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T+0，是一种证券（或期货）交易制度。凡在证券（或期货）成交当天办理好证券（或期货）和价款清算交割手续的交易制度，就称为T+0交易。通俗说，就是当天买入的证券（或期货）在当天就可以卖出。T+0交易曾在中国证券市场实行过，因为它的投机性太大，为了保证证券市场的稳定，现我国上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易实行“T+1”的交易方式。即，当日买进的，要到下一个交易日才能卖出。同时，对资金仍然实行“T+0”，即当日回笼的资金马上可以使用。而上海期货交易所对钢材期货交易实行的是“T+0”的交易方式。目前我国股票市场实行T+1清算制度，而期货市场实行T+0。! Y+ `/ \& V# r$ T( G# }
2 X s1 r6 E% Z/ g) ?日本式的T+0：每个股票只容许当日T+0交易一次，卖出后可以继续做其他个股的T+0，也只能一次，依此类推。美国式的T+0：设定一个门槛25000美元，超过这个数值的账户T+0交易不受限制，低于这个数值的小额账户，则要受到美国证监会的保护，限制T+0次数，一般一周内不容许超过4次T+0交易。
3 r7 |- }7 t6 E7 e在A股市场中，恢复T+0制度早已不是一个新鲜的话题，特别是当市场处于低迷状态时，总会有一些专家学者站出来大声疾呼，似乎恢复T+0制度成为救市的良药妙方。
8 e4 w3 B H3 f( Q8 ^# G) v始于2015年6月15日的下跌，又一次令恢复T+0制度的声音甚嚣尘上，交易制度的不公平甚至被认为是市场不断下跌的罪魁祸首。一时间，是否恢复T+0制度成为时下市场中争议的焦点所在。那么，在对待恢复T+0制度这个问题上，大家为何会分成截然不同的两个群体？管理层对此又持怎样的态度？现阶段究竟有没有可能恢复T+0制度呢？中小投资者又是如何看待这个问题的？针对这一系列的问题，新文化记者日前进行了采访。; P: O2 A$ I9 P% L$ v
支持者+ k8 H" `. M( X8 G" ^1 I- l
恢复T+0 有利于股价均衡
! k# w' S8 K5 k6 A8 c q. d在恢复T+0交易制度、取消涨跌停板限制这个问题上，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授是一位坚定的支持者。董登新教授告诉新文化记者，无涨跌幅限制的T+0，是最基础的市场化自我调节机制，它会无限放大庄家操纵股价的成本与风险，进而可以平滑股价在短期内的过度暴涨与暴跌，有利于股价均衡。. X3 t4 \: ?: Y' g
董登新
, Y9 S% Z6 ]! \( s+ L符合市场化改革精神8 O3 y' A' N6 ]/ L" g) Y) H: ^
“A股实行T+0交易，必须同时取消涨跌停板制，这将可以极大地提升A股交易效率及市场有效性，因为无涨跌幅限制的T+0，将更能形成多空双边的充分博弈与对等博弈，从而形成合理估值及均衡股价，并使得股价波动能够充分反映市场供求及偶然事件影响。”董登新说，因此无涨跌幅限制的T+0交易制度，更符合市场化改革精神，并为市场化改革提供均衡的价格生成机制与市场环境。6 v) z; r6 t- p5 t: p
皮海洲
v2 A' H& @0 L8 a0 g* [6 v有利于恢复市场的信心8 X. ?$ w3 i7 {- W
在业内颇具影响力的财经评论员皮海洲也表示，因为A股市场的降杠杆工作仍然处于进行中，市场的流动性大大降低，所以现在应该通过恢复T+0交易制度，来增强市场的流动性。“‘一行三会’、财政部、国资委和公安部联手救市之后，虽然市场已经出现了走稳的迹象，但是市场的信心还没有真正恢复。既然有很多市场参与者对T+0制度持欢迎的态度，那么管理层完全可以投其所好，将T+0制度予以恢复，这样也有利于恢复市场的信心。”皮海洲说。
) _2 e; t% o% `9 S8 Y张陶伟
9 ?+ T' O1 k9 z3 A; Z对于散户而言是一种公平体现* ~: O, k9 e2 O1 j* x1 ^$ m
对于恢复T+0制度，清华大学经济管理学院的张陶伟教授同样是支持态度。他告诉新文化记者说，既然现在市场中已经有了卖空机制，有了股指期货和融资融券，那么为了抑制投机风险、增加散户规避风险的能力，就应该恢复T+0制度。而且，对于散户投资者而言，恢复T+0制度也是一种公平的体现。: Z& l }* @6 i( M, x9 F: }
反对者
9 Q- N' w) a# W5 q" `) \现在恢复T+0会增加市场波动- j1 ?4 d2 c/ \' |) n# y4 R/ r
反对恢复T+0制度的专家学者同样不少。例如，吉林大学经济学院副教授丁肇勇在接受新文化记者采访时就表示，很多国家和地区的股票市场之所以会实行T+0制度，主要是因为很多股票市场都经历了几十年乃至上百年的历史。在市场的长期发展过程中，投资者已经比较成熟和理性，所以即便实行了T+0制度，也不会引发市场的过度波动。
