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【第一私募论坛】www.simu001.cn】 2014年，A股主板市场走强背后是以万亿计资金的腾挪转移。兼具增加风险和转型机会的2015，毕竟会开启一个如何的成本时期？对此，本期我们专访交银主题和交银周期基金司理李永兴。2015年1月6日数据显示，交银主题比来1年总回报率达63.27%，位居167只同类排名第二。他以为，银根可否进一步放松、股市可否持续财富效应，将成为牛市进进第二、第三阶段的主要因素，这些前提是否成立还有待进一步察看。* _# y8 P+ @. a9 Z8 V' W
. V. V8 ]' U/ x% p 互联网时期的投资爆发力
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《红周刊(博客,微博)》：您所管理的交银主题客岁业绩表现十分优良，重要得益于哪些因素？" ^# O& E: V" V
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李永兴：回想2014年的投资，业绩的不错表现得益于对A股大趋势的把握。客岁三季度开始，股票市场表现周全上涨的走势，我将仓位进行了大幅晋升。更主要的是，我在行业设置装备摆设上倾向于金融，在低位成功结构了非银板块，尤其是对此轮券商股快速突起的行情进行了实时捕获，像这样的结构刚好踏准了本轮行情。而不满足的处所则是在客岁7、8月份的市场中，对于牛市的把握不是那么确认。# \! L1 K1 p w& x5 @
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《红周刊》：回想2014年的投资，您最大的感触感染是什么？! o0 K$ f$ G x' S7 N
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李永兴：最大的感触感染是互联网时期的到来，贸易模式产生了翻天覆地的变更，一个好的设法和引爆点快速融资、快速成型。对于投资来说也一样，一两年来，全部股票市场的投资方法跟之前大不一样，市场只寻找有爆发力的行业，快速大幅上涨后熄火，然后再寻找下一个有爆发力的行业，而不再是什么廉价买什么或者只看基本面的盈利，表现的特色是力度大、强度大、幅度大，这是由互联网思维方法所带来的。# M7 E' k. v! Y
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关注信贷投放和资金流向
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《红周刊》：哪些因素在新的一年值得投资者重点关注？9 D) X4 }- s/ ]% Z3 i2 u% L
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李永兴：2014年，市场运行给投资者的警示是业绩当前并不是市场上涨的主要因素，在业绩端看点窘蹙的情形下，政策变更激发的预期变更加倍值得关注。在构造改造没有显明生效之前，中国经济可能将面对中持久下行的风险，政策的收放决策短期经济波动。) J- K; e6 D% O2 e& A, S
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2015年，经济的分析框架依然以政策为主导性变量，投资应充足考虑重点事务催化对于市场波动的影响。政策面的变更要看是否具体落实，包含“一路一带”、体育、环保，还有关注政策的重心何时转移到经济上来。在“新常态”的框架下，轨制变更、重点计谋应当是事务性投资的两大重要标的目的。' \+ o% N4 g$ B: O# ?
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《红周刊》：资金面的哪些变量会影响着2015年市场运行？
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李永兴：2015年是否延续大牛市，取决于增量资金可否进进股市，重点关注信贷投放数据和资金的流向。将来货币政策放松的倾斜重点仍然是实体经济，而直接且具体的手段就是信贷。信贷投放的资金是个大池子，像房地产、基建等行业相似此中的小池子，这些池子之间的水在不断活动。2014年的资金从各个范畴向股票市场流进，这个现象在2015年可否延续值得关注。此外，股票市场的成交量以及融资融券的余额是否持续扩展，这些指标也都能给我们以参考。
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《红周刊》：接下来信贷投放估计会如何？% B8 U+ ^1 k; N2 w
6 `2 k& N6 z$ G; X& r 李永兴：货币信贷取决于央行的┞服策，11月份信贷投放比例较高，因为惯性感化，12月份和1月份信贷很可能仍会表现扩大状况，后续要看经济怎么样变更。一季度是个很是主要的时间段，假如信贷投放没能在年头放出，那将来的资金面情形就更难说清，须要从头评估这个逻辑是否准确。
