管清友:2017年股市可以适度乐观

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-28 16:17:10

　我们如今对来岁的猜测，就是经济大概是安稳下行，通胀暖和上升。政策的不确定性仍然比力大，股市相对看好。2017年股市可以适度乐观。

　　微观见闻和感受

　　在讲股市投资机遇之前，我想先分享几个本年的微观的见闻和感受。

　　本年3月份传统开工旺季时，我们周期研究员到山西调研煤矿开工情况，发现小产能企业大量关闭，大产能企业开始比力严格实验供给侧改革任务，有市场自觉出清的成份在内里，但行政力气肯定是发挥了关键作用，但是当时动力煤的代价相对15年底已经涨了20%，当时我们就在思量，这种行政力气对市场出清的加快会不会矫枉过正。

　　本年5月，我们又去调研了煤炭最重要的鄙俚行业钢铁厂，当时唐山正准备园博会，钢厂根本全部停产，整个河北高炉开工降到已往十年最低程度。而我们知道，河北的钢铁产量占天下25%，新增产能的降落速率是亘古未有的，而我们所面临实体需求的下滑是恒久而迟钝的。以是，我们看到3月初到4月尾短短一个月，螺纹钢从2000涨到3100，这个幅度已经高出了煤炭。这个时间，我们意识到供给侧改革带来的影响已经从上游传导到了中游。

　　下半年我们又一连向鄙俚观察，包罗水泥、化工品代价都受到了中上游涨价的影响，许多企业开始自动补库存。再往更鄙俚看，我们研究员10月份去江浙地区纺织厂草根调研，春江水暖，小企业先知，许多纺织厂的织机负荷率已经高出了09年的高点。这个信息很关键，由于纺织是我们最范例的**业，也最市场化，没办法靠基建PPP拉动。以是，10月份PPI转正、**业投资增速回暖并不不测。

　　这一年，我们从上中鄙俚的草根调研跟踪下来，简直感受到了一些积极的厘革。只管GDP是三个6.7，但经济实质的运行情况肯定不大概是线性的，大的冷落周期也不是风平浪静的死水，尤其是宏观调控的一些本领，偶尔候这个影响力乃至是政策订定者自己也不能想象的。

　　来岁宏观形势判断

　　中国恒久经济趋势和政策的走向是相对清朗的，“三期叠加”将是将来五年的一个常态，但是对于资源市场而言，我们更加注意中短期的边际厘革和预期差。来岁宏观形势上大概有一个新的“三期叠加”嵌套在这个恒久趋势中。我们界说这个中期新的三期叠加是中期自动补库存拐点、供给侧改革不松弛、外部需求复苏共振如许一个新周期。由于GDP颠簸区间越来越窄，很大概使投资者对于这些中短期的迹象器重不敷，由此产生的预期差恰恰是我们探求来岁投资机遇的一个告急线索。

　　别的，举世经济金融的一些新特性大概也支持我们这个判断：

　　起首是，来岁很大概是举世化转向逆举世化的一个告急拐点。美国大选、英国退欧大概只是个开始。WTO本年两次下调了举世商业增速，从最初的3.9%一起下调到1.7%，这就是逆举世化的一个显着征象。如今之以是出现逆举世化这种趋势，本质是优点的不平衡。英国脱欧是逆举世化的标记触发变乱，川普当选又将各人对举世化的反思和声讨推向高峰，来岁意大利也要公投。我们正在进入一个多国力气平衡的新期间，已往各人共同承认的代价观大概扯破。

　　第二是，政策的着力点从钱币转向财政。举世重要央行已经愈发清晰地意识到仅仅依赖钱币政策很难创造实体需求，反而推升了金融资产泡沫，加剧金融市场颠簸与贫富分化。政府主导的投资大概碰面临服从低、财政悬崖等等一系列题目，但是短期看，似乎也没有更好的选择，尤其是在赋闲题目突出、分配不公同等社会抵牾锐化的阶段。这意味着政府将开始新的加杠杆周期，大规模政府债券发行必将推升实际利率程度，以是我们不绝讲的恒久负利率趋势大概出现中期拐点。这个判断对于债市和大宗商品尤其告急。以是我们已经看到的中国PPI同比转正大概是举世趋势的一个代表，一连性大概超出市场预期。

