惊人相似！还记得2011年的A股熊市吗？(多图)[table=98%][tr][td=1,1,30%]
( C6 P/ `2 `! w% V* n' M[/td][td=1,1,40%]时间：2018年06月08日 10:18:04 中财网[/td][td=1,1,30%]
3 {. L+ u( k( u% N) }8 { 择要： 与2011年雷同，消耗股都是抱团的方向，且颠簸剧烈。2011年A股估值都不是很贵，但宏观运动性收紧后续传导到了微观需求，导致企业红利渐渐下滑，拖累股市连续下跌。新期间证券樊继拓以为，若下半年经济数据更差，去杠杆政策或在年底前改变，届时或是A股调解的底部。
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* b1 c1 ?$ v/ N4 y 本文作者为新期间证券分析师樊继拓，原文标题《全面临比2011年熊市》。
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前言+ l( h, n. B" Q n& g
从第一印象来看，2011 年和 2018 年股市面临的宏观配景差异很大， 2011 年是典范的滞胀（高通胀+经济下行），2018 年是经济有下行压力，通胀水平很低。不外从股市微观体现来看，本年和 2011 年惊人地相似。起首， 最直接的感受是，股市固然在调解，但大部门时间微观企业红利环境非常好， 2011 年前三季度 ROE 均维持在12%以上的高位，市场的下跌重要来自宏观的利空，导致股市估值大幅调解。本年也是雷同，PPP 整理、光荣风险、中美贸易战等带来估值的大幅调解，但各行业（包罗周期）依然维持很高的利润水平，这一点和 2011 年前三个季度很雷同。从板块体现来看，2011 年的熊市中，消耗不绝是抱团的方向。不外由于团体市场是熊市，消耗自己颠簸也是很剧烈的，这一点在本年贵州茅台的颠簸中也能看得到。7 i+ g! Q! [# Y7 |$ e
$ S/ X4 L; c; h9 b8 e! G! M7 @ 推测将来一个季度，我们以为市场依然大概是雷同 2011 年的慢熊，宏观的担心会渐渐影响到微观行业的红利，固然现在无法判断对红利影响的幅度，但是红利下行大概率访问得到。按照 2011 年的履历，市场较大级别的反弹或反转来自政策底，我们以为最早大概要等 4 季度。
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2018 和 2011年两大相似点
/ c2 N8 {3 H- e# R 2011 年和 2018 年均是企业红利好，但却不绝跌估值。拆分年初至今股市的下跌，大部门下跌来自估值的调解，从 ROE(TTM)来看，本年的红利还在痴钝抬升，固然增速相比客岁已经降落，但绝对水平依然是上升的。' U5 { n; j2 ~- q: m1 m
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2011 年和 2018 年消耗都很强，内部差异也都很大。在消耗内部，本年低端白酒的涨幅宏大于高端白酒。
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背后的缘故起因
' z |1 W8 Y- n5 L 看似是存量市场，着实大概是减量市场。2016 年至今主流的判断是现在是存量博弈，但我们以为近来几年市场大概是减量博弈。. G2 e# R* Z1 h8 C* \
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悲观的宏观逻辑往微观传导须要时间。我们以为宏观和微观数据的差异大概只是时滞，2011 年也面临过雷同的环境，2010 年下半年开始基建投资渐渐走低，但整个 2011 年地产投资和制造业投资依然维持高位，这导致大部门行业微观红利的数据都还不错。; ]$ ?' `( R* Y0 N# F; s! S
" M; v: U4 u* p2 u3 {3 I$ `8 M) _ 后续推测 5 m7 J' \! @) M1 @. D0 q- S
推测将来一个季度，市场依然大概是雷同 2011 年的慢熊。推测将来一个季度，我们以为市场依然大概是雷同 2011 年的慢熊，现在社融总量的降落会渐渐影响到许多行业微观的红利环境，固然现在无法判断对红利影响的幅度，但是这种打击出现的概率照旧极高的。
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: r6 T7 k. n) N8 E' X6 q 风险提示：经济开启新一轮扩张周期，去杠杆政策快速转向。% N: k3 P D9 X4 v
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发表于 2019-6-28 04:06:01