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【第一私募论坛】www.simu001.cn】解析面值、缩股与1元退市法的奇妙
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《红周刊》特约作者 武汉科技大学金融证券研讨所所长 董登新
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本周上市的A+H股洛阳钼业股票面值为0.20元，是继紫金矿业后，A股市场出现的第二只“非一元”面值股。
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面值的寄义及面值的妙用
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5 E0 W8 Q: V: o/ t4 K% N" u' x! d! E洛阳钼业成为A股市场第二只“非一元”面值股，进场信号意义十分重大。由于今朝的A股市场已出现了三种面值股票：0.10元（紫金矿业）、0.20元（洛阳钼业）和1元（其他A股）。这显然是一件功德。
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事实上，在西方成熟市场，并不存在同一股票面值尺度的做法，相反，股票面值多样化、差别化，已成为世界主流和时尚。在境外市场，初始的股票面值必需由公司章程设定，之后的变更则必需由股东大会投票表决。是以，中国A股市场没有需要持续守“1元”的同一面值尺度。' A% v, j$ L2 t) {# t
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实在，设定股票面值只有一个感化，即股票面值是将公司注册成本（货币形态总成本）转换并折算为总股本（什物形态总成本）的一个换算系数。以0.2元面值尺度为例，当公司注册成本为1亿元时，折合总股本就是5亿股。反过来，5亿股总股本乘以每股面值，就即是公司注册成本。这就是股票面值设定的惟一感化，就这么简单了然。* R2 ^/ k6 d" x. l5 s4 g+ [
/ f) F% ?7 d& v K$ } `* b然而，在股票面值大小的设计上，倒是很有讲求的。一般地，在注册成本必定的条件下，股票面值越大，则总股本越小；股票面值越小，则总股本越大。是以，对于股票面值设置较小的上市公司来说，他们大多希望他的股票能吸引更多的散户和中小投资者介入进来；相反，股票面值设置较大的上市公司，他可能希望公司未来能拥有更多投资作风稳健的机构投资者（股东），对公司决策计划有辅助。
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2 {$ Y5 D# k' A( P% U拆股与缩股的妙用价值
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至2012年8月1日闽灿坤B收于0.45港元，至此，其已持续18个交易日收盘价均低于面值（1元人民痹订，像这样，离“1元退市尺度”达标仅剩两个交易日就必需退市，且已无回天之力。忽然公司公布从8月2日起股票停牌，启动重组计划。实在，所谓重组计划就是经过缩股规避股价低于面值的退市恶运。幸好公司净资产为正数，不然，缩股就无任何意义。; D! [; L% E* S& s
; {9 A3 n' j9 Q8 R1 |荣幸的是，闽灿坤B按6：1的比例缩股的计划先后获得姑且股东大会及处所`、！3，`！E9C经过。一方面，这意味着缩股后的闽灿坤B可以临时性地逃走退市风险，另一方面，这也意味着中国股市打破或出生了一项新记载：即答应上市公司缩股，此前尚无缩股先例。9 H2 D9 v7 @* A) U( Z* }$ Y' A
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现实上，在西方成熟市场，上市公司拆股或缩股是很常见的现象。他是上市公司自我管理股价的惯例手段。比喻，当公司股价高到很多小散户买不起时，为了加强股票的活动性、进步换手率，可以经过拆股来降低股价，以吸引更多中小投资者介入交易。相反，当公司股价太低廉、低得不值钱时，为了公司形象，或为了吸引并强大机构投资者介入交易，可以经过缩股来进步股价，将更多小散户“过滤”出往。) T, O6 r+ q, e' l) n; Z% m
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例如美国花旗集团在金融危机落后行了缩股，经过10：1缩股，其股价进步10倍，以便与其跨国银行位置相符。此外，世界第一高价股Berkshire Hathaway，他是巴菲特关控股的上市公司，其股价高达12万美元，但他从不拆股，巴菲特关说明说，他希望公司拥有更多稳健的大型机构投资者，公司不须要短线投机客。4 m2 m$ ~1 i% }1 s2 b- B
