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事项： 奥瑞金公告称，与中粮包装控股有限公司（香港上市，代码00906）的第一大股东中粮集团（香港）有限公司签署《股份买卖协议》，将以自筹资金16.2亿港元受让中粮包装27%已发行股份（或经调整以15.0亿港元受让中粮包装25%股份）。交易若顺利完成（尚需经历发改委/商务部/外管局等处审批流程），奥瑞金将成为中粮包装第二大股东，大股东中粮香港持股比例降为33.15%或35.15%。对此，我们点评如下： 中信评论： 收购价格合理，有效增厚盈利。中粮包装主要生产食品、饮料及日化产品等消费品所使用的包装产品，产品包括饮料罐、食品罐、气雾罐、金属盖、印铁、钢桶和塑胶等七大类，2014年实现收入53亿元。此次奥瑞金受让的中粮包装股份定价6港元/股，较最新收盘价溢价率18%；考虑到国有资本转让需在1倍以上PB（对应每股价格5.47港元），实际有效溢价率约10%。根据市场对中粮包装的一致预期（2014年归属母公司净利3.46亿元），此次交易对应2015年动态PE约14X，产业投资为公司带来可观投资收益，预计当年盈利增厚约10%（备考计算）。 强强联手打造中国金属包装巨头，或拉开行业整合序幕。中粮包装在国内拥有较完整的两片罐产业布局，2015年其铝制两片罐设计产能达到60亿罐。金属包装行业因为下游客户集中度较高，且产品相对标准化易量产而易于孕育大龙头，北美地区金属制罐业CR4高达96%。此次奥瑞金投资中粮包装，强强联手将显著提升市场份额：两片罐整体产能近100亿罐，市占率或超20%。此标志性事件或将拉开金属包装行业整合的序幕。 资源整合寻求协同，双赢格局值得期待。中粮包装背靠中粮集团，业务发展均衡，优质客户覆盖度广，和加多宝、华润集团、可口可乐、达利集团、美赞臣、上海庄臣、中国石化等知名客户建立了长期战略合作关系。奥瑞金与中粮包装此次联姻，我们认为可视作行业内“盈利能力最强&客户结构最优”的两大龙头选择了优势互补与资源对接。我们预计双方将在技术、产能、营销和供应链等多维度展开深度合作。一方面，中粮包装为奥瑞金嫁接优质的客户资源（尤其是非马口铁产品），逐步解决奥瑞金单一大客户（红牛）的长期增长问题。另一方面，奥瑞金作为优质民营资本参与中粮包装混合所有制改革，优化其股权结构。后续中粮包装混合所有制改革望加速推进，或通过优化激励机制以提升整体效率。二者协同发展后可挖掘的利润空间广阔。 盈利预测、估值及投资评级。公司红牛、罐装啤酒等核心客户持续较快增长，并不断拓展新客户（北冰洋/康之味）、新产品（异型罐/纤体罐）、新服务（灌装/二维码辅助营销），打造“综合包装整体解决方案”，商业模式创新打开市值天花板。公司此次战略投资中粮包装，在延续内生稳定增长的同时，通过外延式扩张实现跨越式发展，并引领行业整合。前期公司设立投资公司，携手平安证券成立体育文化产业基金，投资平安汇通、民生加银的项目基金，预计后续外延式跨产业布局亦将有序展开。考虑到此次投资的积极影响，我们上调公司2015-2017年EPS预测至1.06/1.50/1.94元（原预测为1.06/1.43/1.82元）。维持公司“买入”评级，考虑估值切换给予公司2016年25倍PE，目标价37.50元。 | 
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发表于 2015-11-20 08:11:00