震荡行情仍是最大的可能

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-26 14:00:46

震荡行情还是最大的大概

——从“招商魔咒”、“用饭行情”与风险偏悦目当前市场

《红周刊》特约作者　展博投资研究总监罗四新

股票市场履历了客岁的触目惊心颠簸和年初的熔断后，近期股指进入了一个没有方向的窄幅震荡期，近两个月更是压缩在2800～3000点上下只有200点的空间内。只管成交量还维持在5000亿左右的程度，但是总体上，无论是专业投资者照旧个人投资者对市场的无趣感似乎愈发猛烈。在履历了网红、直播和一些风月听说的哗闹后，一度沉寂的资源市场陪同着券商传统计谋季的到来，再次有了一些各人可以讨论的话题。此中，最引人关注的无疑是“招商魔咒”和所谓的“用饭行情”的讨论。

代表性毛病更容易在弱市形成

着实，“招商计谋会魔咒”在前些年本是熊市里资源市场从业职员聊以自慰的谈资，不值得关注。不外本周招商中期计谋会的召开再次吸引了市场的眼球，由于当天指数准期下跌，又一次表现出所谓“招商魔咒”的威力。由于近两年除了专业人士亦真亦假的笑谈外，更有财经记者到场此中推波助澜，根本上每年均有记者专门写文章讨论这一话题，客岁更有所谓的股民写信要求招商停开计谋会，使得这一话题徐徐有些符号化。

从群体举动上讲，被大众总结为符号化的东西，通常照旧反映群体共性生理的标题，而这些群体生理终极会表现为群体举动，而投资者的群体举动特性通常与股市的周期阶段相对应。以是，去探究这些符号性的征象背后的群体举动，可以或许为我们熟悉股市的周期**一些线索。

着实，追溯这种符号性征象的出现，国内最著名的大概照旧资源市场专业人士所熟知的“丁蟹效应”。香港股市统计表现，1992年郑少秋上演的《大期间》上演，恰逢香港股市下跌，而且在1997、2000年等关键时候，都有他的电视或影戏上演，终极成为香港市场人尽皆知的“丁蟹效应”。而且统计表现，20年来，有用次数凌驾30次。“丁蟹一出，股市就泻”成为香港股民眼中的金科玉律被广为传播。

由于香港市场近些年根本上比力沉闷，这一效应也根本上为投资者淡忘，但最新的2015年6月市场的大跌，让各人已经淡忘的符号化名词再次浮上台面，并赋予“招商魔咒”更多的关注。数据表现，如果自2011年中期招商计谋会开始，直至本周的2016年中期计谋会，共计11次计谋会，9次开会当天上证指数下跌，根本上在本地与“丁蟹效应”当年齐名。

单纯从生理意义上讲，所谓的“丁蟹效应”大概“招商魔咒”，都只是投资者自我生理营造出来的一个自我实现预言。由于在过往的汗青中，每当郑少秋主演的电视剧播放时大概招商计谋会举行时，股票就会跌，这种履历性的影象经传播后便会成为符号，末了会天然强化为自我实现。但是，从举动金融的角度看，这是一种典范的代表性毛病。

如果我们把这种代表性毛病与股市的周期阶段举行对应的话，我们会发现，无论是香港的”丁蟹效应”照旧A股的“招商魔咒”，这种代表性毛病更容易形成于弱市中。由于如果我们细致分析招商计谋会举行的详细时间，把计谋会的时间放到行情中思量着实可以发现，2次魔咒失灵根本上是在市场状态较好的时间，指数团体上是上升期；9次预言应验中，指数根本上是调解期大概震荡期，尤其是在2011～2012的熊市、2014年主板震荡市以及现在低迷的市场。以是，这个代表性毛病总体上不外是代表了熊市中感情低迷或短期阶段性相对高位感情颠簸的一种符号。

举动金融的研究表明，划一数额的投资丧失带给投资者的痛楚是投资收益快乐的2倍以上，以是，丧失带给投资者的影象更加深刻和恒久，这种代表性毛病相对更容易形成。一旦这种代表性毛病形成并广泛传播，弱市中只要这类符号出现，投资者便会卖出。实际上，在实际中确实有专业投资者在招商计谋会抛售股票的征象。固然我们现在并不清晰这种样本量到底有多大，但这种客观证据的存在，从侧面证明这种代表性毛病已经形成，而且发挥作用的情况根本上是弱市大概是市场迁移变革点。