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2014年底，央行忽然下发了“387号文”，将部门原属于同业存金钱下存款纳进各项存款范畴。贸易银行在贷款投放过程中经常会碰到贷存比考察的限制，非银行金融机构同业存款计进贷存比将有助于降低银行的贷存比指标，从而有利于增加银行贷款的投放。此举反应出在经济较差的布景下，央行有意激励贸易银行增加信贷的投放。' Z5 C5 `2 A) L" E1 l- R! @; x& P; Z
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换挡阶段：混沌行情，持续捡“廉价货”/ u' F! o* Y* G, { E; k- v
w, M8 o1 x/ }# A 《红周刊》：A股市场是否已经表现短期疲态？" t/ H2 M; i' P1 ~- y0 K* c ]
% U) {( D t. x. W) G( s7 c 李永兴：这一轮是金融股领涨所带动的行情，金融股快速从过低估值恢复到合理估值，而有些行业恢复的幅度还不敷，短期资金可能从金融行业流进其他行业，待各行业的估值都恢复了，市场就会有调剂。大盘今朝表现板块轮动的状况，本轮资金寻找的是相对“廉价”的股票，“廉价”指的一个是相对估值低，还有就是涨幅小。现阶段的行情没有脉络，已经进进了混沌的阶段，既不是按着盈利改良的标的目的，也不是按着主题投资的标的目的，我称之为“换挡阶段”。
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$ p" A( c5 j6 p$ C9 u% G 《红周刊》：上证指数在将来一段时间内将怎么样演化？
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0 M5 C/ x5 `0 F- x+ C6 V4 q 李永兴：近段时间可能看到其他板块的适度补涨，基础依照向前期涨幅较小的板块以辐射的节拍进行轮动，而上证50指数却保持高位震荡。增量资金进市推进了本轮市场的大幅上涨，但近期流进股市的资金量开始降低，融资余额增加速度有所减慢，这从券商板块比来一段时间的成交量裹足不前也可以看出。并且历史上巨量换手之后市场震荡概率加大，叠加今朝估值已晋升至历史均值上方，股市将进进一段时间的休整期，一方面等候政策及经济基本面的变更，另一方面也在等候新的上涨龙头的出现。但这些因素临时都还存在变数，下定论为时过早，所以我的仓位还坚持安稳。/ x) J7 H f5 v: Z
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行情连续的主要：增量资金+财富效应6 r, j9 q7 s1 O9 A( X5 ?
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《红周刊》：此次牛市跟以往牛市的不同是什么？
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李永兴：历次牛市经济布景对照：2006年、2007年大牛市及2009年小牛市都是在经济比较好的情形下产生的，而本年经济整体状态比较差，增加速度下滑到了经济危机以来从未有过的低程度。历次牛市资金面临比：2006年、2007年货币供给量和信贷都有大幅晋升，2009年是很显明的资金推进市，而2014年的货币供给量和信贷即使有必定增加，也很快出现回落，所以不是整体活动性宽松所推进的股市上涨。大约在客岁7月份起，房地产、煤矿等实业资金进进股市，融资余额快速增加，而且杠杆放大。在盈利不好、活动性欠佳的情形下，股市大涨是因为大批资金从其他行业流进股市。
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; b6 N) Z0 c; S- Z! p9 t 《红周刊》：下一波行情启动的主要是什么？
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李永兴：当前处于牛市第一阶段，即低估值修复阶段，对于市场接下来的走向，“是否有连续的资金流进”和“是否会出现财富效应”这两个因素，是判定牛市可否连续的主要问题。假如这两点都能产生的话，牛市就将迎来下一阶段。假如不能同时产生或是只有此中一点的话，牛市可能就会断裂。曩昔这个阶段增量资金从其他行业腾挪到股市，但下一阶段确定与之前有所不同，哪怕仍然是增量资金所推进，但投资逻辑也会不一样。7 W/ U- n# a, P" f
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《红周刊》：从“快牛”向“慢牛”的转换过程是否会产生？
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李永兴：“快牛”是否会转向“慢牛”还不判断，这取决于新突起的龙头的爆发力，重要看行业自己盈利是否有改良或者是否有重大投资主题。总的来说，假如信贷投放大批资金，则市场可能仍是“快牛”，仍然以大股票设置装备摆设为主；假如信贷投放相对守旧，则市场将会进进“慢牛”，可能迎来小股票的行情。
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$ B8 w+ n3 P2 w& F+ d/ O9 V8 o 是否作风转换实在无所谓
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《红周刊》：怎么样对待当前市场下“大”、“小”作风转换的问题？