+ N' w" F+ a5 i6 `- H丁肇勇
; D) @/ @) b8 U2 f0 ^3 u% i3 T将会让中小投资者面临更大的风险! |% m( [" L1 ^. h* ?% s" O# D: w
“但是反观国内A股市场，投资者的实际情况却恰恰相反，不但缺乏足够的判断能力，而且在实战过程中上也表现出盲目跟风炒作、投机炒作等不理性行为。因此在这样的情况下恢复T+0交易，市场的波动肯定会大大增加，虽然恢复T+0在表面看上是为了让中小投资者避险，但是实际上将会让中小投资者面临更大的风险。”丁肇勇认为。
& J/ d( W6 z# e* v$ R王大树
" m. J& Y1 M7 Z9 N: {* Q, M1 n6 Z加大中小投资者的亏损幅度和投资风险
5 T& v! D. W2 m) h' j1 Y5 ?" E) _北京大学经济学院教授王大树说，A股市场恢复T+0交易肯定是大势所趋，但是现在看还不是时候。现在执行T+1交易制度，市场的波动尚且如此之大，如果真的恢复了T+0制度，那么单一交易日内可以交易几个来回，投资者将更加重视短线操作，进一步忽略对市场趋势和基本面的判断，最终的结果只能是加大中小投资者的亏损幅度和投资风险。2 c! c5 M" [) K# J v
苑德军1 o: ~' P# `3 \! S, e/ t! K) N" R8 p
现在恢复会增加市场系统性风险
* L* V: C' n' ?; m3 P; w" p) b中国社科院研究生院客座教授苑德军认为，从长远的角度看，恢复T+0制度肯定是大方向。但是也应该看到，即便是实行T+1的交易制度，国内A股市场的换手率也在全球各股票市场当中名列前茅。如果现在恢复T+0制度，在导致A股市场换手率进一步提高的同时，市场的波动率也会更大，市场的系统性风险也将会相应增加。
" G' ^) F" E( e0 D中小投资者) T5 ^) j" y3 l: Y/ ^% | U
超70%的会在“T+0”中亏损; y! |6 C& I: l+ [" A
作为A股市场中最主要参与群体的中小投资者，在对待是否恢复T+0交易制度这个问题上又持有怎样的想法呢？作为一位有着18年股龄的老股民王清毅在接受新文化记者采访的时候表示，既然现在大家对恢复T+0制度有这么大的争议，那就不应该盲目推出。
: j' W6 J( I8 k. d" O不过，也有中小投资者明确表示支持恢复T+0制度。“即便恢复了T+0交易制度，散户也未必会每天进行日内回转操作，但是恢复T+0制度起码能够体现出一种公平，能够让我们和机构、大户站在同一起跑线上。”长春股民刘宇对新文化记者表示。# v. g, ^1 t+ v( k! {) z
中国金融智库首席金融学家宏皓说，即便恢复了T+0交易制度，也不意味着这会成为中小投资者战胜市场的利器。据北美证券监管者协会研究结果统计，超过70%的人都会在“T+0”中亏损，仅有约10%的回转交易者能够从中获利。此外，回转交易者必须实现56%的年收益率，才能弥补手续费及保证金利息，更不用说资本利得税。
% J0 c8 \2 I( \2 J5 ~8 _/ w! C* m+ W管理层
& x% R/ p$ _+ P) G" _1 w% n. ]/ I没有考虑马上恢复- |, n6 f: ~9 X" l, d; d+ K; [
其实，不论是支持者，还是反对者，现在的言论都只是一种呼吁。毫无疑问的是，T+0制度最终能否恢复，最终的决定权还掌握在管理层，特别是证监会的手中。+ `2 g5 k% I# t0 E+ b
据新文化记者了解，中国证监会主席肖钢在此之前曾经两次针对恢复T+0制度问题进行过表态。2014年3月，肖钢首次对恢复T+0制度事宜作出回应。肖钢当时表示，目前支持和反对“T+0”的两派意见依然存在，没有达成共识，证监会已经研究了很长一段时间，现在仍然在做更深入的研究和论证。历史上曾经开过“T+0”，后来又关停，所以需要保持谨慎态度。即使将来有可能开，“T+0”也不会全部开，可能会有一些条件、范围和限制，也有可能会选一部分蓝筹先行试点。
: u* [; ^: d n1 ]$ Y. u/ n今年3月，肖钢再次在公开场合表示，目前各界对是否重新实施T+0交易机制还有不同意见，当前市场换手率较高、流动性也不缺乏，因此还没有恢复的必要，证监会没有决定，也还没有考虑马上恢复T+0交易机制。. t9 B# W0 z* q& r& l
有人认为，肖钢的两次表态是发生在市场出现本轮大跌之前，但是经历了本次大跌之后，不排除以肖钢为代表的监管层在对待恢复T+0问题上的态度会有所变化。
9 O% G7 v3 q1 U8 P( g1 c: \0 @! G“恢复T+0制度是一种救市的举措，在市场出现持续下跌的时候，管理层尚没有推出这项利好，现在市场已经开始企稳，恐怕推出的可能性更不大了。”皮海洲说。张陶伟也告诉新文化记者，现阶段管理层推出T+0交易制度的可能性并不大。/ u# j( l% Z- t2 Z& B5 D
疑问 1& z: F# _. m1 O0 C
究竟谁将受益?