对“用饭行情”的期盼反映出市场的疲弱

此“招商魔咒”显得专业一点的是所谓“用饭行情”。现着实稍早一点的时间，就有券商计谋分析师提出“用饭行情”，而且一连到现在，固然配景是本年股市表现不佳。到本周二，按中信一级行业看，全部板块收益均为负，此中传媒、盘算机下跌凌驾30%，军工等17个板块下跌凌驾20%。跟这种市况相对应，全市场中，纯股票型基金有628只，仅仅13只红利，此中9只是指数型，而寻求绝对收益的私募收益同样不乐观，克制到5月，82.5%的私募收益为负。此中，股票计谋均匀收益为-16%。

这种昏暗的收益程度与不久前资源圈内很火的一篇文章《离开了牛市，你什么都不是》相呼应，深刻地阐明白现在专业投资者的窘境：本质上投资行业照旧一个靠天用饭的行业，只有在趋势性上涨行情中，才是投资者的乐园，别的时间最好的计谋就是等候和探求机遇。自2638点以来，固然紧张指数均匀反弹10%左右，新能源汽车、部门斲丧品、半导体等板块出现稳固的上涨，具备了肯定的局部赢利效应，但捉住行情的并不多。

对“用饭行情”的期盼，本质上反映的是现在市场的疲弱。从汗青上看，每次资源市场喊出用饭行情的时间，通常也是市场没有投资机遇的时间，而且从已往的汗青上看，根本上末了也没有真正出现“用饭行情”。

当前投资者的悲观生理还没有到达熊市底部

现在来看，宏观经济增长根本以稳和保为主，而权势巨子的人士的发言，取消了市场对于钱币政策放松与财政政策托底的预期，以是，可以或许促使市场上涨的惟一大概就是风险偏好的变革。也就是说，在红利和活动性都无力支持股市上涨的时间，风险偏好起到了影响市场趋势的决定性作用。以是，计谋分析师们争论的核心便是风险偏好可否上升。

由于风险偏好并没有绝对的指标来衡量，更多地只能去分析其变革过程。从现在的股市周期看，2015年6月的“股灾’是投资者风险偏好变革的分界点。“股灾”前，投资者的风险偏好连续上升，市场处在一个加杠杆过程中；“股灾”后，投资者风险偏好总体上处于连续降落过程中。固然，近两月的震荡可以以为是投资者风险偏好短期稳固，但未来的变革却有差别的演变方向。

由于风险偏好本质上是由投资者感情决定的，投资者感情会影响投资者形成投资信心与股票代价的认知过程，反映投资者对股票市场总体的乐观或悲观态度，决定投资者的谋利倾向和风险偏好，从而终极决定投资者的投资意愿。固然有一些指标可以反映投资者感情，如封闭式基金的折价率、换手率、空仓比例等，但是无法正确地反映感情拐点。

从举动金融的远景理论看，在投资决定时，投资者会以本身现在的财产程度为参考点来判断举动的收益与丧失，同时，也大概随着投资者未来财产预期的差别而不停改变决定点。就是说，决定参考点设定投资者的风险偏好的出发点，与未来预期一起决定风险偏好。由于投资的参考点是动态变革的，参考点会随着股票代价的上涨而进步，随着股票代价的下跌而低落。由于参考点的动态变革，投资者的实际风险偏好也会变革。以是，投资者在前期有收益时对丧失的讨厌程度会变小，他们的风险偏好会增长；而当投资者产生前期丧失时，对丧失的讨厌程度就会变大，风险偏好会降落。

简单地说，赢利效应是风险偏好上升最大的催化因素。但是，无论从“用饭行情”的召唤照旧“招商魔咒”的再现，反映的是投资生理的脆弱和赢利效应的短缺。最新数据表现，投资者空仓比例连续增长，已经凌驾50%，但是，这个数字与2011年市场见底时约莫59%的投资者空仓、2014年指数暴涨前60%的投资者空仓、2008年市场见底时60%的投资者空仓另有一段隔断，表现出团体市场投资者的悲观生理还没有到达其时的程度。

从股市周期看，每个从牛市到熊市再到牛市的市场周期都要履历一个风险偏好的循环，这种循环本质上是投资者群体形成从集聚到瓦解的不停循环，也是投资者感情从乐观到悲观再到乐观的循环。只管我们无法完全把差别的阶段做一个清晰的分别，但投资群体的的感情变革过程通常遵照一个清晰的演进过程，我们可以根据这个演进过程中感情所反映出的举动特性而感知市场的周期阶段。

那么，无论是从”招商魔咒”所反应的代表性毛病照旧因缺少赢利效应而高呼的“用饭行情”，都反映出现在暂时看到风险偏好提升带来一波15%~20%的体系性行情的概率偏低，现在阶段恐怕照旧在震荡筑底过程中大概一个中继阶段。如果没有巨大的新的打击改变市场预期，短期大幅度风险偏好的改变不会发生，震荡行情依然是最大大概。震荡行情还是最大的大概

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