　　从这两个逻辑出发，我们看近期资源品涨价和**业回暖的趋势大概更加清晰。

　　A股市场投资机遇

　　基于上面临于宏观形势的判断，再来看来岁股票市场投资机遇：

　　固然，我们依然须要很长时间来消化上一轮股市大幅颠簸所带来的各种题目，但是中期看我们也并不灰心。

　　只管市场对于钱币政策进一步宽松的预期已经降落了，同时对于人民币贬值预期上升，但下半年股市运行的逻辑似乎不受这两个题目困扰。由于岂论是钱币政策还是人民币汇率题目都不是新题目，他们的变更对于股市的边际影响在降落，而市场通常赋予新的、预期之外的征象更多权重。如今看来这个新的、预期之外的权重就是红利改善。这也和我上面讲到的经济中周期复苏相符合。

　　各人如今最大的担心是企业红利改善会不会被证伪。如今我们看到的更多是代价从上游到中游的传导，鄙俚CPI体现还不显着。上游红利情况已经从客岁底开始就触底反弹了，中游行业毛利率也开始进步。本钱上升大概还没竣事，近期我们看到许多针对重污染天气的大规模恒久停产，包罗河北、山西、甘肃等等，以是上游原质料库存还很低。如今本钱推动这一步已经起到了显着结果，能不能一连向鄙俚传导，重要还得看终端需求。一方面，鄙俚汽车、家电、地产履历了已往两年加快去库存，如今存库相对较低；另一方面，来岁鄙俚的需求会有很大一块增量来自基建，能不能对冲房地产下滑是关键。

　　实在本年地产投资已经很差了，大概只有5%左右，施工面积增速不到4%，以是来岁降落空间最大的不是地产投资而是地产**。本年地产**面积增长了25%，但是你看**业、工业增速根本没什么厘革，以是，我对地产**下滑对于经济的负面影响没那么灰心。来岁肯定是基建大年，基建增速大概会高出20%，9月、10月企业中恒久贷款增长比力快，需求实在正在起来。通胀很有大概先后受到本钱推动和需求拉动的影响暖和走高，同时企业红利改善面会扩大。以是，我以为红利改善短期还没有办法证伪。

　　各人大概尚有一个担心是钱币政策边际收紧和通胀向上会不会对市场产生负面影响呢？暂时还看不到，毕竟我们不是在2005年到2007年那样的经济过热的周期中，通胀没有大幅向上的根本，由于至少来岁地产代价增速是放缓的、油价也难以出现本年如许的反弹幅度了。钱币政策上确实很难再见到频仍降准降息了，利率团体中枢大概是向上的，尤其是短期利率，我们从下半年公开市场利用看，央行显着在收缩放长，重要是为了去泡沫去杠杆。但恒久利率肯定不会升得太多，毕竟来岁财政压力很大，基建类债券和企业中期贷款增长会比力快。利率中枢的上升，最该担心的应该是债市，汗青上我们也没少见到利率中枢和股市中枢同时上涨，尤其是在利率底部回升的时间，13年的钱荒应该是不会再发生了。

　　别的，来岁房地产限购政策和资源外流的严格控制会为整个运动性池子带来不少增量，以是股市多少也会受到一些积极影响。这么一看，股市大概是来岁大类资产设置中性价比相对较高的资产。行业方面的话，除了周期这条线，假如我们判断通胀暖和上升的话，反面消耗类行业应该也有机遇。

　　各人在找资源下一个所谓扫荡的资产范畴。实在这些年资产范畴不外乎这几个，股票、债券、房地产，原来我们尚有信托这一块，尚有商品这块。来岁股票和债券这两肋资产内里是不是会出现本年商品市场看到的情况，由于根本面的改善导致资源突然加快的进入，然后出现泡沫化，然后羁系趋严，末了欺凌的降杠杆，然后这个市场颠簸性消散，颠簸非常剧烈，涨跌非常剧烈，这也是我以为如今存疑的地方，划一性预期的情况下我以为还是有非常大的概率发生的。

　　末了总结起来，我们如今对来岁的猜测，就是经济大概是安稳下行，通胀暖和上升。政策的不确定性仍然比力大，股市相对看好。

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