- ]$ m: Z0 o ~' T6 r“如果恢复了T+0交易制度，券商将会是最大的受益者之一。”宏皓告诉新文化记者说，虽然国内券商在近年来不断进行业务转型和创新，力图将经纪收入在整个收入当中的占比不断下调，但是业务转型毕竟还需要一个过程，就目前而言，即便市场的佣金率已经滑落至历史低点，但是传统的经纪业务仍然是其最主要的收入来源。如果恢复T+0交易，那么股票市场中的成交量肯定会大幅增加，券商的佣金收入也将因此而水涨船高，会对券商的经营业务起到一定的助推作用。
3 o" @3 Q; v( z! }# q' wT+0交易制度的恢复之后，还将会令国家税收相应增加。目前，A股市场中的证券交易印花税是根据一笔股票交易成交金额单独对卖方收取的，A股基本税率为0.1%且单向征收，基金和债券不征收印花税。最新的统计数据显示，2014年，证券交易印花税预算数为490亿元，决算数为646.88亿元，完成预算的132%，比预算超收156.88亿元。假设恢复T+0交易制度，而证券交易印花税仍然执行目前0.1%的基本税率，那么即便是仍然采取单向征收的情况下，也将会令国家税收进一步增加。
3 d/ Q, O9 v. s H7 j T6 l“最后，沪深交易所和中国结算公司的收入也将会因为恢复T+0制度而增长。”宏皓介绍说，在日常交易当中，沪、深证券交易所收取的是A股交易经手费，中国结算是收取的A股交易过户费。因此，如果A股市场的成交量出现增长，那么就同样也会体现在沪深交易所和中国结算公司的收入增长方面。 Z' ?" Y, L1 R* a3 H% n
疑问 2
" i" i# L2 e7 x9 a$ N' fT+0真的能解决问题吗？! V( g$ E- N! g0 n* y0 e
“T+0和T+1都只是股票市场中的一个交易制度而已，不论是实行T+1制度还是T+0制度，都不会对股票市场起到重要而决定性的影响。”在国内著名经济学家宋清辉看来。+ H9 Z" i6 W* E& n- b4 g4 X& ~
宋清辉认为，是否恢复T+0制度并非是A股市场的当务之急，尽快推进市场的IPO注册制改革，让证监会的角色重新定位，这才应该是重中之重。证监会通过注册制改革，将新股发行的定价权和发行权都实现真正的下放，让自己成为真正的市场制度构建者和监管者。而不是像现在这样对股票市场过多地进行行政干预，通过把握新股发行的节奏来调控市场的走势。
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) ~0 o% f. K) S) L$ Z“重融资、轻投资一直是A股市场中的一个非常突出的问题，这样的问题肯定不是单纯地通过改变交易制度能够改变的。”宏皓也表示，因此未来一段时间，证监会的工作重点应该放在完善制度性建设方面，加强资本市场对投资者的回报，增强投资者的信心。如果市场有了赚钱效应，市场中存在大量的具有投资价值的股票，最终是实行T+0制度还是T+1制度，其实并不是重要的问题。
" K7 j* j, M( z“是否恢复T+0交易制度，这只是一个涉及技术层面的问题，并不能真正解决A股市场中存在的真正问题。”中信银行总行国际金融市场专家刘维明告诉新文化记者说，只有健全制度、加强监管，采取更加严厉的措施和手段查处和打击违法违规，特别是编造谎言、合伙坐庄、左右舆论、恶意拉抬操纵股价等行为，才能令市场中目前存在的大量问题得到有效的解决。 | 
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发表于 2015-11-14 11:31:00