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李永兴：实在无所谓“大”和“小”，说到底谁有爆发力，谁就是市场的主导，市场仍是寻找最有爆发力的行业和主题。假如大股票具有爆发力，因为其资金容量比较大，没有太多的冲击成本，这种情形下很多人会摈弃小股票；假如小股票具有爆发力，但若仅限于一两个行业，则很难承载特别大的资金量，像机构这种大资金腾挪的意义不大，除非可以或许出现多个爆发“小宇宙”的行业不断带动，好比客岁的新能源汽车、军工、互联网等板块。
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/ B9 v$ n' \: l' B! y$ p3 X) `- a 《红周刊》：大盘蓝筹将来将按着如何的逻辑进行轮动？# u2 \& v. N: c# `; j* f1 d
( Y V6 m" r' H$ f$ {# o, v 李永兴：牛市第一阶段，新增资金冲着股息率而来，将把部分低估值的股票推向合理估值。越来越多的钱从其他行业进进股票市场，寻求的是低估值、高分红率，使得这些行业的股票估值从本来很低的程度到此刻一个比较正常的估值程度。今朝，投资的逻辑并不是从实体经济中寻找盈利改良和预期盈利改良的标的，而是寻找自身改良且受益于市场弹性更大（券商）以及低估值（保险、银行）的个股。; H9 A: V& K n- ?4 j
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大盘蓝筹内部已经开始出现切换，基本面最好的券商行业出现滞涨，今朝正向前期涨幅较低的蓝筹股扩散。不过，像像这样小范围的轮动很难赚到钱，首先是没有措施做到提前预判，然后也无法判定轮动上涨的幅度有多高，操作意义不大。# }5 R# d' ~; n1 v
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《红周刊》：中小盘股的投资逻辑跟之前比较会产生哪些变更？
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李永兴：大批中小盘个股在转型或改造等向往的带动下，估值有了显明的晋升，甚至发生了部门局部的泡沫化偏向，而将来将是转型逐渐兑现和改造慢慢落地的过程，在这个过程中其进展可能略有不判断性。假如我们考虑注册制在本年年末前奉行的可能性，须要对中小盘股估值进行必定水平的考量。
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一般来说，中小市值个股大致分为三波行情：第一波，沾点概念就上涨。第二波，盈利兑现后上涨。第三波，并购和估值促发上涨。以往大家关注的是贸易模式和投资逻辑，股价上涨属于慢而持久型。此刻投资者会从基本面上寻找具有爆发力的行业，当前股价上涨可谓是一步到位、涨幅太大，比较盈利兑现时行情已经走完，转而开始下跌。
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《红周刊》：您对于颇有争议的创业板股票持什么立场？( I3 w; T+ f2 N- S7 L2 o3 W) M3 \
! X* p$ ]1 n: P u 李永兴：高估值的创业板中有很多很是优良的公司，可是将来真正可以或许成功脱颖而出的行业龙头究竟是少数，所以我们看待创业板公司须要做的是甄别、甄别、再甄别。别的，注册制的推出会加大创业板的南北极分化，好的品种依然是稀缺的，“伪成长”的股票则会回到其真实价值。6 d) b. `" v; i) r
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重点设置装备摆设蓝筹龙头及互联网
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, N( ?0 Z- `1 g/ J* q 《红周刊》：2015年您所看好的投资机遇是什么？
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: z6 s# t! _6 G+ Q! N2 S& J7 I. s 李永兴：鉴于经济温顺增加及实体经济活动性包含房地产资金不断进进虚拟成本市场的大布景，我们将重点关注在活动性略宽松情况下的低估值蓝筹板块，尤其是发掘大市值但持久受制于经济预期低迷的蓝筹龙头品种。( A# o2 g$ ^$ _0 R& V& Q
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《红周刊》：低估值蓝筹龙头品种具体看好哪些呢？- g+ c" @) f g9 {! g r
& \" ]; r# P* `9 ]0 D' O0 F2 X 李永兴：券商、保险：对于券商板块，其盈利及估值城市追随股市上涨而进步，属于牛市的高弹性品种，重要看两方面：一当作交量，二看金融立异。对于保险板块，要看保险公司什么时候增加股票仓位，假如加仓的同时正遇牛市，保险股的弹性就会很大，不过这貌似也是牛市的尾部特色。4 y7 F3 N2 N3 [" C- a