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当然，经过缩股，也可以临时规避“1元退市尺度”的要挟。不过，并不是所有垃圾股都可以经过缩股来避免退市，好比财务指标达标的退市公司，即便缩股也无律例避退市命运。此外，对于净资产为负数的公司来说，缩股没有任何意义。
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6 T: H$ U: i; Y. c4 s3 H1元退市尺度的┞俘确妙用
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* A1 b1 B& d; B) u1元退市尺度是市场化水平最高的退市尺度。他是投资者用脚投票的后果，假如某股票价钱低于股市标价货币的基础单元，如美国货币的基础单元是1美元，中国货币的基础单元是1元人民痹冬那么，该股票就没有资历持续挂牌。低于本币基础单元的股价是投资者摈弃的标的，市场不须要他，就应当驱赶他。这是1元退市尺度的基础逻辑。6 Y1 G' E$ A! G# F1 {
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好比当垃圾股股价低于本币基础单元、濒临退市时，只要净资产为正数，就可能经过缩股来同比例进步股票面值，并同时让股价进步至1元之上，就可以规避1元退市尺度的要挟。当然，经过缩股即便临时回避了1元退市尺度的风险，但并不即是他就可以或许逃走多元化退市尺度的束缚，假如公司持续吃亏或净资产为负数，照样会遭受其他尺度的退市风险。7 h# r3 ?2 J& W* k5 {
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1元退市尺度的妙用，就在于退市行动的市场化，他能使退市前的场内股价与退市后的场外股价安稳对接，有利于退市公司的顺遂转板至场外，像这样可以进步退市效力，削减处所`、！3，`！E9C与债权人的过度干涉。
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- ~2 T9 \3 \$ L* V: ~% X% s1 _依据国际通例，沪深交易所关于1元退市尺度的┞俘确表达，应当是“假如上市公司的股票出现持续20个交易日均匀收盘价低于1元的，当即终止上市。”而不该该表述为“假如上市公司股票出现持续20个交易日收盘价全部低于面值的，当即终止上市。”后一种表述易于报酬控制，并且未便于惯例“缩股”机制的利用。- y/ _; e- f+ i" S
' x& M2 B _% L9 W以闽灿坤B为例，闽灿坤B缩股前停牌价为0.45港元，股票面值为1元人民痹冬总股本11亿股，因为每股净资产是0.40元为正数，可以经过缩股来规避1元退市尺度。假如按10：1“一刀切”地进行缩股，则缩股后，总股本为1.1亿股，股票面值同比例进步至10元/股，则公司注册成本不变，每股净资产为4元，而股价就会同步进步至4.5港元，但后果仍会是“股价低于面值”。像这样，就无律例避“股价低于面值”的退市尺度。! \7 C U+ G+ s( _) X) \9 M- h& Y8 v
& s8 v% C$ y8 W) }: l! O' m9 v是以，只有将“股价低于面值”改为“股价低于1元”的表述后，缩股才能有用规避“1元退市尺度”的要挟。由于缩股后闽灿坤的股价为4.5港元，虽然仍低于其面值10元人民痹冬但已远高于1元人民币。像这样，就可以临时规避“1元退市尺度”的风险。
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4 H0 F! L1 l% ]8 C% |为了躲避沪深关于“股价低于面值”的退市划定的为难，闽灿坤B为了不转变缩股后的股票面值（1元），只好转变并缩小注册成本，进而缩小股本，但股票面值仍为1元不变。像这样变相缩股后，面值不变，但股价却进步了，于是获得了股价高于面值的后果。这是一种非尺度的缩股机制。沪深交易所应当经过修改“1元退市尺度”，让缩股机制回回到惯例轨道上来。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 | 
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发表于 2015-8-25 04:02:06
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