A股MSCI指数之路:推动改革比吸引资金更加重要

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-26 12:04:17

岂论A股的MSCI（美国明晟公司）指数之路何时成行，中国为此做出的积极都已并将继承深刻影响中国的金融市场。与其说是MSCI正在考核中国证券市场是否符合纳入其指数序列的要求，不如说中国正利用此时机推进金融市场的改革，MSCI指数对金融市场制度改革的推动作用要比新增资金带来的影响大得多。

我们以为A股MSCI指数之路对中国的影响包罗：

●MSCI指数为中国A股市场勾勒出被国际投资者认可的证券市场形态，为此所做的积极将推动中国证券市场和金融市场的发展；

●从被动资金流入规模来看，初次纳入MSCI指数对整个A股市场影响有限。很多分析错误地将跟踪MSCI指数基金的规模等同于被动投资基金的规模，这高估了A股纳入MSCI指数的影响。

●完全纳入A股市值会使得外洋投资者成为A股中的告急气力，其详细影响将取决于完全纳入的历程以及MSCI指数自身的发展。

●从恒久来看A股纳入MSCI新兴市场指数将改变中国证券市场形态，重要影响包罗增长机构投资者和恒久投资者的比例。

●从恒久来看A股渐渐纳入MSCI指数会进步A股与国际市场双向溢出效应，这会加大资产管理行业的难度。关联性的增长还大概会导致跨境资金运动变得更加速速且难以推测，这会给羁系者带来更多挑衅。

A股纳入MSCI指数体系是两边共同的诉求

MSCI将于6月15日公布2016年度市场分类考核效果，这将决定A股是否可以在2017年中被纳入MSCI新兴市场指数。MSCI是美国明晟公司（MorganStanleyCapitalInternational）的简称。这家环球闻名指数体例公司在1969年发布首只环球股票指数后不绝扩充其指数序列，现在MSCI**凌驾16万个指数，涵盖股票、固定资产、对冲基金、房地产等多种投资门类。

MSCI指数体系已成为环球投资组合最多参考的基准指数，排名前100的环球投资管理人中有97个是MSCI的客户。据彭博估计，环球有凌驾9.5万亿美元的资金在追踪MSCI体例的指数序列。被纳入MSCI指数体系可看作是国际资源市场对一国经济发展和该国资源市场的认可。

MSCI将符合标准的国家证券市场分为发达市场、新兴市场和前沿市场三类，并据此构建三大类指数。本次中国A股市场要参加的是MSCI新兴市场指数，一旦参加MSCI新兴市场指数会被主动纳入MSCI环球市场指数。

新兴市场指数于1988年发布，发布时包罗10个新兴市场国家，成份股市值仅占环球总市值的1%。而现在该指数因素经济体扩大为23个，总市值约为8.97万亿美元，占环球股票总市值比例到达13%。环球有约1.7万亿美元资金以该指数为投资标杆，其环球影响力日益进步。

中国现在已成为环球第二大经济体和第二大股票市场，A股市场市值凌驾7万亿美元。将A股纳入MSCI指数不光仅是中国的诉求，也是让MSCI指数真正具有环球代表性的告急一环。

到底那里出了标题？

MSCI市场分类框架包罗三个方面的要求：经济发展、资源市场规模和运动性以及市场可加入度（表1）。一国证券市场被纳入相应市场指数必须同时满意这三个方面的要求。此前中国A股纳入遇到的重要停滞在于国际投资者对中国市场可加入度方面存在质疑。

早在2006年中国A股就已进入MSCI视线。当年MSCI为中国境内投资者构建了中国A股指数（MSCIChinaAshareindex），不外由于彼时中国股票市场对境外投资人开放有限，而未被纳入MSCI新兴市场指数与环球市场指数。

直到本日，市场准入仍然是A股纳入MSCI指数的最大停滞。对照表1，现在决定A股终极可否被纳入MSCI新兴市场指数的关键在于标准C：市场可加入度。2015年A股被拒也正归咎于此，MSCI指出中国A股市场在市场准入上存在投资配额分配、资源运动限定和收益全部权界定三个标题。但这并不意味着事变毫无希望，改变正在发生，不管对于中国还是对于MSCI。

2013年，A股初次入选MSCI“潜伏升级市场观察名单”；作为将A股正式纳入MSCI新兴市场指数的折中方案，MSCI于2014年发布了覆盖中国A股的独立指数MSCI中国综合指数（MSCIChinaAllSharesIndex）和其子指数MSCI中国A股（国际）指数（MSCIChinaAInternationalIndex），为通过QFII和RQFII投资中国的国际投资人**更多参考。2015年MSCI又将14只在美上市的“中概股”纳入。至此，MSCI新兴市场指数已包罗了除A股以外的其他中国相干股票。