# K7 d9 P0 w ?' Z+ i 地产、有色：对于有色板块，在曩昔几年都是牛市的传统品种，但此次经济状态相对不好的情形下，有色金属股票的弹性可能不如往年。对于房地产板块，只要货币政策一放松，地产股就活跃起来，是以往牛市的高弹性品种。但此刻居友对房地产的预期不如本来了，所以房地产成交量的上升可能要比以前慢。* a% P) B$ }' \& n. A, P2 g5 c$ m. j
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《红周刊》：花费类板块的表现估计将出现分化，怎么样差别看待此中的子行业？; V, I, y8 l q* Q2 @- N: P6 [
" P! X$ ~1 \- l6 F3 w, ] 李永兴：传统意义上的花费行业我并不是很看好，好比医药股受限于医保控费、白酒股受限于“三公”花费。相对来说，我比较青睐实时跟上互联网或是互联网进军的子行业，与互联网离开比较严重或是被互联网遗忘的子行业则不看好。投资花费行业，要看谁可以或许比较大的抢占整体蛋糕，重点关注互联网可以渗入的行业，由于它们流量获取的才能很是强，同时成本比较低，好比阿里巴巴进进健康范畴。此外，贸易逻辑和贸易模式还没有特别清楚，但在原有营业上出现新动向的公司值得关注，好比小米做装修、乐视做汽车。
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; b a9 c% o5 m; Y2 L, |5 e- _& ] 《红周刊》：中`、E38`884C业苏醒情形良好，您怎么对待这一投资机遇？
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0 N3 ^3 v% x4 U 李永兴：跟着上游原资料价钱的大幅降低，中`、E38`884C业面对必定的投资机会，但要留意是否能兑现成现实的利润。今朝，钢铁、化工、机械、走运、建筑等范畴的上涨都是冲着预期，如现实利润并无增加，则预期也随之幻灭。行业想要具备爆发力，必定要有利润的兑现，而上述板块都不会有太大的爆发力，今朝可以按着滞涨股的思维结构。此外，有些行业将来可能会具有爆发力，好比“一带一路”中所涉及的建筑板块，但确定不是此刻，由于相关个股只逗留在主题概念中，并无定量的判定。, [+ r/ p% A0 v0 I4 h0 Z9 D
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《红周刊》：除了这些周期蓝筹板块以外，您是否还会介入一些主题投资？
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李永兴：时代像这样的股票重要有两种：第一，市场化资深构造主题投资：当这些行业市场化水平达到一个过程，自然将出现爆发式增加，但凡是估值也会很高，例如互联网。第二，政策导向型主题投资：`、！3，`！E9C的重点改造行业，如“一带一路”、国企改造、京津冀的首都经济圈，甚至体育财产等。在经济有起色之后，`、！3，`！E9C也会加大对环保的力度。对于以上两种投资标的目的，`、！3，`！E9C希望这些行业作为新的经济增加点进行重点改造，它们的估值会被拉得很高。8 x9 X$ O" t" r7 Y a+ ~% I
- E0 X, ]5 V& I0 I1 G" u, m 《红周刊》：互联网涉及到的投资机遇具体有哪些？6 Y+ R' ~5 n& u/ P# n9 P+ E
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李永兴：经济内生的财产构造仍在不断进级，移动互联网下的贸易模式也一向推陈出新，我们看好各行业互联网海潮下信息化需求的大幅晋升，特别是行业信息化主题。看好从“衣食住行”等必须花费行业推向“文娱教卫”等办事性花费行业，诸如在线教导、体育文化、医疗办事等子范畴。看好线上线下各行业O2O模式的不断演进，连续关注跟着财产链的转移，紧密制作、电子加工、盘算机等财产进级并切进到全球财产链及深加工环节的趋势。
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《红周刊》：您在介入主题投资时有哪些法门呢？
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李永兴：在主题选择上，一看政策，二看市场。政策：部门主题投资是由政策推进而形成，好比“一路一带”，经过分析判定它的┞服治和经济意义、对决策计划层发生的影响以及将来可能出现的感化，来明白这一主题是否可持久连续，终极判定这个主题投资的设置装备摆设计划。市场：在市场的某个阶段，部门行业会进进爆发式增加，好比现在的互联网行业，从行业成长起步阶段集聚的能量到现阶段开始开释，表现为行业爆发式增加，经过这种市场催生力量的强弱来判定主题投资是否可行。
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: q' f5 q0 j2 t/ ]! k& e 在时间选择上，提前预判，即时应变。提前预判：对于持久主导的主题投资，可以经过提前研讨作出预判，好比大花费主题。即时应变：政策类的主题往往无法确实预期，而只能等政策宣布后再下定论，此时应依据市场表现来做即时判定。就像“一路一带”政策宣布时，一些建筑、工程机械板块的个股出现了几个涨停板，这对投资人而言就是很好的提醒。■ G# Q# D; }. z8 h0 R! {
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发表于 2015-11-5 10:34:00