上修复，仅仅是供给侧细分格局的大幅优化都可以给地产链相关龙头提供充足的阿尔法，其中的代表细分行业之一就是防水行业。
, [7 L0 a% @0 G l; p7 o其次，我们依旧坚信国内制造业转型升级的主线，并且这条主线在当前的经济背景之下反而一定程度上更凸显了其对国内经济发展的意义和价值。
! f' A3 i* z2 j5 W8 ~% e% J1 H以新能源汽车产业链为例，由于市场的悲观预期，新能源汽车板块从2022年四季度开始就进行了幅度较大的估值下修，众多优质资产并没能够进行顺利的估值切换。站在当前时点，我们发现市场定价所蕴含的预期仍旧是悲观的，需要对降价带来的销量刺激、政策力度的传导等因素做进一步的跟踪。今年，新能源汽车产业有非常多的创新，我们会积极关注这些结构化的创新和降本机会。
5 v* N! a- v; B8 W+ @再次，低碳类资产仍处于行业生命周期的初期，由于市场定价中过分担忧增速的下滑，对二阶导赋权过重，导致长大类龙头估值已经下滑至周期股的定价水平，已经蕴含了非常好的赔率。 C" R* \! n0 q3 ~
挖掘“认知差”/ z( K- E- y+ o4 W
对当前市场的乐观认知，其实与我的投资理念是一脉相承的。从投资风格上讲，我更偏好于左侧挖掘，并长期持有优质企业，均衡配置。我认为，投资是认知的变现，只有相对于市场上其他投资者有“认知差”、有认知优势，也就是看到其他人没看到、或者没有被市场正确定价的企业价值，才能有望创造超越市场的超额收益。
- U# k' E% ~5 k3 h9 Y. z/ L当我们对一家公司了解的足够深，我们对公司价值的理解就经得起各种检验。这有点类似芒格说的“如果我拥有一种观点，不能比这世界上最聪明的最有资格反驳这个观点的人更能证否这个观点，那么我就不配拥有这个观点”；如果我们持有一家公司，不能比市场上大多数投资者更能理解公司股价已经低于内在价值，那就不应该持有。 d7 i. b, m" h5 m$ U
我认为“认知差”是时时刻刻存在的，不光存在于市场上关注不高的小市值公司，也存在于一些大企业，甚至是一些大家耳熟能详的大公司中，很多核心资产和白马类公司其实在发展的过程中也经常没有被正确定价。: W5 m& {7 M# Z2 e
股市短期看，是投票机；长期看，是称重器。投票由无数参与者的主观情绪决定，难以预测；重量则由企业价值决定，可以评估。因此，在市场价格、情绪频繁波动之中，我更愿意去把握企业自身的价值本身，这也是我们敢于左侧前瞻买入的底气所在。
1 [- J" w4 v8 l% J对于千挑万选、反复研究后看中的企业，我会耐心等待买点，力争以合理或偏低的价格买入，买入之后则做好长期持有的准备，在基本面没有重大改变的情况下，不会轻易因为市场的短期波动而草率卖出。
% \1 j- R. `8 w, W, D组合构建上，我会平衡“胜率突出”的个股和与“赔率突出”的个股，让自己的投资组合处在自己感觉比较舒服的状态。不过分挑战自己的人性，与市场“和而不同”、知道自己和市场的差异在哪里，是比较好的状态。总之，是希望组合的长期超额收益率来自于这些优质股票的深度研究，挖掘出其中没有被市场认识到的价值。
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发表于 2023-10-20 08:17:13