隔断上一轮评估已已往一年，其间中国资源市场在对外开放、制度建立上都予以了积极回应。

针对投资额分配及资源运动限定标题，国家外汇管理局2016年2月发布《及格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，放宽单个QFII机构投资额度上限，简化了审批流程并进一步便利资金收支。

针对收益全部权的界定标题，证监会也在5月6日的消息发布会上就是否认可“名义持有人”与“证券权益拥有人”、是否认可QFII、RQFII名义持有账户下的证券权益拥有人权益，以及A股市场账户体系是否支持QFII、RQFII专户理财证券权益拥有人所享有的产业权利标题做出了澄清。

总体来看，额度分配流程及资源运动限定这两大标题已根本得到管理，同时受益全部权也得到证监会回应。

在最新的征询文件中MSCI又提出了两大新标题：一是外洋投资者对于客岁下半年A股市场大幅颠簸导致的大面积停牌征象心有余悸，担心云云大范围的停牌会妨碍到正常交易业务，侵害市场运动性；二是反竞争条款，即只要是标的中包罗A股股票的金融产物（包罗跟踪指数型基金）在境外上市都必须得到上海、深圳交易业务所的答应。

5月27日沪厚交易业务所分别发布了上市公司停复牌业务指引，扩大停牌规范范围、严格控制停牌时间、细化停牌期间的信息披露等，对大面积、长时间志愿停牌标题作出积极回应。对于反竞争条款标题，现在还没有得到回应。

这也是为何我们以为关键的改变正在相近。

A股纳入MSCI指数历程的意义

一是金融改革的推进器。

A股纳入MSCI指数可以且正被视为中国金融改革的告急契机。MSCI指数对于被接纳市场的要求肯定程度上成为改革进步的方向，对于中国金融市场的制度建立有着告急的意义。

对于初次参加MSCI指数的新兴市场股市，每每仅以该股票市场可自由流畅调解后总市值的一部分作为初始权重的基数。以韩国和中国台湾为例，彼时对境外投资者仍存在诸如资源管制、限定外资持股比例等限定，但颠末一系列积极，两个资源市场渐渐放开各种管制，两地的全部市值也分批被全部纳入MSCI新兴市场指数。我们以为同样的改变也将出现在中国大陆。

●进一步放开资源管制：对于资源自由收支的政策渐渐从开放式基金扩大到全部境外投资者，直至终极放开对定额内资源收支的全部限定。同时渐渐扩大QFII、RQFII覆盖范围并镌汰额度申请审批环节，直至终极放开对境外投资者的定额限定。除此之外对境外投资者在金融产物可投资种类方面的限定也必要渐渐放开。

●创建健全美满的资源市场：创建公开透明羁系制度、管理存在的停牌制度和MSCI关注的反竞争性条款等标题；渐渐镌汰审批环节以促进市场活泼度。同时美满相干法律及配套资源建立，保障中小投资者权益等。

二是前期被动资产流入将少于市场广泛预期。

环球当前有1.7万亿美元正在跟踪MSCI新兴市场指数，但这些并不全都是被动投资资金。固然MSCI并未公布跟踪其指数的被动基金的规模，但鉴于其曾表现被动基金规模小于主动基金，以及晨星（Morningstar）的数据体现跟踪标普500指数的主动投资基金和被动投资基金占比分别为64%和36%，我们假设跟踪MSCI新兴市场指数的被动投资基金占比40%，约为6800亿美元。

如果A股纳入MSCI新兴市场指数的初始权重为5%，其占MSCI新兴市场指数的权重将会是1.1%，这意味着大概会带来约75亿美元的新增资金流入，只相当于A股市场流畅市值的0.15%，对于市场的直接推动作用将会很小。固然A股纳入MSCI新兴市场指数将会主动纳入MSCI环球指数，但由于其占MSCI环球指数的权重较小加上跟踪MSCI环球指数的基金规模也较小，以是我们并没有纳入盘算。

如果A股以全部市值纳入MSCI新兴市场指数，其权重将会大幅上升，其影响也会渐渐放大。由于大部分市场从初次纳入到全部纳入必要履历多年时间，以是其详细的影响将会取决于将来A股市场以及MSCI新兴市场指数本身的发展。

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